卫保川：不断的提示风险打压 疯牛式又反弹

　　编者按：有关泡沫的争论愈演愈烈。中国股市的泡沫到底有多大?趋势是否会恶化？政府是否应该采取行政干预措施来控制泡沫？还是应该让股市温和上涨，让市场机制主导？搜狐证券特约知名经济学家、证券业权威机构做客搜狐，针对“股市泡沫及股市未来”展开讨论。

    市场的泡沫至少还很结实

　  卫保川认为：有没有泡沫不是重要的，关键是不是必然，恐怕这个是最重要的。我们可以回忆一下，05年年底外汇储备一共是6790亿，去年将近32100亿。一个是顺差，一个是投资，热钱不管是一些虚报的外贸，还是一些其他的渠道，总是进来了。

　　这个东西是不是结束呢？没有结束。本周人民币 ，一天一个走势，每天一个走势观的推进，是不是推进呢？这是我们看，你把它说成有泡沫也行，没有泡沫也行，总之货币的压力其实在加大。怎么在这个升值过程中避免未来造成一些更大的泡沫呢？造成一些损失呢？其实取决于不同的货币政策，其实80年代，德国没有造成，日本就造成了，为什么？就是货币政策，在同样的升值背景下，不同的货币政策，不同的对策，其实有很大的后果差异。

　　目前我们的市场长期的低利率，可能还是一个不可避免的现象，在这种情况下，一切资产的升值，它是不可避免的，关键是升多少，关键是在这个当中能否稳健健康的，从目前的市场来看，我想统计一下，部分结构上的股票肯定有泡沫。我不敢说一定是金融，我觉得一定会有。结构性的泡沫。因为这个泡沫是有什么，可以回归一下去年两拨，一个去年5月份一拨，一个去年十一期间的一拨，造成所有的老百姓都去买，因为他买了，一个月30%，20%，这样会激励很多人去买，更多的去买。

　　所以说，肯定是有泡沫的。尤其是基金很多投资者，短期内突然渗透，原来10个亿，突然20亿，来不及找更多新的品种入库，只能买老品种，可能这个里面确实产生了一些局部泡沫。事实上整体有没有泡沫，这总是对应利率，要求无风险的收益对应的东西，如果从这个角度看，中国未来的市场从目前来看还是有很大得空间。

　　因为我们的源头在短期内很难消化，我们的经济总的来说，在低利率情况下实体经济和虚拟经济还是相互产生，几种溢价，包括制度改造溢价，包括货币流动性的溢价等等这些所有的东西，从市场看，从组织上看，目前可以说有泡沫，但是这个泡沫很结实，不会破，可以继续吹下去，吹的太薄的那一天，可能是汇率 的因素造成的。也就是升值到位，比如外汇储备增加速度的减缓，可能这些东西是泡沫产生的原因，现在还很结实，有肯定有，总的来说问题不是太大。

　　尤其放到07年看这个问题，我们这个制度性的东西，可能是市场的根本性的东西。比如04年3块多钱，2块多钱的收益肯定有泡沫，2块多钱比3块多钱的股价肯定有泡沫，根据股改，根据它的收益来看，能有泡沫。它增加了多少市值，推动多少指数啊。所以我想制度性的东西，很难完全通过指数来看，比如一万点的时候，一千点的时候有泡沫还是三千点的时候有泡沫，我觉得要根据不同的东西来看。

　　股改推动的整体上市、优质资产市场注入。尤其是越牛市 ，可能注入的动机性更强，实际上用这种角度来衡量的话，可能是卖方在推动泡沫，不是买方的问题。从个体来看，这个市场的泡沫至少还很结实。

    股市重复房地产市场：不断打压，疯牛式的反弹

　　指数到多少点没有什么意义，中国有中国的特点，这个特点还是我们大量是国有资产，大量还是小马拉大车，很小的一个上市公司，背后一个庞大的集团，那在今天股改了之后，我们国资委这些考核办法，我甚至我们很多人共同在牛市中的兴趣，取向这个使得这个指数，你说工商银行，中国银行上市造成了外延式的指数的上涨，那我现在可能是今年开始，可能会杂用内含式的资产重组式的指数失真。

　　这个东西我原来很小的公司，5块钱，我就举个例子，我们很多公司。我觉得很多公司，去年我就讲一些公司，净资产收益率只有百分之一点几的国企，这个已经跟社会平均收益率已经不同了，其他的方面有很多好资产，那我现在一定会把好资产放进来，我的考核方式，我的经营最大化，可能就在这一块。这个可能从十亿市值公司变成两百亿，你说新增的190亿是实的还是泡沫，3500点也不是标志，关键看今年的政策主导到底是怎样的，但是我坚信一点，今年的股市一定会重复04年到今天以来的房地产的市场的这种情形，不断的提示风险打压，还要疯牛式的又反弹。

　　万科3块5毛多钱是去年的事，今天多少钱？我们可以重复很多这个故事，万科当时3块5毛多，3块6毛多，大家一直打压。我记得葛优我看行刚出来的时候，我记得我是7月份写的，我说房地产我看行没有问题，当时跟很多人争论这个问题，基金是不敢配的，因为预期有很多内部政策对着它，但是到今天来讲，我觉得房地产明年还会有这种政策，其实两种，股市、房地产其实面临同样的一个逻辑根基点利率。过渡充裕。能不能改变这个问题，是我们讨论有没有泡沫的一切基础。

(责任编辑：张雪琴)