电力行业07年春季投资策略

　　07年将成为此轮景气度低点。06年，国内电力行业总装机增速创下20%的历史新高，使得平均小时数下降200小时左右，07年预计将继续下滑250-300小时。08年开始，发电量增速将超过装机增速，小时数有望持平或出现小幅增长。

09、10年将显著回升。火电行业盈利能力对煤炭价格敏感度将逐步降低。从中长期来看，煤炭价格的上涨很难持续，而煤电联动机制的执行将在很大程度上降低成本变动风险。在未来火电机组结构逐步优化、能耗水平下降的大背景下，火电行业盈利状况对煤炭价格的敏感度将会下降。但07年1季度，煤炭成本仍会对火电行业的毛利率形成压力。节能降耗将成为火电行业07、08年的重要投资主题。大型火电企业的单机规模优势逐步显现，充分享受行业结构调整及节能调度所带来的收益。在07年景气度见底的过程中，主流火电企业的小时数下降幅度将小于行业平均，煤炭成本压力也相对较小。调升重点公司08年业绩预测及估值水平。基于对行业景气度的判断以及节能降耗政策的预期，结合国际比较，我们将火电行业08年动态P/E水平上调到18-22倍。同时，我们修正了前期对重点公司08年发电小时数的过低预测。由于火电机组的比重、结构差异，以及所处区域的供需环境不同，各重点公司08年业绩调整的幅度不尽相同。07年1季度季报公布前后将成为理想的增持时机。火电板块已经进入行业景气度的低点，虽然1季度的业绩仍将承受一定的压力，但从中长期角度来看已进入战略性建仓阶段，行业投资评级由“中性”上调至“增持”。综合考虑规模、成长性及估值水平，我们建议重点配置华能国际和华电国际。大唐发电虽然在估值水平上高于前两者，但从长期来看，仍属于战略性品种，建议适当配置。国投电力、国电电力整体上市和资产注入相对明确，未来业绩有增厚的潜力，仍建议增持。深能源目前的股价仍未反映整体上市后合理的估值水平，建议重点关注。维持对水电板块中长江电力的“增持”评级，以及对桂冠电力的“中性“评级。（杨明，余海）

　　作者：来源：研究所