申银万国：电力行业2007年春季投资策略

　　自主创新产品享受系列优惠政策

　　我国今年将开始对自主创新产品进行认证，并在年内编制完成《国家自主创新产品目录》供各级政府在采购时参考选择，目录中的产品将享受系列优惠政策。《国家自主创新产品目录》编制主要依据三部委于2006年12月31日联合发布的《国家自主创新产品认定管理办法（试行）》。

被认定的企业或者产品将在政府采购、高新技术企业认定、成果转化中给予优惠政策支持。从管理办法内容来看，认定的主要依据是：产品具有自主知识产权；产品具有自主品牌；产品技术先进，在同类产品中处于国际领先水平；市场潜力大。从具体行业来看，我们认为电子信息、生物医药、先进制造、新能源与节能等相关高新技术领域将可能受惠最多，值得关注。

　　千亿资金抽离 市场流动性依然充足

　　资金面充足的状况没有因存款准备金率的再度上调而改变。昨天是存款准备金率上调对市场产生实际影响的第一天，银行间回购市场的加权平均利率水平走势平稳，14天以下的中、短期回购利率水平甚至出现下跌。07年第2 次提高存款准备金率于2月25日执行，昨天为存款准备金率上调对市场产生实际影响的第一天。为保证春节交易需求有充足的流动性供应，央行节前一周曾暂停央行票据发行。在央票和正回购大规模到期的情况下，据我们统计节前两周央行公开市场操作实现资金净投放高达4510亿元。显然，此次直接冻结约1700亿元左右资金的存款准备金率上调对市场资金流动性影响十分有限，银行间回购市场的加权平均利率水平走势平稳。目前市场资金流动性依然十分充沛。从后续趋势看，在持续贸易顺差推动下，外汇占款投放的货币将继续多增，流动性调控压力将持续较大，央行加大公开市场操作的同时，存款准备金将继续常规性的上调，可以说这也是其他调控政策见效的前提。在这个过程中市场将更加关注央行是否可能加息？在银行信贷投放过快、M1继续快速上升的情况下，我们维持3、4月份可能升息的判断。

　　电力行业2007年春季投资策略

　　07 年将成为此轮景气度低点。06 年，国内电力行业总装机增速创下20%的历史新高，使得平均小时数下降200小时左右，07年预计将继续下滑250-300小时。08年开始，发电量增速将超过装机增速，小时数有望持平或出现小幅增长。09、10年将显著回升。火电行业盈利能力对煤炭价格敏感度将逐步降低。从中长期来看，煤炭价格的上涨很难持续，而煤电联动机制的执行将在很大程度上降低成本变动风险。在未来火电机组结构逐步优化、能耗水平下降的大背景下，火电行业盈利状况对煤炭价格的敏感度将会下降。但07年1季度，煤炭成本仍会对火电行业的毛利率形成压力。节能降耗将成为火电行业07、08年的重要投资主题。大型火电企业的单机规模优势逐步显现，充分享受行业结构调整及节能调度所带来的收益。在07年景气度见底的过程中，主流火电企业的小时数下降幅度将小于行业平均，煤炭成本压力也相对较小。调升重点公司08年业绩预测及估值水平。基于对行业景气度的判断以及节能降耗政策的预期，结合国际比较，我们将火电行业08年动态P/E水平上调到18-22倍。同时，我们修正了前期对重点公司08年发电小时数的过低预测。由于火电机组的比重、结构差异，以及所处区域的供需环境不同，各重点公司08年业绩调整的幅度不尽相同。07年1季度季报公布前后将成为理想的增持时机。火电板块已经进入行业景气度的低点，虽然1季度的业绩仍将承受一定的压力，但从中长期角度来看已进入战略性建仓阶段，行业投资评级由“中性”上调至“增持”。综合考虑规模、成长性及估值水平，我们建议重点配置华能国际和华电国际。大唐发电虽然在估值水平上高于前两者，但从长期来看，仍属于战略性品种，建议适当配置。国投电力、国电电力整体上市和资产注入相对明确，未来业绩有增厚的潜力，仍建议增持。深能源目前的股价仍未反映整体上市后合理的估值水平，建议重点关注。维持对水电板块中长江电力的“增持”评级，以及对桂冠电力的“中性“评级。晨报0227