8家券商2月投资报告一览：中金防御为上

　　中金公司：防御为上

　　?股市延续强势，股市上涨的流动性驱动特征明显，主要体现在：（1）长期国债收益率依然维持在3%的低水平；（2）银行资金流向股票市场；（3）股市成交量明显放大，个股换手率显著提高，显示股市投机性明显上升。

　　?由于通胀预期上升，加上1月份股市上涨过快，央行加息的可能性正在逐步增大。但是长期来看，国内流动性过剩是中国经济结构性问题所致，这种趋势也很难在短期内得到逆转。此外，剔除粮食上涨因素的核心CPI 没有出现明显上升，加上升值压力和国际利率走势决定了央行利率提高的空间不大，因此，市场无法形成持续加息预期，1-2次加息对市场利率水平的影响将非常有限。

　　?预计未来宏观经济运行平稳、企业业绩仍将保持稳定的增长、上市公司净资产回报率（ROE）还有持续提升的空间。

　　?投资建议：投资组合转向防御性、分散投资为主。建议重点关注对利率不敏感、业绩增长明确、防御性较强的行业和个股，例如钢铁、机场、铁路、航运、黄金、造纸包装、化工等；而对于银行、地产、航空等对利率变动敏感性较强，或者近期涨幅过快出现估值偏高的行业与个股采取短期回避，逢低买入的投资策略。此外，在宏观经济普遍走强，同时股市变化具有较强的流动性推动特征环境下，建议对行业和个股进行分散投资。

　　光大证券：奔牛小憩等待新动力

　　?我们认为股市泡沫的判断标准不是估值的横向或纵向比较，而是其与市场必要回报率的差是否大幅偏离长期利润增长率，且其主要诱发因素来自经济或股市的超调。

　　?我们不否认A、H股在定价上的联系，但绝不意味着两个市场同股同价。对于两个经济结构、财政与货币政策存在明显区别的经济体，市场必要回报率的不同必然导致定价的差异。分析表明，A、H股市场在联动性增强的同时，A股溢价已达致合理水平。

　　?A股32倍的静态估值（2006年）相对合理，而管理层的态度、政策取向，以及市场近期的震荡都表明，无论经济还是股市短期尚不会出现超调。与其他大类资产相比，我们判断A股市场不存在泡沫，但需要等待盈利数据提供继续上涨动力。

　　?升息不会影响储蓄剩余，甚至会促进储蓄，我们不认为这是调控当前经济失衡的有效办法。理论分析和国际经验表明，在供需失衡前提下，无论增值税还是物业税都可以通过价格和成本转移方式来化解。

　　?鉴于对贸易顺差和业绩的良好预期（主要来自PPI和CPI的上升），2007年目标点位为3500点，新一轮上涨将来自年报和季报的出色表现。由于修正经济失衡的有效办法是汇率和要素价格的调整，我们坚定看好金融、地产和消费行业的中长期投资回报。

　　上海证券：扬汤止沸还是釜底抽薪

　　?2007年经济持续增长的预期、近期宏观调控政策趋缓的判断以及人民币加速升值的事实使得投资者对股票市场的投资热情还将继续高涨。但基于对长期投资可能放缓的疑虑，以及近期股市市场化调控政策的判断，市场谨慎气氛也将会回升。因此，2月份A股市场将走出前期的亢奋期，理性和谨慎将重新抬头。

　　?A股市场市盈率估值水平已经不具有显著的投资吸引力，在机构投资者资金开始出现增量有限情况下，A股整体估值空间的进一步拓展动力将会衰退，表现为高价股股价运行将会相对稳定。

　　?我们认为，2月份上证综合指数持续冲击历史新高的动力会有所降低，3000点的整数关口对市场的意义主要体现在历史坐标上，而并不能够带来更多的指引作用，即3000点位置很有可能是上证综合指数阶段性高位。我们需要警惕的是在该位置的调整压力主要来源于哪些方面，就目前而言资金面可能是主要因素。基于基本面的相对乐观，我们认为2月份A股市场将展开结构性调整的高位震荡格局。

　　?个股方面我们建议关注：中国石化、长江电力、中国国航、深发展A、万科A、大秦铁路、星新材料、南山铝业、北大荒、华鲁恒升、威孚高科、湘火炬、长安汽车、沈阳机床、中捷股份、歌华有线、通威股份、国投中鲁、中青旅和黄山旅游等的投资机会。

　　西南证券：A股行情拐点即将出现

　　?2006年，国内生产总值209407亿元，增长10.7%，工业企业总体盈利增幅达30%。M2增速回复稳定，M1快速增长；宏观调控下贷款增长趋稳，中长期贷款增速较大；储蓄存款增速下降，部分被分流到股票市场。控制流动性成为政府调整货币政策的切入点，新措施出台的时机要看未来1-3月的投资情况和物价走势。

　　?乘用车产销量进入稳定增长轨道，整体盈利能力明显好转。各地车船使用税正在进行调整，燃油税也在酝酿中，需要引起重视；电信行业第一季度局势很难明朗，各种传言充斥市场，造成大幅震荡走势；春节期间是消费高峰期，家电和食品销售类公司可以短期关注。公路运输、航空、水运迎来旅客高峰；2007年上半年电厂的平均售电价同比仍有上涨，但全年景气度不如2006年，利润增幅会回落到15%或以下。

