南京水运:资产注入预期提升价值

　　06年业绩表现：公司06年实现货运量1839万吨，周转量412亿吨千米，海运业务比例提高使得平均运距延长。公司主营业务收入121810.33万元，同比增长11.57％，其中海上运输收入71761.44万元，同比增长93.69％；长江运输收入49563.65万元，同比下降31.18％。

　　公司主营业务成本85687.48万元，同比增长30.9％，主营业务利润34113.76万元，同比下降16.8％，净利润17666.13万元，同比下降26.31％。06年公司EPS为0.346元。

　　点评：公司长江业务按预期萎缩，海上运输业务比例进一步提高。由于中国石化沿江管道建成，公司的长江运输收入同比下降31％，预期未来长江运量保持在500-600万吨。06年公司海上运输收入占主营业务收入比例达到59.15％，随着公司海上运力的逐年投入，海上运输业务占比将进一步提高。

　　公司06年主营业务毛利率大幅下降，由05年的37.55％下降至28.01％，一是因为燃油价格上涨导致运输成本上升；二是因为公司长江航道养护费大幅增加。

　　南京油运资产注入公司是必然趋势。公司年报中称将“实现与控股股东资产和业务整合”作为中短期发展规划目标。公司海上运输业务比例大幅增加，其所从事业务与大股东南京油运完全重合，若不整合，同业竞争严重，只有整合才能形成规模效应，增强议价能力。若南京油运整体上市，2010年公司拥有48艘油轮，总运力450万吨，在国内油运市场上仅次于中海发展。

　　在未整合前，考虑到公司将退租1艘VLCC和1艘7万吨级油轮，公司07EPS为0.27元，08EPS为0.33元；2月12日收盘价为8.81元，动态市盈率07年为32倍，08年为26倍。考虑到南京油运资产注入势在必行，若注入，公司2010年将成为国内油运市场第二强，我们给予公司短期“观望”、长期“推荐”评级。