看大牛股是怎样炼成的:沪东重机发掘历程解密

　　沪东重机发掘历程独家解密

　　明星分析师

　　硕士研究生，现供职于渤海证券研究所，从事机械行业的研究，从业经验丰富，长于价值挖掘。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。

　　沪东重机以气贯长虹之势连拉六个涨停板，短短十多个交易日股价翻番，成为万众瞩目的焦点。那么，是谁在第一时间先知先觉地发掘大牛股？期间经历了怎样的变迁？下一只沪东重机花落谁家？行业最佳分析师渤海证券高晓春为你讲述他的“掘牛”故事——

　　渤海证券 高晓春

　　牛股是这样炼成的

　　沪东重机是我2004年进入渤海证券研究所开始机械行业研究重点调研和推荐的第一家上市公司，也是我研究较深、最有把握的机械行业上市公司。这个公司我一直跟踪研究到现在。从2004年到现在的股价走势证明了当初我重点推荐它的正确性。2004年12月10日我出的第一篇关于沪东重机的深度研究报告《造船持续火爆业绩水涨船高》中，详细说明了重点推荐沪东重机的理由。

　　首先，航运景气带来世界造船需求上涨，造船业向中国转移趋势已经显现，我国造船业正处于快速增长期。自2003年以来，世界贸易快速增长，航运景气度持续上升，造船需求大增。2003年世界新船成交量达到了创纪录的11770万载重吨。当时，国防科工委对我国造船业提出了十五年发展规划，到2015年我国造船产量达到2400万载重吨，占世界份额的35%，超过韩国和日本，成为第一造船大国。发改委也陆续出台支持我国造船业发展的新政策。因此，我当时就非常看好我国造船业未来的发展前景。

　　其次，国内低速大功率船用柴油机供不应求，沪东重机是国内最大的低速机制造基地。造船业的快速发展带来船用主机需求暴增。但和国内造船产能快速扩张不同，船用低速主机产能扩张严重滞后，导致我国年产船舶用一般以上是进口主机装配的。2003年我国造船世界市场份额10.4%，但主机世界市场份额仅为4.95%；2003年国产主87万马力，进口主机104.5万马力，国产主机装船率仅45.43%。因此当时按照我国造船产量的预计增长和主机产能扩张测算，到2015年我国主机还缺口67万马力。所以，这种供不应求的市场状况将一直存在。而沪东重机当时是国内最大的船用低速主机制造基地，国内市场份额达65%左右。作为垄断厂商，在持续供不应求的市场状况下，沪东重机的增长前景一片光明。

　　最后，船用柴油机价格大涨，公司毛利率显著提高。公司接单船用柴油机价格从130美元/马力涨到150美元/马力，后来继续快速上涨，2005年达到220美元/马力。柴油机价格大涨源于船价的上涨和主机供不应求的市场状况。自2002年以来，克拉克松新船成交价格指数从105点一路快速上涨到2004年底的149点。在船价上涨的带动下，船用主机价格当然水涨船高。同时，国内造船火爆但主机供不应求，有价无市，进一步刺激主机价格上涨。在船用主机价格不断上涨的情况下，沪东主机的主营毛利率逐年上升，从2002年的9%上升到2004年的14.42%。由于这种状况没有发生任何不利变化，当时我预计单位马力价格仍会上涨，沪东重机的毛利率仍将稳步上升。

　　在2004年12月10日我重点推荐沪东重机时，公司股价7.20元(未除权，下同)，之后稳步上涨。2005年7月12日，我又进行了一次重点推荐，调研报告《船价推动机价业绩持续增长》重点说明了沪东的长期稳定增长前景明朗。公司本部通过改善管理和配股资金购置设备，产能有望从100万马力逐步提高到150万马力；同时临港基地建设前景明确，一期2007年底完工产能100万马力，2011年底二期完工产能200万马力，2014年底三期完工产能300万马力。沪东重机美好的发展前景一览无余，当时股价8.87元。2005年12月12日，我第三次对沪东重机进行重点推荐。报告《国际造船开始调整船机依然供不应求》在国际造船景气度下滑的背景下，分析国内造船前景和船机的需求前景，坚定了投资者额信心。此时股价经过送股和派现，股价为8.05元。除了这三次重点推荐，每年的年报和中报我都进行了重点点评和推荐，投资评级机会一直维持在买入级别。

　　2006年以来，随着市场的整体回暖，沪东重机作为一只前景明朗的高成长股得到了资金的大力追捧，股价一路飙升，从年初的8元到年底的32元，全年上涨约300%。2007年初，在中船借沪东实现整体上市的刺激下，股价更是一骑绝尘，连续7个涨停之后才打开。

　　沪东重机冲击百元不是梦

　　这次中船集团接沪东重机实现整体上市超出了几乎所有人的预期。在正常状况下，我认为2006年公司实现每股收益在0.9～1.0元之间，合理股价也就在35元左右，2007年随着临港基地的建成投产(06年底临港基地改变建设进度，三期变两期，一期工程完工产能170万马力)业绩有比较大的提升，股价上升到45元左右。但中船集团的整体上市改变了公司的主营结构和未来增长前景，公司股票复牌后连续6个涨停，目前公司股价已在70元附近。

