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电力行业:理性看待资产注入 看好4只股

  资产注入是推动主因:我们判断,电力股的上涨和整体上市,资产注入概念有关,另外,煤电联动的预期对此也有一定的推动。

  经营环境未有超预期利好:我们仍认为经营环境是支持业绩最基本的因素,坚持2007年行业经营环境不会比2006年有明显改善的观点。

2006年装机投产超过1亿千瓦,即使考虑有提前投产的因素,近20%的增量无疑将对2007年上半年利用小时构成巨大的压力,我们仍坚持07年是利用小时加速下滑的一年。此外,电煤价格上涨也将侵蚀行业盈利,电价调整方案仍有待测算和落实。行业基本面的发展变化仍在预期中,并没有出现明显有利的变化。

  理性看待资产注入:原改革初预留在电网系统的920万千瓦发电资产,共直接涉及7家上市公司和31家非上市企业。经过几年的扩张,31家非直接上市企业共涉及装机3038万千瓦。920资产注入发电企业,唯一可以确定的只是部分上市公司因此获得规模扩张。

  但由于本次资产注入采用了竞价的方式,虽然大发电集团有获取的优先权,但竞价的因素将导致价格不会很便宜。此外,目前电力企业盈利普遍大不如前,31家非上市企业2005年和2006年上半年税后利润总计分别约为25亿元和12亿元,初算净利率水平在5%~7%之间,低于目前五大集团旗舰上市公司盈利能力,因此,和注资成本相比,是否能增厚原有股东收益目前还很难判断。

  一季度业绩不乐观:2006年底投产的巨量装机,以及07年初合同电煤价格上涨,无疑将对07年一季度的业绩产生较大的负面影响,电价调整预计最快5、6月能够出台,因此一季度业绩并不乐观。

  短期涨幅对有利因素有所透支:我们在06年12月推出的电力策略报告中,提出了2007年行业投资机会好于06年的观点,但我们认为目前行业的基本面尚不支持短期走强后的继续上涨,我们并不认为资产注入是行业重大利好,一季度不理想的业绩公布后,预计行业还会面临调整。

  中期趋势仍可乐观,维持行业“推荐”评级:跳过07年未有改善的经营环境,预计行业利用小时将在07年~08年间见底,发电量增长带来的收入增长将充分提升行业业绩,带来15%左右的增长。若07年中期电价调整,即使电价调整1分钱,08年上半年电价同比仍有增长,提升全年行业毛利率超过1个百分点,可带来10%左右的业绩提升。因此,08年行业综合业绩增速有望超过20%,优势公司业绩增速会达到30%。09年后,利用小时处于上升周期,行业盈利仍较为乐观。因此我们给与07行业“推荐”的投资评级,并坚持中长线看好国投电力、国电电力、粤电力、桂冠电力4只电力股。

  作者:平安证券

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