准备金率连续上调 流动性仍然充足

　　　存款准备金率连续两月上调，但市场流动性仍显充裕。短期内建议搏差投资者能尽量投资流动性较好的短期债券或浮息债券为主，中长期债券收益率仍然存在上升的可能。

　　2月16日，央行宣布从2月25日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个点，时机选择尽显调控艺术，而在货币政策工具的选择上也符合了目前的市场情况。

2月前三周，央行通过公开市场 共投放3705.51亿元资金，随着居民手中的货币通过储蓄、消费、投资等因素再次进入金融流通领域后，节后对抗过多流动性的攻坚战依然严峻。去年春节后，连续两月央行通过公开市场共回笼了7083.75亿元资金，4月份更是上调了一次贷款基准利率 。当然今年的情况与去年会有所不同，但紧缩银根的货币政策仍未变，在控制流动性的局面上更是相似。

　　从06年始，央行已经5次调高存款准备金率，可能是因为调高存款准备金率已成为央行较常规的货币政策操作，对货币市场利率的冲击也日益减小，而回笼资金的即时性效果较强，2月25日银行间R007加权平均利率为2.8125%，比上个交易日上涨133个BP，但随后资金面不紧反宽，而且由于公开市场操作存在一定的时滞，预期短期内融资利率还有下降空间，并且短期债券收益率也会稳中有降。由于货币政策的紧缩效应明显，对中长期债券来说无疑是利空消息。

　　股市的持续火爆吸引了众多资金，1月末，人民币储蓄存款余额同比增长9.3%，这是自2001年5月以来增长率首次降到个位数，当月新增储蓄存款249亿元，同比少增6716亿元。节后的第一个交易日，沪深两市低开高走，沪指收盘达到3040.60点，创历史新高，面对有着良好的经济形势支持下的中国资本市场，投资者的信心无疑大增，成为分流节后资金的一个重要渠道。

　　但是最近公布的1月份金融数据也反映出另外的一些信息，1月末，人民币各项贷款增加较多，同比增长16%，而去年9月到12月最高也只达到15.23%，第一季度历来是银行的吸储和放贷旺季，央行选择在此时再次上调准备金率也许是对贷款新增压力的提前预警。另外，1月份全国居民消费价格同比上涨2.2%，从月环比看，居民消费价格总水平比2006年12月上涨0.7%，工业品出厂价格同比上涨3.3%，表明通胀压力尚温和。

　　最近，央行行长助理易纲(易纲新闻,易纲说吧)先生在接受中央政府网专访时提到，从03年至今实行的稳健货币政策，就是要适当地收回流动性和紧缩银根，所以多次上调存款准备金率，同时提高了利率。而今年货币供应和信贷投放量大、投资增长过快、外资流入快和外汇储备增长快的特点仍然存在，我们预计央行会依据经济数据，在回收过多流动性和提高利率上进行相机抉择，使我国经济能在合理平稳的轨道上运行。

　　3月份正值全国两会 召开，央行最有可能等2月份的一系列经济数据出台后，根据情况进行货币政策的调控，而在第二季度调高利率的可能性无疑更大些。

　　节后，短期内建议搏差投资者能尽量投资流动性较好的短期债券或浮息债券为主，中长期债券收益率仍然存在上升的可能。从中期来看，由于存在通胀预期以及社会平均利润率的提高，要求的资产回报率也会提高，预计全年债券收益率曲线会比上年整体上移，其中的搏差机会也许在于债券波动性的价差、债券一级与二级市场的定价分歧、衍生产品（如利率互换产品）、信用类产品（如短期融资券）等。