郭田勇：成立外汇投资公司应淡化行政主导

　　随着我国外汇储备突破万亿美元，从学术界到管理部门，改革现有外汇储备管理模式的呼声日趋高涨。

　　就原本意义来看，一个国家保有外汇储备的目的在于，一旦国际收支 出现逆差或汇率出现大幅波动，可随时用于干预，因此外汇储备管理的首要目标是保持流动性以备干预之需。

从我国目前情况来看，为实现这一功能并不需要上万亿的外汇储备（学界测算大概只需5000亿至7000亿美元），因此，单独成立一家外汇投资公司，分流出多余部分的储备、用于收益更高的直接投资是可行的。

　　应看到，近几年外汇储备的过快增长，使央行货币政策压力陡增，一方面为收购外汇投放大量基础货币、致使流动性过剩问题日益加剧；另一方面，被迫以发行票据或频繁调高法定存款准备金率等措施试图予以对冲，货币政策的独立性和自主性程度大打折扣。外汇储备的持续增加，客观上也强化了市场各方的升值预期，不利于人民币汇率的稳定。

　　为此，央行提出了“藏汇于民”的政策，试图以此来抑制外汇储备的过快增长。但近几年政策落实的效果并不明显。试想，如果居民都愿意持有外汇的话，或者，如果一些手中人民币富余的大公司要购汇到海外投资，那么央行肯定愿意出售。但是，目前难以形成这种局面，因此不得不由政府出面成立一家外汇投资公司。这一分析意在说明，外汇投资本质上应当是一种企业行为，是藏汇于民政策的延续，而我们目前将其上升为政府或准政府行为，乃不得已而为之。

　　基于以上分析，在外汇投资公司的筹建过程中，应淡化“财政主导”、“央行主导”等一些带有较强行政色彩的争论，而要强调其市场化、商业化的导向。因此，对于目前争议颇多的该公司应在汇金公司基础上筹建还是另起炉灶，笔者认为，主张单独筹建应是出于投资内容更加专业化细分之考虑。

　　但较之单独筹建，改组汇金的理由似乎更显充分。首先，目前国际市场存在“中国买涨”的现象，即中国想买什么，什么就涨价，因此单独成立一家对外投资的公司后，目标过于明显，反而容易在经济上吃亏。其次，汇金公司2003年成立后主要对金融机构股权进行长期投资，未来汇金还要为农行改革注资。这样，两家公司都要使用外汇储备，也会增加管理与协调的难度。

　　目前还有一种说法，国家可以多成立几家外汇投资公司，通过相互竞争来提高投资效益。笔者认为这一观点尤其值得商榷。须知，外汇投资的主体是企业，因此不应过于渲染政府的作用。其实，当前微观主体之所以不愿意用汇的一个重要原因，就是人民币升值 预期，而这一预期的形成，则是由于近些年持续的国际收支顺差。

　　解决这一问题的方式有二，一是让人民币大幅升值，但这将带来很多负面影响。二是成立外汇投资公司，扩大海外投资，其重要意义在于，以资本项目下的外汇流出来平衡经常项目下的贸易顺差，最终达到国际收支平衡并缓解升值预期。

　　这样看来，政府通过外汇投资公司从国际市场上购买一些重要的战略物资、对海外的一些重要项目或股权进行投资，这固然重要。但更重要的在于抛砖引玉以求藏汇于民，以此来激活微观主体的用汇和对外投资行为，因为，这才更加符合市场经济发展的基本要求。

　　（作者为中央财经大学中国银行业研究中心主任）