深天马：大客户战略发展顺利

　　投资要点：

　　公司06年实现净利润9380万元，每股0.283元，同比增长69.3%，基本符合我们的预期。公司分配方案为每10股派发现金人民币2.0元（含税），不转增股本。

　　由于MP3、MP4、无绳电话、车机等高端产品彩色化进程加快，公司06年实现销售收入15.11亿元，同比增长37.07%，特别是四季度液晶模块的收入达到4.2亿元，同比增长52.9%。

公司成功开发了华为和SANDISK两家知名客户并成为其主要供应商。大客户数量由2家增至8家，其销售额占总销售额的60%以上，客户结构得到优化。产品结构中TFT模块成为公司销售收入新的增长点??实现主营业务利润2.76亿元，同比增长48.54%。增长速度高于收入增长，原因在于综合毛利率由05年的17.1%提高到18.5%。四季度液晶模块收入大幅增长，毛利率有所下降，低于前三季度19.5%的水平。我们认为原因在于TFT模块的比例提高，而目前FTF面板为外购，因此TFT模块毛利率相对较低。未来公司上海天马4.5代线量产毛利率将会有较大提高。

　　期间费用率有所下降，其中管理费用增幅小于收入增幅，但营业费用和财务费用增幅超过收入增幅。营业费用提高主要为拓展海外欧美市场，使境外销售费用同比大幅增加。财务费用增长原因在于人民币对美元汇率升值幅度较大导致本年汇兑损失比上年增加1725万元。由于龙岗分公司所得税06年由免税转为按7.5%征收，所得税较05年大幅增长1102万元。因此净利润增长低于利润总额增长幅度。

　　由于公司产品结构和客户结构调整进展显著，同时公司出资比例为30%的上海天马4.5代液晶面板线进展顺利，公司有望巩固在行业内的优势地位。预计公司07-09年EPS为0.407、0.496和0.653元。我们维持推荐的投资评级。孙华华泰证券