山东海化06年报点评

　　年报业绩略低于预期。公司06年实现销售收入83.3亿元，净利润2.9亿元，分别同比增长20.4%、3.7%，实现EPS0.40元，略低于我们前期0.43元的预期，每10股派1.1元。

　　06年纯碱和PVC实现较快增长，但由于子公司经营平淡和管理费用上升06年业绩增幅有限。

尽管06年四季度以来，价格上涨导致公司06年纯碱销售毛利达到5.67亿元，同比增长20.6%，另外，公司新增的10万吨PVC业务也在06年贡献了4870万元的净利润，对于公司06年效益产生积极影响，但由于公司子公司众多，经营一般，拖累公司经营效益，其中子公司魁星的三聚氰氨业务亏损达到3900万元，同比下降4834万元，另外，公司因计提管理激励基金导致管理费用多支出2823万元。

　　纯碱行业的景气提高和新增项目的陆续达产使公司未来两年业绩有望快速增长：①经历了05年、06上半年的产能扩张后，06年下半年纯碱的产能扩张速度下降，在下游需求较为平稳下，我们预计纯碱07年均价有望上涨7%左右，但由于纯碱产量难以增长，纯碱销售毛利07年将达到6.6亿元，同比增长17%；②公司的非募集资金项目-10万吨醋酸乙酯、5万吨苯胺及4万吨氯甲烷项目目前处于试车阶段，07年开工率有望达到40%以上，07年增加8205万元的销售毛利。

　　集团改制正在考虑之中，估计将于07年中期将有所明朗。

　　维持中性的投资建议。考虑到转债对于EPS20%左右的摊薄，公司07/08年的EPS分别为0.46元/0.54元。公司的纯碱业务尽管作为国内纯碱行业龙头，必将分享纯碱价格的上涨，但由于公司子公司众多，06年83亿元的销售收入中仅有23亿元的纯碱销售收入是盈利突出的资产，子公司的业务将拖累公司纯碱主业的成长性。公司07年的合理PE应在18倍左右，合理股价应该在8.3元，维持中性的投资评级。（郑治国）

　　作者：来源：研究所