西南证券 周兴政
    昨日两市A股继续大幅下跌,但B股指数却顽强收红。而在元旦后的8个交易日,B股指数一度涨幅超过30%。
    B股涨幅明显落后
    从近年来以来的统计数据来看,B股市场和A股市场相比,涨幅明显落后。
    比如,从2005年6月6日的最低点至去年年底,上证指数的累积涨幅为163.95%,但同期上证B股指数和深证B股指数的累积涨幅分别为104.27%和104.76%,B股市场的表现明显逊于A股。新年以来,B股市场呈现出“沪强深弱”的格局。这种格局亦可被视为一种B股市场内部的“补涨”行情:在此前数年中,B股市场一直表现出“深强沪弱”的格局,上证B股凭借一些题材或者消息被市场炒作,也应在情理之中。
    比价关系显著提升
    尽管2005年6月以来两市的B股指数双双跑输A股指数,但一种奇特的现象在于,86家A+B公司的比价关系却出现了显著的提升。统计显示,目前86家A+B公司B/A比价的算数平均值约为0.644;这一数据较2005年6月份以来的比价平均水平提升了20%左右。比价关系的上升,意味着近年来有相当数量的B股股价,强于对应A股股价表现。
    其实上述两个方面并不矛盾。指数和个股数据出现背离的原因,在于一些市值较小但对应A股之间价格差别较大的B股股份,其股价出现了强于对应A股的涨势。比如,86家A+B公司之中,目前B/A比价较2005年6月份以来的B/A比价均值上升幅度最大的是上工B股(900924.SH),对应上升幅度达到66.08%,此间上工B股和对应A股上工申贝(600843.SH)的股价累积涨幅分别为174.51%和42.19%。这家公司B股和A股表现差别如此之大的原因在于其B/A比价较低。2005年6月6日上工B股的B/A比价仅为0.277,在86家A+B公司中是最低的。
    与之相反,86家A+B公司之中,目前B/A比价较2005年6月份以来的B/A比价均值上升幅度最小的是万科B(200002.SZ),对应上升幅度为-19.45%。此间万科B和万科A(000002.SZ)的股价累积涨幅分别为194.68%和219.57%。B股输于A股的原因亦很大程度上应归因于这家公司较高的B/A比价。尽管目前万科B/A比价只有0.94,并非A+B公司中B/A比价最高的股份,但在过去几年中的大部分时段内,万科一直是唯一的一只B股较对应A股存在溢价的股份。
    政策“利好”或难兑现
    86只A+B股份之中,折价率较大的B股最近一年多以来涨幅较大的原因在于B股市场并入A股市场的预期。如果按照业界预期的那样B股按照1:1的比例直接变成A股,折价率较大的B股显然会面临更大的收益空间。相反,和对应A股价格差别较小甚至较对应A股存在溢价的B股则受益最少。由此来看上工B股和万科B相对于各自A股的差异表现并不难以理解。
    不过,这种预期实现的可能性是非常微小的。此前管理层对B股市场的三点意见中,曾经表示“管理层比较倾向的观点是B股市场向A股市场并轨”,但亦同时表示“B股市场的出路要靠创新”。非常明显,将B股按照1:1比例直接并入A股市场的做法不仅毫无创新可言,更加不符合公平原则。
    此外,近期亦有传言称,B股市场可能进行类似A股市场的“小股改”。其实这对于B股市场而言,亦不应成为什么利好。一方面,此前监管机构曾经明确表示,B股上市公司不存在股改的问题,即使进行改革,非流通股股东也不需要支付对价。而且,此前B股市场曾经有非上市外资股直接转成B股上市流通的先例。由此可见,B股市场可能进行的“小股改”只可增加流通压力,现有B股股东难以获得对价好处。另一方面,管理层可能压根未成考虑过在B股市场进行“小股改”的思路。因为在86家A+B公司于A股市场完成股权分置改革之后,B股市场的类似“小股改”只会涉及到23家纯B股公司。相对于内地证券市场而言,23家纯B股公司的股权分置问题“无关痛痒”。
    86家A+B公司B/A比价算术
    平均值的走势
    86家A+B公司B/A比价
    较均值偏离数据
    B/A比价变动幅度较大的股份
A股代码 A股名称 B股代码 B股名称 最新B/A比价 比价均值 偏离比例 比价下降幅度最大的10只A+B股份 000002 万科A 200002 万科B 0.936 1.162 -19.45 000625 长安汽车 200625 长安B 0.623 0.710 -12.28 000869 张裕A 200869 张裕B 0.561 0.638 -12.01 000726 鲁泰A 200726 鲁泰B 0.747 0.841 -11.19 000581 威孚高科 200581 苏威孚B 0.815 0.887 -8.10 000039 中集集团 200039 中集B 0.737 0.796 -7.43 000539 粤电力A 200539 粤电力B 0.739 0.798 -7.32 000024 招商地产 200024 招商局B 0.758 0.812 -6.61 600754 锦江股份 900934 锦江B股 0.630 0.671 -6.15 600639 浦东金桥 900911 金桥B股 0.600 0.616 -2.49
    比价上升幅度最大的10只A+B股份
600612 第一铅笔 900905 中铅B股 0.643 0.453 41.87 600618 氯碱化工 900908 氯碱B股 0.490 0.346 41.87 600623 轮胎橡胶 900909 轮胎B股 0.541 0.381 41.91 600613 永生数据 900904 永生B股 0.484 0.333 45.25 600614 *ST鼎立 900907 *ST鼎立B 0.568 0.382 48.80 000613 S*ST东海 200613 *ST东海B 0.555 0.368 50.63 600845 宝信软件 900926 宝信B 0.587 0.375 56.66 600822 上海物贸 900927 物贸B股 0.631 0.403 56.68 600617 S*ST联华 900913 *ST联华B 0.580 0.352 64.77 600843 上工申贝 900924 上工B股 0.547 0.329 66.08
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