央企整体上市：大重组 大机遇

    ●近期央企整体上市概念成为一道亮丽的风景线,资金热力追捧并不是市场短期调整之时的盲目炒作,而是未来长期持续活跃的投资主题。

    ●股权分置改革的成功为央企整体上市奠定了资本市场的制度性基础和难得的机遇,健康向上的经济发展以及加速的市场化进程为其提供了良好的宏观环境和有效的竞争机制,而积极的政策支持和引导成为央企整体上市的最大外在推动力。

    ●央企集团自身希望通过资本市场和上市公司这个平台进行资源整合,达到集团公司做大做强的目标,是央企重组步伐不断加快的内在动力。

    ●央企集团的资金实力、行业垄断地位以及注资意愿是投资时重要的考量因素。

    □东方证券 宁冬莉

    亮丽的市场表现

    巨大的财富效应

    A股市场经过2006年四季度以来的大幅拉升后,近期在对政策面的担忧中出现阶段性调整,投资者对于市场的整体估值水平出现分歧,前期领涨大盘的主流品种出现持续低迷,而央企整体上市概念板块表现抢眼,成为市场一道亮丽的风景线。

    1月以来,央企整体上市概念为投资者提供了丰厚的回报。隶属中国船舶工业集团的沪东重机宣布计划定向增发4亿股,中船集团核心民品业务整体上市。复牌后9个交易日大幅上涨了106%,开始显示出央企整体上市题材的巨大吸引力,激发了市场对该板块的高度重视。另外一个涉及中国船舶重工集团整体上市的风帆股份年初以来也大涨了100%。近期整体上市概念股更是风起云涌,中化国际、白云机场、电广传媒、经纬纺机、中成股份、中核科技、中技贸易等纷纷强势启动,将具备整体上市预期的个股板块推向了高潮。

    从历史表现来看,整体上市股票都有过巨大机会。青岛海尔去年9月公布收购集团资产后股价上涨了138％,上海机场整体上市预期逐渐明确,使得该股大涨84%；前期有类似题材的上港集团、上海汽车、西飞国际、贵航股份、金盘股份等也都走出了一轮波澜壮阔的大行情；2005年11月,中石油出资61.5亿元收购旗下三家上市公司；2006年2月,中石化曾持资143亿收购旗下四家子公司,拉开了央企整体上市的序幕；而宝钢、武钢等钢铁企业率先完成整体上市,这些涉及央企上市公司都曾有过良好的表现。

    我们认为,资金对该板块的强劲追捧,并非是市场调整期的盲目炒作。短期内,依靠企业内生性的增长拉动的股市继续快速上涨动力渐显不足,而外延式的增长动力给中国股市提供更大的发展空间。整体上市板块或将承担2007年资本市场的历史重任,在2007年市场中有望出现超乎寻常的表现。

    积极的政策支持

    强大的内在动力

    央企资产注入或整体上市得到了政策的极大支持和鼓励,在国资委2006年12月发布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中,明确表示国资委将加快推进股份制改革,积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业,把优良主营业务资产逐步注入上市公司,做优做强上市公司。此外,国资委也在各个不同的场合强化了2007年力推央企整体上市的观点。

    如果说,刚刚过去的2006年,资本市场对国资改革和中央企业的关注点主要集中在股权分置改革上的话,那么在2007年,中央企业重组和股份制改革给资本市场带来的变化无疑将会更多。从微观角度,整体上市可杜绝目前上市公司盛行的关联交易、母公司与大股东恶意占用资金、违规担保等股市顽疾。从宏观角度而言,国有大企业是我国国民经济的支柱,是体现国家竞争力的主要力量。国有经济控制力不但要有“量”的保证,还要有“质”的优化。在当前跨国巨头全面进入、民营经济异军突起的新时期,无论从国有经济的布局范围,还是从国有经济的活力和实力来看,都必须进一步增强国有经济的控制力,央企整体上市无疑是使其充分利用资本市场、提升经营质量的最重要方式。

    另外,股权分置改革的成功为央企整体上市奠定了制度基础,尤其是在股权激励、市值考核等背景下,央企大股东更为关注上市公司的股价表现,这使得大股东更有动力将优质资产注入上市公司,分享股价上涨带来的财富效应,实现权益价值的最大化。央企大都具有超强的盈利能力,而仅代表央企部分权益的上市公司完全不能反映其经营业绩,这就造成了上市公司不可能完全反映整体经济的发展趋势,投资者不能分享央企成长的价值增值,同时大多数央企也因脱离资本市场而不能得到更充分的发展。

    业绩的爆发增长

    持续的牛市助剂

    央企集团对旗下上市公司的资产注入或是整体上市将使公司业绩得到一次质的飞跃,这可以从两个方面来看,一方面,资产盈利能力将有所提高。进一步发挥企业集团的产业优势、产品优势与管理优势,降低企业与市场的交易费用与交易成本,进而有利于提升市场的资源配置功能与产业整合功能,提高市场的运行效率与运行质量。另一方面,收购完成后将大大减少公司与集团之间的关联交易,相应减少了因关联交易所带来的业绩的不确定和不稳定性。例如, 沪东重机通过对其母公司定向增发120亿元,公司净资产将从12亿元左右增至132亿元左右,净利润从2.5亿元增至15亿元左右,每股收益从1元增至2.3元左右,每股净资产从4.5元增至19元左右。

