在股价动荡、多空阵营互不相让之际,股市“泡沫论”再度甚嚣尘上。股市到底有无泡沫,我们不妨从三个角度来考察:
首先,必须承认相对于实物资产交易来说,股市必有溢价,适量的泡沫是必不可少的。由于股价反映的是实物资产的证券化定价水平,观察股价高低也要看每股股价对应的每股净资产是否物有所值,以及这些资产的收益率是否高于社会平均利润率(至少高于银行贷款利率)。
其次,股价既要反映其当期对应的净资产,而且还要反映其未来的每股盈利能力,即市盈率及动态市盈率。以2006年的每股盈利来测算,沪深300 成份股的市盈率为26-28倍,以2007年的每股盈利来测算,沪深300成份股的市盈率为20-21倍。这样的估值水平,相对于欧美成熟市场来说似乎偏高,但相对于新兴市场来说,其实还是偏低的。整个中国股票市场可以视为是一个大的成长股。鉴于主流研究机构预测沪深300成份股票2007年、2008年的净利润增长率为25-30%,也就是说沪深300成份股票按照25-30倍估值是有业绩支撑的。
最后,股票也受供求关系的影响。考虑到国内直接融资的比例远低于间接融资的比例,可供流通的股票市值只占国民生产总值的20%左右,相对于国民不断觉醒的投资理财意识,相对于人民币 持续升值带来的货币泛滥来说,中国股票市场还是有些供不应求的,因此寻求适当脱离内在价值的股价均衡应该是在所难免的。我想这大抵是国内A股相对于香港H股溢价较多的重要原因,也是为什么绩优的招商银行A股(国内供给较多)反倒相对于H股(香港供给较少)没有什么溢价的重要原因。在此,由于供求关系影响的因素,在国内外资本不能自由流动的情况下,我们无法判断到底是海外低估了上市公司的价值,还是国内高估了上市公司的价值。换言之,国内和国外争夺定价权之争是无解的命题。
总而言之,股市有无泡沫的争论必将伴随2007、2008年的股市行情发展不断演绎,只要争论还存在,我们大可不必担心股市行情,如果分歧不再,我们倒是需要特别小心。
(责任编辑:陈晓芬)
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