煤炭行业：较好的成长性预期 买入3只龙头股

　　一、26亿吨的煤炭产量规划明显偏紧

　　1、煤炭产量年均增长0.79亿吨“十一五”期间，全国大中型煤矿建设规模8.1亿吨。其中，“十五”结转3.6亿吨，“十一五”新开工建设4.5亿吨。“十一五”期间全国煤矿新增生产能力4.3亿吨。

　　“十五”结转的大中型煤矿项目全部投产，增加3.6亿吨。

　　新开工大中煤矿4.5亿吨，建成投产2.5亿吨。

　　小型煤矿整合改造为大中型煤矿，增加2亿吨。

　　通过实施资源整合与关闭淘汰，现有小型生产、在建煤矿生产能力由2005年的10.8亿吨，压减到2010年的7亿吨以内，减少产量3.8亿吨。

　　根据发改委的规划，“十一五”产量增长4.3亿吨，2010年产量将达到26亿吨，年均增长0.79亿吨。以2005年的22.05亿吨计算，年复合增长率仅为3.35%。

　　发改委的产量规划远远低于我们的预测30亿吨的产量，主要差别在于在建煤矿产能比我们低2亿吨和关闭煤矿的产能比我们高2亿吨。

　　对于未来产能，需要密切关注两个数据：

　　在建产能是否仅有8,1亿吨..关闭煤矿3.8亿吨是否能够落到实处。

　　2、我们预计煤炭需求年均增长1.46亿吨我们认为，由于我国还处于工业化初期阶段，重化工仍然有较快的发展，根据近几年煤炭需求来看，我国煤炭需求量每年至少保持1.5亿吨左右的增长。以前我们按照下游产业的需求对煤炭的总需求做了预测，这里我们按照宏观经济的方法对煤炭需求进行预测。

　　单位GDP能耗从05年的1.22吨标准煤下降

　　到2010年的0.97吨标准煤根据“十一五”规划纲要，我国单位国内生产总值能源消耗五年间要降低20%左右，国家对单位GDP能耗降低指标实行计划管理，能耗基数按2005年统计结果确定。全国单位GDP能耗指标要从2005年的1.22吨标准煤／万元下降到2010年的0.97吨标准煤／万元。

　　预计01年煤炭需求达到28.7亿吨

　　十一五期间我国GDP增速预计能够保持9%左右的增速,假设通货膨胀率1.5%，则2010年的我国GDP将达到30万亿元（按照调整后的2005年的GDP182321万亿元基数计算），预计能源需求总量为29.3亿吨（标准煤），按照煤炭消费占能源消费总量的70%左右以及标煤折算为原煤系数0.7143计算，预计2010年的煤炭消费将达到28.7亿吨，较2005年的21.4亿吨增长34.24%，年复合增长率为6.06%。较十五期间年均增速11.25%大幅度下降。年均新增需求1.46亿吨，与05年和06年的新增需求基本相当。

　　3、十一五规划的煤炭产量明显偏低

　　由于规划的产量年均增长0.79亿吨，而预计的煤炭需求年均增长1.46亿吨，十一五规划的煤炭产量明显偏低。

　　由于是规划而非计划，对地方上只具有一定的指导意义。各地实际的煤炭产量可能会偏离规划数。我们收集到的各省份自己的十一五煤炭产量规划数，总计大约27.15亿吨。

　　虽然高于发改委的十一五的26亿吨的规划数，但仍然与我们预计的需求数据存在一定的距离。

　　如果煤炭需求没有大幅度下降的话，我们认为未来煤炭产量仍将再次面临供不应求的局势。我们继续长期看好煤炭行业。

　　二、资源整合和大集团张略带来的投资机会

　　1、组建6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团“十一五”期间，煤矿建设坚持“整合为主、新建为辅”的原则，以煤炭整合、有序开发为重点。对中小煤矿实施整合改造，实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。

　　在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，提高产业集中度。形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团。

　　目前亿吨级的煤炭企业有三个：中国神华、中煤集团和同煤集团。近期将迈入亿吨级企业的将是山西焦煤集团。其他的龙煤矿业集团、兖州矿业集团、安徽淮南矿业(集团)十一五规划产量将达到一亿吨。规划中的河南省煤业集团将由河南省7大煤炭企业为主体组建，其产能也将达到一亿吨。

　　2、上市公司具有较好的成长性我们看好未来煤炭资源整合和国家政策扶持做大做强带来的投资机会。虽然上市公司参与资源整合主要是通过母公司进行的。短期内并不必然注入上市公司，但是我们认为母公司整合的煤炭资源必将在未来全部注入上市公司。主要是因为：

　　07年央企资产注入和整体上市的推动。

　　一个矿区原则上由一个主体开发，母公司必然退出煤炭产业。

　　山西省政府对五大煤炭集团整体上市的推动。

　　表3我们列出了上市公司的母公司的煤炭产量的十一五规划，从上市公司的05年产量与母公司规划的产量来看，煤炭上市公司未来产能具有较好的成长性。我们认为目前煤炭行业的低估值并未有反应未来的成长性。预期的资产注入必将带来煤炭上市公司估值的提升。

　　我们建议投资者近期密切关注山西五大煤炭集团整体上市和资产注入带来的投资机会。

　　三、本月投资策略

　　1、继续维持煤炭行业推荐的投资评级国内煤炭价格继续看涨..春节期间地方煤矿的停产，将大幅度减少煤炭的供给。如从2月10日至3月1日，晋城市地方煤矿以及二轻系统、乡镇煤矿将全部停产放假。

　　从2月初开始，国务院安委会对全国10个主要产煤省进行煤矿清理整顿的新一轮督查。受此影响，媒体报道占湖南省四分之一煤矿数量的郴州市原定的放假时间从2月11日提前到2月1日。

　　春运紧张将在一定程度上减少煤炭的有效供给。

　　澳煤价格将进一步反弹..我们预计澳煤价格将上涨至55美元以上，可能将达到60美元。

　　国内煤炭股票将跟随澳煤价格继续上涨。

　　未来较好的成长性推动煤炭行业估值的提升..国内煤炭股票整体低估07年煤炭行业动态市盈率平均只有12.43倍，08年不到10倍。我们认为按照成本完全化预测业绩的山西煤炭股票的合理估值应该达到15-20倍，而成本未完全化的山西省外的煤炭股票的估值应该达到12-13倍。

　　煤炭上市公司较好的成长性为提升估值奠定了坚实的基础2、强烈推荐四公司：国阳红透西山、神火闪耀兰花..兰花科创（目标价30元以上）：不受政策性成本增加的影响。

　　神火股份（目标价19-28元）：电解铝带来业绩爆发式增长。

　　国阳新能（目标价位22—28.5元）：持续收购母公司煤矿。

　　西山煤电（目标价16-21元）：附加条款减少成本冲击，长期产能翻番。

　　作者：卢平 招商证券