　　我认为目前公司股价仍然被低估，预计沪东重机2007年合理股价应该在90～105元左右。这主要基于三个方面：

　　首先，公司原有主机业务业绩仍会快速增长。2005～2006年接的220～250美元/马力的高价订单在2007年会陆续交货，主营产品毛利率会继续提升；2006年下半年的配股项目会提升公司本部产能。我预计公司2007年主机业绩增长30%以上没有什么问题。而且在2008年，随着临港基地一期的建成投产，主机业绩会出现爆发式增长。当然，开办费的摊销会削弱一小部分业绩增长。

　　其次，中船集团置入的资产盈利能力极强，未来增长前景值得期待。此次定向增发，置入资产包括上海外高桥(10.2,0.93,10.03%)造船100%股权、澄西修船100%股权和远航文冲54%股权。收购完成后，沪东重机主营将变成造船、修船和主机配件完整产业链，抵御风险能力增强。2006年，上海外高桥造船实现产品销售收入80.10亿元，同比增长53.30%；利润总额10.10亿元，同比增长450.20%。澄西修船实现产品销售收入27.60亿元，同比增长27.07%；利润总额4.80亿元，同比增长324.32%。2006年前10个月，外高桥造船、澄西修船和远航文冲净资产收益率分别达到32.87%、44.63%和14.19%，都高于沪东重机的盈利水平。而且，在我国造船业连续4年利润增长超100%的情况下，在2006年世界造船空前火爆、我国造船世界份额快速攀升的大背景下，我有理由相信2007年我国造船业利润增速应该不低于50%。

　　最后，公司作为中船整体上市的平台初步形成，未来进一步置入资产的想象空间巨大。中船集团的造船资产主要分布在上海长三角地区和广州珠三角地区，此次置入船舶资产仅是中船集团上海资产的一小部分。中船集团上海其他资产如沪东中华造船集团、江南造船集团等资产规模和盈利能力也相当可观，中船南方造船资产如龙穴基地、广船国际(27.32,0.12,0.44%)等未来发展前景也相当喜人。这些中船的其他主要资产有否可能陆续跟进、什么时候跟进，给市场留下了很大的想象空间。由于此次中船集团是实现民品的整体上市，沪东中华和江南造船有部分军品业务，因此如果被置入，置入的进度可能有所放缓。

　　在不考虑中船集团可能存在的进一步资产整合的情况下，保守估计公司原本主机业务和即将收购进来的造船、修船业务2007年业绩增长都达到30%，按照公司公告2006年模拟并表的2.3元每股收益测算，2007年公司实现每股收益在3.00元左右，给予30～35倍的市盈率估值，合理股价在90～105元。

　　谁有望成为下一只沪东重机？

　　我认为2007年应该是一个资产注入年。2007年的牛股来源于具备集团资产注入概念或整体上市概念的上市公司。而机械行业的上市公司，其大股东一般都是国家大型企业集团，因此有更多的资产注入或整体上市的机会。在股权分置改革成功完成的情况下，机械行业上市公司大股东有了做大做强上市公司、提高上市公司业绩的动力，纷纷涌现出集团整体上市概念。目前，我建议投资者重点关注已经明确或可能即将出台收购方案的上市公司，如西飞国际(18.68,0.18,0.97%)、三一重工(37.06,0.21,0.57%)、北方创业(9.78,-0.07,-0.71%)、秦川发展(12.84,0.24,1.90%)、振华港机(14.98,0.14,0.94%)、风帆股份(12.57,0.29,2.36%)等。

　　在这里，我还是重点推荐中船集团的另外两只船舶类股票广船国际(600685)和江南重工(11.29,1.03,10.04%)(600072)。我认为，中船集团上海主要民品借沪东重机实现整体上市后，可能会加快对配件资产和南方资产的整合进度。资产置入或重组概念给广船国际和江南重工带来较大的想象空间。有沪东重机的成功范例，我建议投资者重点关注广船国际和江南重工。

　　从基本面来看，广船国际利用2006 年船舶订单火爆之际，签约了大量订单，超出市场普遍预期。预计公司去年四季度签单16艘，超过60万载重吨。我预计公司2006 年底手持订单超过225万载重吨，生产任务安排到2011年。船价的继续高涨保障了公司未来几年造船毛利率仍将上升。我预计公司2007年毛利率达到16%，2006 年、2007年每股收益分别为0.52 、0.90 元。公司合理股价31.5～35元。维持“强烈推荐”的投资评级。

　　江南重工2007年底搬迁长兴岛新基地后，主营会变更为以船舶配件为主，公司基本面发生较大变化。相对于竞争激烈的钢结构业务而言，背靠大集团的船舶配件业务在订单上有保障，而且盈利能力会有较大提升。我认为，2008年公司业绩会出现高速增长。我预计，公司2006、2007 年每股收益分别为0.04 和0.07元。我暂时不对公司进行估值，维持“推荐”的投资评级。