股指期货三问：推出之日难道是股市大跌之时？

　　金融时报

　　FN记者 徐绍峰

　　2月7日，国务院常务会议原则通过《期货交易管理条例(修订草案)》，该修订草案经进一步修改后将由国务院公布施行。业内人士认为，这为股指期货上市铺平了道路。那么，股指期货什么时候推出？推出之日是否就是股市大跌之时？股指期货市场是一个新的“暴利场”吗——

　　58天，30万资金变成了7140万元。

　　这个一段时间以来为人津津乐道的股指期货仿真交易暴富神话，虽只是“纸上富贵”，却足以震撼人心。

　　中国A股正在经历一场史无前例的暴涨和暴跌。在这个指数巨幅震荡的时代，中国开始酝酿推出股指期货。猎食股指期货暴利的资本大鳄，早已屯兵现货市场的超级大盘股，把持“重镇”，踌躇满志。

　　现在，是考验管理层智慧的时候了。

　　什么时候推出股指期货？

　　这是个谜题。

　　市场难解；资本大鳄难解；管理层似乎也“难解”。

　　在股指期货推出时间上，有说法“可能在今年5~6月份”，有说法“上半年推出基本无望”，有说法“初定今年六七月份推出”，最新说法是“股指期货上市工作正在按照既定目标和既定方针正常进行，准备好了就正式上市。目前，有关部门没有刻意推迟或者提前上市股指期货的计划”。

　　早在去年10月，中国证监会主席尚福林就曾透露，股指期货将于今年年初正式推出。随后，不同管理层人士也在不同场合屡次指出股指期货推出的必要性。但在证券期货监管工作会议上，尚福林没有提及股指期货推出的具体时间，他表示：“按照高标准、稳起步的原则，全面落实金融期货相关的制度安排和各项准备工作，在准备充分、条件成熟的情况下推出股指期货。”在2月1日举行的中国期货业协会第二届理事会上，尚福林重申了上述观点，并强调证监会正在“认真开展股指期货上市前的各项准备工作”。

　　股指期货推出时间的变化，一般认为是管理层认为当前股指在屡创新高中蓄积了巨大的做空动能。去年11月20日，上证指数还在2000点；今年1月24日，上证指数最高已至2994.28点。45个交易日，上证指数涨了近千点。伴随着股指急涨而来的，是关于股市泡沫的争论，以及关于股指期货是否已经被机构在现货市场“挟持”的担忧。

　　管理层显然不会在股市高点推出股指期货，以防引发股指下跌，造成大量散户被套。中金所相关负责人罗旭峰也表示，目前80%~90%的准备工作已经完成。就市场时机来看，如果能够在大盘相对低位时推出，可能会更好一些，更适合平稳过渡；如果在高位推出，那么扩仓的难度会增加，而且对于广大已经获利的投资者而言，也是一个压力。

　　问题是，2006年11月20日，2000点是高点；2007年1月24日，3000点是高点。管理层认为的股市高点是多少？相对低位又在哪里？最合适的时机在什么时候？或许，管理层正在等待股市的大调整，等待着"出其不意"地推出股指期货的最佳时机；或许，管理层早已成竹在胸，他们确信股指期货推出时，股指将会降至也必须降至他们认可的合理水平。

　　推出之日就是股市大跌之时？

　　股指期货一天不推，市场就会一天不停地进行猜测。越往后，猜测越多，传言也越多，对市场的影响也会越厉害。

　　市场之所以对股指期货推出时间如此关注，是因为，市场普遍预期，股指期货推出之日将是股市大跌之时。

　　有业内人士曾撰写过一篇题为《股指期货推出之日便是A股深调之时》的文章。该人士认为，在股指期货推出之后，由于机构能够用衍生产品来对冲正股的亏损，就可能出现较大幅度的修正。较大幅度的修正有双重作用，其一是机构调仓。在调仓的过程当中，由于有衍生品投资的收益来对冲亏损，账面净值变化不会很大，但可用现金却增加了。其二是散户"震仓"。修正幅度超过一定点的时候，散户会成为惊弓之鸟。于是在散户跟风抛售的时候，又为机构创造了机会。