　　?2月份在行业配置方面继续采取保守策略，业绩增长的行业依然可以谨慎持有，能源板块和具有自主知识产权的科技股可以关注。

　　?进入2007年，股市上行势头明显减弱，震荡频繁。由于此前的上升幅度及时间已经十分充足，此时出现震荡是在提示风险，操作上建议减仓规避。

　　广发证券：热点全面扩散年报影响加大

　　?2月行情走势预测：不会出现大幅转折行情，大盘连续走高到3000点的水平，我们认为春节之前，整体行情还能保持基本的稳定，应该不会出现大幅调整的转折行情。主要有这么几个基本的判断理由：1、基金整体的看法依然还是比较乐观，对于2007年、2008年行情的空间（部分基金的看法是看到5000点的位置）判断依然乐观。2、年报行情虽然还有变数，但几大重要板块的年报业绩增长应该是确定的，在春节前这段时间市场预期还是比较稳定的。3、从资金面看，农历年前企业分红及奖金分配预期较好，储蓄资金将进一步分流到基金和直接入市，可能进一步推高市场。

　　?我们的策略：提高组合的安全边际：对于1月行情，市场走得比我们想象的还要乐观，但市场主线方面还是基本符合了我们年前的判断，地产、金融及钢铁依然出现了极强的走势，同时消费主题的品种得到了充分挖掘。展望2月份市场，我们判断市场热点将全面扩散，年报业绩的影响比重加大，2月份将是一个以个股行情为主，以年报业绩、预期增长及送转题材为主的行情局面。我们更加强调公司的估值与平均水平的比较，更加强调业绩增长预期的确定性。

　　国盛证券：天主的归天主，凯撒的归凯撒

　　?纵向看，目前A股市场无疑处于技术上严重超买、投资氛围上十分疯狂、估值上存在巨大泡沫的非理性阶段。然而当再度把视野对准全球股市，横向比较我们会发现：A股市场实际上正与世界同步！泡沫论、股指期货、行政手段和市场作用需要辩证看待。

　　?面对当今3000点附近存在严重分歧的A股市场，我们需要大智慧???管理层应致力于维护“三公”原则，投资者应规避高估品种风险，把握低估品种。

　　?未来市场演变将出现两种情况，一是政府主动降温、技术调整要求、周边股市见顶回落、货币紧缩政策利空效应等因素形成共振，市场将展开中期调整，上证综指的调整极限在2300点附近；二是周边股市持续向好、外围资金积极入市、上市公司业绩增长超过市场预期，如此，政府降温、流动性收紧等影响有限，市场将快速完成调整或维持高位强势震荡，上证综指2500点附近将成为支撑位。我们趋向于第二种演绎方式。

　　?A股市场上正面临股价结构调整的事实,因此，规避高估品种、把握低估潜力品种是未来的主要投资策略。建议继续从年报业绩、超跌的资产重组股、证券业、人民币升值 、奥运、3G、制造业产业升级、消费升级和消费增长、自主创新、节能环保新材料、两税合并、新会计准则、股权激励和资产注入、商品期货市场联动等主题中选择投资品种。

　　国金证券：“草根消费”春风吹又“升”

　　?作为农产品净进口国，异常气候导致的国际供给不足对中国的负面影响短期内缓解；而低收入群体收入的增加和农村消费的启动都将增大刺激粮食和肉类消费，国内对粮食的需求稳步上升，短期内粮食价格将继续在上升通道中运行。

　　?“和谐社会”下对低收入群体的关注和对高收入群体税收制度管理的趋严使年内低端消费增长加速将更为明显，农村消费和生活必需品类“草根消费”有望快速增长。同时，在消费性服务行业景气度总体提升的背景下，“万村千乡”工程的收官、新农村建设的加快和农村低端消费的持续上升等因素都将使农村批发零售贸易行业的景气度进一步提升。

　　?由于市场PE估值水平上升过快，管理层的担忧持续增强，建议近期投资组合可以考虑进行适度风险防范，基于此，我们调整部分行业的配置。

　　?CPI虽然短期内会持续上行，但是当前工业品价格的回落预示着当前通货膨胀压力并非是全局性的，单单的食品价格回升也不会促成央行加息，我们认为短期内央行不会加息。

　　?近期应该继续加大对消费服务类投资，建议重点加大对农村消费和生活必需品类的“草根消费”和相关批发零售行业的配置比重，这些行业类尤其是市场集中度不高行业中的品牌性企业值得关注。

　　平安证券：以灵活仓位应对短期震荡

　　?虽然从防范流动性泛滥可能对物价构成的冲击，以及为未来经济调节腾出足够的政策空间等因素考虑，需要适度改变目前的低利率局面，但在时机选择上，至少短期内并不存在明显的迫切性。同时，以目前的流动性以及企业盈利增长幅度来看，适度加息并不足以有效改变目前经济体系所存在的流动性泛滥局面。

　　?1月份市场充斥着种种负面消息，对市场整体表现和投资者的预期均产生负面影响。A股估值过度偏离趋势线上轨，也使得A股估值在短期所面临的“回拉”压力持续在增加。

　　?在各种因素“角力”下，2月份市场所面临的波动风险依然明显。尤其投资者普遍关注的种种紧缩性措施和负面消息，以及管理层对市场持续上涨后逐步趋于谨慎的态度，仍可能对市场短期走势构成冲击。但在良好业绩和依然宽松的资金供给环境下，A股市场短期并不具备整体性的持续杀跌风险，2月份A股市场更可能是延续目前这种宽幅波动行情。

　　?对于大部分投资者，短期市场波动加大意味着操作的风险和难度加大，因此，选择在市场调整后的回升阶段逐步降低持仓比例，将是一个较为稳健的操作策略。我们预期，围绕诸如“资产注入”、“新能源”和“小盘成长”等题材和风格类个股展开的“寻宝游戏”，将有望成为下阶段市场的持续热点。

(责任编辑：陈晓芬)