    内外动力兼具的央企整体上市行为对宏观经济的积极影响不言而喻,整体上市的央企在关键领域发挥独特优势作用,将使市场资源得到优化配置,经济活力将不断释放。而央企整体上市对于资本市场的长期发展意义也异常重大,央企整体上市不仅扩大了资本市场的规模,提高了我国的资产证券化率,更有效改善了其市值规模、提升了整体资产质量,为我国资本市场长久繁荣提供保障。从资本市场发展的阶段性角度看,任何一轮真正的牛市总是经历价值发现、价值注入、价值泡沫、价值回归四个重要阶段,而伴随着央企整体上市的步伐加快,将推动股市进入价值注入的快速发展阶段,成为下一波牛市的助推剂。

    央企的83只A股

    可能的投资机会

    在167家央企中,目前有83家旗下有A股上市公司。具有1家上市公司的央企,其未来发展平台相对好判断。而拥有2家甚至3家上市公司的央企,最后会选择哪一家作为资产注入平台,需要根据市场信息进行判断。另外,上市公司背后的大股东实力以及资产注入的意愿也是重要的考量因素。其次,整合方式要考虑二级市场流通股股东的利益,即大股东认购的价格越高、比例越大越好。因为市场化的定价方式是对于流通股股东利益的进一步保障。考虑到以上因素,我们列出了存在央企整体上市可能性的公司组合。

    作为该项主题的首选股票,我们建议：

    1、重点关注作为央企资本运作平台的上市公司,他们的基本面会因持续获得吸纳优良资产机会而不断改善。从历史表现来看,即便是重组信息公告后,此类公司仍然有可观的超额回报。

    2、关注在重组过程中整体上市等投行业务创新给公司带来的投资机会。我们的逻辑是在这样的金融创新过程中,只有那些实施后收益指标可能增厚的方案才有可能赢得全体股东的支持。同样,市场统计依然支持上述结论。

    3、关注管理能力强的央企所涉足的上市公司。该类央企战略意图清晰,可以顺利向相关上市公司输出管理优势和管理人才,基本面的提升和公司治理结构的优化自然提供了良好的投资机会。

    部分央企子公司可能存在的央企整体上市的投资机会

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    央企                                 代码       名称         行业               体上市     层级   否一致   权比重   股东比重
    中国保利集团公司                   600048   保利地产       房地产                   否     三级       是    75.06      75.06
    中粮集团                           000031   中粮地产       房地产                   否     二级       是    59.63      59.63
    中国黄金集团公司                   600489   中金黄金   贵金属采选                   否     二级       是    48.06      48.06
    中生集团                           600161   天坛生物     生物制药                   是     二级       是    56.27      56.27
    中国化工集团                       600299   星新材料         化工   新材料资产整体上市     三级       是     54.3       54.3
    中海集团                           600896   中海海盛         水运                   否     二级       是    27.49      27.49
    长航集团                           000520   长航凤凰         水运                   否     二级       是    27.27      27.27
    长航集团                           600087   南京水运         水运                   否     三级       是    31.98      31.98
    中国物资储运总公司                 600787   中储股份         物流                   否     二级       是    44.30      44.30
    中铁集装箱                         600125   铁龙物流         物流                   否     三级       是    17.13      17.13
    中国外运                           600270   外运发展         物流                   否     三级       是    63.46      63.46
    中国兵器集团                       600184     新华光         军工                   否     三级       是       45         45
    中国兵器集团                       600967   北方创业         军工                   否     三级       是    24.23      24.23
    中国兵器集团                       600495   晋西车轴         军工                   否     三级       是     45.6       45.6
    中航一集团                         600523   贵航股份         军工                   否     三级       是       57         57
    航天科技集团                       600879   火箭股份         军工                   否     三级       是       25         25
    航天科工集团                       000901   航天科技         军工                   否     三级       是       36         17
    三峡总公司                         600900   长江电力         电力                   否     二级       是    62.49      62.49
    太原重型机械(集团)制造有限公司     600169   太原重工       制造业                   是     一级       是    36.02      36.02
    中国交通建设集团有限公司           600320   振华港机       制造业                   是     一级       是    24.19      24.19
    沈阳工业国有资产经营有限公司       000410   沈阳机床       制造业                   是     一级       是    41.62      41.62
    秦川机床集团有限公司               000837   秦川发展       制造业                   是     一级       是    25.95      25.95
    中国船舶工业集团公司               600685   广船国际       制造业                   是     一级       是    35.71      35.71
    江南造船(集团)有限责任公司         600072   江南重工       制造业                   是     一级       是    40.00      40.00
    中国核工业集团公司                 000777   中核科技       制造业                   是     一级       否    27.53      27.53
    内蒙古第一机械制造(集团)有限公司   600967   北方创业       制造业                   是     一级       否    24.23      24.23