　　不过有一点需要注意，由于市场对股指期货推出后引发A股大跌，已形成基本一致的心理预期。在投资市场，这种一致的预期，会不会产生大众一致期待的结果，值得怀疑。在股指期货市场，能赚大钱的总是少数。当多数人预期股指期货推出之时，现货市场会暴跌，现货市场可能演绎反市场走势。

　　能否出现这样的情况，取决于两个方面。一是沪深300(2396.649,-13.95,-0.58%)指数能否为大机构随心所欲地操纵。这种担心目前来看并不多余。因为，沪深300指数"金融化"现象严重，如果不继续增加大市值的股票，使整个沪深300指数变得不易为机构操纵的话，那么股指期货推出后，很容易出现人们担心的情况。再一个就是，股指期货推出时的股指，是否具有较大的做空空间。而这取决于当时的股指是否具有背离基本面的大量泡沫。

　　关于这一点，有统计显示，若以2006年预测业绩计算，目前A股平均市盈率达32.28倍。32.28倍市盈率高不高？不少专家和市场人士均认为，考虑到人民币升值 预期；股权分置改革后股东利益趋于一致，大股东愿意做强上市公司；人口红利；中国城市化进程……中国经济将保持持续快速增长，中国资本市场理当获得"中国溢价"。32.28倍市盈率是基本合理的，目前的A股市场不存在多大泡沫。何况，目前的股指正在进行深幅调整，结构性泡沫正在挤除。

　　如果第二种判断成立，那么股指期货在市场进入中期调整时推出，将会因为现货市场缺乏做空空间，而使股指期货的诞生，成为现货市场股指暴涨的"助燃剂"。

　　股指期货市场是不是新"暴利场"？

　　"做股指期货，来钱快。"很多人这样认为。甚至有人认为，跟着现货做期货，闭着眼睛都可以赚钱。

　　股指期货市场，真的是新"暴利场"吗？

　　股指期货说简单，只有三种走势：涨、跌、平；两个操作方向，买和卖。只要做对了方向，凭着股指期货的高杠杆效应，来钱可谓相当的快。因为，股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10%~15%的资金就可以买卖一张合约。58天，30万元资金变成了7140万元，就是"暴富"的极端例子。但如果看错方向，财富缩水也会非常快。有时从巨富到赤贫，可能只是弹指一挥间的事。最近A股市场巨幅振荡，在真实交易环境中，就会考验股指期货操作者。仿真交易中，因为满仓操作、未及时止损、没时间盯盘而爆仓出局的人就不在少数。实盘交易中，由于交易者心理高度紧张，对市场变化趋势容易误判，而一旦误判，往往会招致灭顶之灾。特别是对散户投资者而言，由于股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌，必须保证每天有足够的时间盯市，同时必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期，或者将头寸转到下一个月。实际上，股指期货并不适合散户投资者买卖。

　　股指期货是经验老道、现货市场控盘能力强的大机构的"暴利场"。虽然国内机构一直在仿真交易环境中演练，但真的到真实环境中交易，那些纸上谈兵的演练，未必就能与国际投资者过招。特别是一些海外资金，狙击过亚洲国家货币，其思路的开阔、多市场的巧妙勾连、操作步骤设计的精妙，都是国内从未操作过金融衍生品的机构所望尘莫及的。现在，全球资金都在关注中国资本市场，各路海外资金都通过或明(QFII通道)或暗(贸易、地下钱庄等)的渠道渗透到中国A股市场。即便无法大举进入内地A股市场的对冲基金，也布局H股，意图通过H股对A股的引导作用，影响A股股价和沪深300指数的涨跌，最终在股指期货市场攫取暴利。

　　1月22日下午，股指期货仿真交易异动，超过三个期货合约同时出现宽幅振荡。"现货市场持续单边上扬，期货市场怎么可能有人做空呢？"参与仿真交易的人士一脸困惑。其实，在股指期货市场，什么可能都有。这些人员的迷茫，显示的正是其操作本领的花拳绣腿，以及被现货市场持续牛市 麻痹了的神经，在他们看来，股指期货操作是如此简单，只要一路做多就可以赚钱，以至于他们感觉不到有什么风险会突然降临。而这恰恰是管理层最为担忧的，也是仿真交易演练所不希望看到的结果。如果仿真交易演练到最后，培养的是一批夜郎自大、盲目自信、风险意识淡薄的操盘手，那么股指期货交易一旦进入实战，最先被灭绝的可能就是他们。