焦作万方：期权定价整合预期

　　公司06年每股盈利0.57元，同比大幅提高，但低于我们的预测。主要原因是，铝锭销量比预测低2.9%，以及部分保值头寸进行实物交割，导致主营收入和投资收益两个项目出现差异。

　　年报所体现的积极方面：1、对保值的坚持有助于提高经营稳定性；2、铝合金二期工程进度或快于预期。

　　整合预期中几个已被确定和我们认为可基本确定的要素：1、整合方向明确。2、换股合并或现金收购的惯例溢价在20%左右。3、整合期限在中铝A股上市一年以内。

　　中铝对焦作万方的整合是一个确定因素。因此，对焦作万方的投资者而言，除正常估值外，还被赋予了一种隐含的看跌期权，而该期权价值目前并没有反映在股价上。

　　按照12.08元/股的合理价值测算，焦作万方股票背后隐含的这份看跌期权价值在4.19-5.16元/股之间。所以，焦作万方的真实估值，应在基本估值的基础上另加看跌期权的价值，即在16.27-17.24元/股之间。维持增持评级，建议买入。叶洮联合证券

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