兴业证券：祁连山 定向增发解决公司发展资金瓶颈

　　公司定向增发方案获通过，解决公司发展的资金瓶颈，通过新建生产线及收购水泥厂实现在甘青藏水泥市场的控制权，我们看好公司的战略规划及发展前景，继续维持公司“推荐”评级。

　　祈连山于2007年2月12日的股东大会表决通过：同意公司非公开定向发行不超过1.5亿股（含1.5亿股），发行对象：香港惠理基金不超过5500万股，甘肃宝能不超过2000万股，北京奥福环保不超过1500万股，其他6000万股；发行价格不低于董事会公告前20个交易日平均价格的90%（3.17元），募集资金主要用于在垄南武都新建一条2000T/D的新型干法生产线；平凉新建4.5MW的纯低温余热发电项目。

　　点评:

　　由于陇南市场重点工程启动十分迅速，对水泥的需求十分迫切，因此，垄南武都2000T/D的生产线是公司最为紧切要上的一条生产线，该项目于06年底已经开始筹备，公司计划07年3月份正式动工，预计08年初将能正式投产，届时公司将能增加70万吨的水泥产能；公司余热发电主要采用国内设备，发电效率低于进口设备（如海螺是从日本川崎引进的设备，海螺吨熟料发电量约38-39度，祈连山的吨熟料发电量约30-32度），我们预计该项目大约于08年初投产，预计吨发电成本在0.16-0.18元/吨，我们预计完全投产后的年发电量在2400万度左右，每度电节约成本约0.2-0.25元，合计年节约成本500-600万元。

　　本次定向增发募集资金投向项目仅使用2.8亿元，我们从公司了解到，还余下2.2亿元的资金+每年约1亿折旧费用+滚存利润，公司基本解决了“十一五”期间战略实施所需的资金，即新建三条水泥生产线及再收购2家水泥企业，主要包括武都一条2000T/D生产线、青海西宁2500T/D生产线及白银2500T/D生产线，收购寿鹿山水泥（水泥产能80万吨）及青海水泥（水泥产能100万吨），公司计划在今年上半年谈青海水泥、寿鹿山的收购事宜，今年下半年青海西宁2500T/D生产线将正式动工，公司整个战略规划正在有条不紊的推进中，通过新建生产线及收购水泥企业，以进一步整合甘青藏水泥市场，公司计划到2010年的水泥产能做到1200万吨，年销售收入在20亿元以上。

　　公司计划在定向增发方案报会后开始着手谈收购对天水、平凉子公司约49%的股权，预计按评估价加适当溢价的方式进行收购，公司预计支出7000-8000万元，公司尽力实现以上少数股东损益能够在07年二季度实现并表，由于一季度是西北的传统淡季度，因此，二季度并表基本上相当于全年并表。

　　我们预计公司2006-2008年的EPS分别为0.03元、0.23元、0.31元，如果考虑公司2007年定向增发1.5亿股，则公司2007-2008年的EPS将摊薄到0.17元、0.23元，我们给予公司未来六个月的目标价位6.0元，继续维持公司“推荐”评级。

　　作者：王金祥 兴业证券