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A+B股个股与指数走势背离

    西南证券 周兴政

    昨日两市A股继续大幅下跌,但B股指数却顽强收红。而在元旦后的8个交易日,B股指数一度涨幅超过30%。

有消息说,管理层可能在B股市场进行“小股改”,但相关数据显示,与其说“小股改”传言的推动作用,不如说是A股市场上涨行情对B股市场起到了带动作用,或者说因B股此前走势落后于A股并由此产生的“补涨”行情。

    B股涨幅明显落后

    从近年来以来的统计数据来看,B股市场和A股市场相比,涨幅明显落后。

    比如,从2005年6月6日的最低点至去年年底,上证指数的累积涨幅为163.95%,但同期上证B股指数和深证B股指数的累积涨幅分别为104.27%和104.76%,B股市场的表现明显逊于A股。新年以来,B股市场呈现出“沪强深弱”的格局。这种格局亦可被视为一种B股市场内部的“补涨”行情:在此前数年中,B股市场一直表现出“深强沪弱”的格局,上证B股凭借一些题材或者消息被市场炒作,也应在情理之中。

    比价关系显著提升

    尽管2005年6月以来两市的B股指数双双跑输A股指数,但一种奇特的现象在于,86家A+B公司的比价关系却出现了显著的提升。统计显示,目前86家A+B公司B/A比价的算数平均值约为0.644;这一数据较2005年6月份以来的比价平均水平提升了20%左右。比价关系的上升,意味着近年来有相当数量的B股股价,强于对应A股股价表现。

    其实上述两个方面并不矛盾。指数和个股数据出现背离的原因,在于一些市值较小但对应A股之间价格差别较大的B股股份,其股价出现了强于对应A股的涨势。比如,86家A+B公司之中,目前B/A比价较2005年6月份以来的B/A比价均值上升幅度最大的是上工B股(900924.SH),对应上升幅度达到66.08%,此间上工B股和对应A股上工申贝(600843.SH)的股价累积涨幅分别为174.51%和42.19%。这家公司B股和A股表现差别如此之大的原因在于其B/A比价较低。2005年6月6日上工B股的B/A比价仅为0.277,在86家A+B公司中是最低的。

    与之相反,86家A+B公司之中,目前B/A比价较2005年6月份以来的B/A比价均值上升幅度最小的是万科B(200002.SZ),对应上升幅度为-19.45%。此间万科B万科A(000002.SZ)的股价累积涨幅分别为194.68%和219.57%。B股输于A股的原因亦很大程度上应归因于这家公司较高的B/A比价。尽管目前万科B/A比价只有0.94,并非A+B公司中B/A比价最高的股份,但在过去几年中的大部分时段内,万科一直是唯一的一只B股较对应A股存在溢价的股份。

    政策“利好”或难兑现

    86只A+B股份之中,折价率较大的B股最近一年多以来涨幅较大的原因在于B股市场并入A股市场的预期。如果按照业界预期的那样B股按照1:1的比例直接变成A股,折价率较大的B股显然会面临更大的收益空间。相反,和对应A股价格差别较小甚至较对应A股存在溢价的B股则受益最少。由此来看上工B股万科B相对于各自A股的差异表现并不难以理解。

    不过,这种预期实现的可能性是非常微小的。此前管理层对B股市场的三点意见中,曾经表示“管理层比较倾向的观点是B股市场向A股市场并轨”,但亦同时表示“B股市场的出路要靠创新”。非常明显,将B股按照1:1比例直接并入A股市场的做法不仅毫无创新可言,更加不符合公平原则。

    此外,近期亦有传言称,B股市场可能进行类似A股市场的“小股改”。其实这对于B股市场而言,亦不应成为什么利好。一方面,此前监管机构曾经明确表示,B股上市公司不存在股改的问题,即使进行改革,非流通股股东也不需要支付对价。而且,此前B股市场曾经有非上市外资股直接转成B股上市流通的先例。由此可见,B股市场可能进行的“小股改”只可增加流通压力,现有B股股东难以获得对价好处。另一方面,管理层可能压根未成考虑过在B股市场进行“小股改”的思路。因为在86家A+B公司于A股市场完成股权分置改革之后,B股市场的类似“小股改”只会涉及到23家纯B股公司。相对于内地证券市场而言,23家纯B股公司的股权分置问题“无关痛痒”。

    86家A+B公司B/A比价算术

    平均值的走势

    86家A+B公司B/A比价

    较均值偏离数据

    B/A比价变动幅度较大的股份

      A股代码 A股名称 B股代码    B股名称 最新B/A比价 比价均值 偏离比例
比价下降幅度最大的10只A+B股份

    000002      万科A   200002     万科B   0.936   1.162   -19.45
    000625   长安汽车   200625     长安B   0.623   0.710   -12.28
    000869      张裕A   200869     张裕B   0.561   0.638   -12.01
    000726      鲁泰A   200726     鲁泰B   0.747   0.841   -11.19
    000581   威孚高科   200581   苏威孚B   0.815   0.887    -8.10
    000039   中集集团   200039     中集B   0.737   0.796    -7.43
    000539    粤电力A   200539   粤电力B   0.739   0.798    -7.32
    000024   招商地产   200024   招商局B   0.758   0.812    -6.61
    600754   锦江股份   900934   锦江B股   0.630   0.671    -6.15
    600639   浦东金桥   900911   金桥B股   0.600   0.616    -2.49

    比价上升幅度最大的10只A+B股份

    600612    第一铅笔   900905     中铅B股   0.643   0.453   41.87
    600618    氯碱化工   900908     氯碱B股   0.490   0.346   41.87
    600623    轮胎橡胶   900909     轮胎B股   0.541   0.381   41.91
    600613    永生数据   900904     永生B股   0.484   0.333   45.25
    600614    *ST鼎立   900907   *ST鼎立B   0.568   0.382   48.80
    000613   S*ST东海   200613   *ST东海B   0.555   0.368   50.63
    600845    宝信软件   900926       宝信B   0.587   0.375   56.66
    600822    上海物贸   900927     物贸B股   0.631   0.403   56.68
    600617   S*ST联华   900913   *ST联华B   0.580   0.352   64.77
    600843    上工申贝   900924     上工B股   0.547   0.329   66.08
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