股市需求过热 上调准备金利空可能变利好

　　似乎有意留出一个缓冲，让沪深股市也过一个平安年，中国人民银行在春节黄金周开始的前一天宣布，自2月25日起再次上调存款准备金率0.5个百分点。调整之后，大多数资本充足率符合条件的银行的存款准备金率为10%，部分不达标银行则实行10.5%的准备金率。

　　这次上调存款准备金率是2006年以来的第五次，显示出央行对当前的流动性过剩问题仍然非常担忧。此前4次上调人民币准备金率的执行时间分别是：2006年7月5日、8月15日、11月15日和2007年1月15日，幅度均为50个基点。

　　多数分析人士都认为，这次上提存款准备金率不会对股市造成太大影响。有媒体预言，在农历猪年的第一个交易日，沪深股市将出现“开门红”。理由是，上提准备金率的利空在春节期间已经被充分消化了，而去年的几次加息和准备金调整对股市影响不大也是不争的事实。因此，这次上提准备金率当亦无害。在当前的一片乐观情绪下，利空甚至可能转变成利好，因为这意味着短期内加息的可能性大大减小了。

　　事实上，在中国春节黄金周期间，整个个亚洲地区股市都表现出了强劲走势。21日，港股在猪年首个交易日率先演绎“开门红”，当日港股高开高走，恒生指数涨了83点，市值更创出13.91万亿元新高。受央行提高准备金率影响较大的国企指数也涨了38点，收于9996点。不过，大陆银行股却整体走软，中国银行、工商银行和建设银行等股票均出现了程度不等的下跌，显示出上提准备金率已经导致投资者对收益预期下降。

　　日韩股市在中国春节假期期间也显得热闹非凡。日本股市上周收在了7年来新高，日本央行第二次加息不仅没有给市场带来冲击，反而让投资者对日本经济未来更加充满了信心；而投资者对韩国股市的信心也在增强，韩国首尔股市综合指数周五也以1469.88点收盘，比前一个交易日上升4.47点，连续第二天创下历史最高收盘纪录。

　　因此，对于农历猪年的第一天交易，投资者有许多期待。

　　中国投资者的确有很多理由看好股市。首先，他们的资金储备十分雄厚。据官方预测，中国居民拥有现金及国内银行储蓄多达人民币36万亿元（约合4.5万亿美元），而其中流动资金的比例则占到了86%。也就是说，有大约31万亿元的现金随时可以穿梭于不同的资产类别之间去追求更高回报──这几乎相当于中国去年国内生产总值的1.5倍。鉴于人民币尚未实现资本项目下可兑换，国内资金无法大规模流向海外，这就放大了流动资金对市场的影响力。

　　从宏观经济面来看，经济增长前景也得到了改善。投资者预计中国经济中期内会以9%的速度稳定增长。

　　再者，很多投资者都预计人民币中期内将继续升值。从这些变化可以看出，对于以人民币计价的资产而言，其风险调整回报率已大幅上升。

　　另外一个导致中国股市持续上演牛市 行情的重要原因是超低利率环境。在政府的宏观调控下，中国储蓄利息自2004以来涨幅并不大，2.5%的利率水平与1999时大致相当，而当时的中国在亚洲金融危机爆发后正面临通货紧缩的巨大压力。与银行储蓄少得可怜的回报率比起来，股市的吸引力就变得更大了。

　　2006年年初以来，数十亿的人民币源源不断地涌向中国股市，受此影响，上证指数在过去一年中涨幅超过一倍。而如果银行帐户中的其余流动资金也流向股市，那么未来股市将继续上演牛市行情。

　　从很多方面来看，中国股市都表现出了需求过热的迹象。原则上说此时应收紧货币供应 来抑制这种过热的需求，但这或许收效甚微。考虑到目前规模庞大的流动资金，小幅加息将无济于事；相比投资股市带来的收益，2.5%的存款利率的确相形见绌。

　　面对虚热的股市，管理层可能拿不出几样真正有效的降温手段，事实上，也没有太大的必要这样做——尤其在股改完成后大量国有股等待上市流通的背景下，中国政府更没有理由让股市跌下来。随着国有股上市解禁期日益临近，高价而沽显然更符合管理层的意图。

　　小幅加息根本解决不了什么问题，但大幅加息又实非政府所愿。因为，大幅加息不仅将导致股市暴跌，而且会导致经济增长速度严重放缓，中国市场化改革的努力也可能被扼杀。此外，利息飙升还将吸引外资流入，从而进一步加大人民币升值 压力。所有这一切都是中国政府不愿看到的。因此，5次上提存款准备金率都如同隔靴搔痒也就不奇怪了。

(责任编辑：王燕)