中信证券：S天一科 资源注入枯木逢春 买入评级

　　投资要点

　　公司原来主要产品各种泵产品（包括水泵、油泵等）、电器。2006年，在股改和清欠大股东占款的压力下，原第一大股东湖南省平江县国有资产管理局因为占用上市公司大量资金无法偿还被迫将股权转让给原第二大股东长城资产管理公司长沙办事处，用股权转让所得偿还占款。

目前公司股改方案已确定为10送2.6股。公司还计划股改后定向增发1亿股，2007年10月底完成增发。

　　本次注入资源包括维寨锑矿、郁家寨铅锌矿、衡阳纳长石矿。

　　维寨锑矿探明锑储量20多万吨，平均品位12％。公司先投资2000万元参与合作经营维寨锑矿，合作期限一年（即2007年），公司享有合作经营期内收益的40％。公司计划股改后通过定向增发方式收购维寨锑矿100％股权。

　　郁家寨铅锌矿探明储量20万吨，品位含铅8％，含锌12％。公司先投资1000万元参与合作经营郁家寨铅锌矿，合作期限一年（即2007年），公司享有合作经营期内收益的51％。公司计划股改后通过定向增发方式收购郁家寨铅锌矿100％股权。

　　公司拥有衡阳纳长石矿40％股权，为第一大股东，收购价款1.2亿元。纳长石矿储量1036万吨，计划2007年产量60万吨。

　　公司认为，原有的泵业资产经营状况还是相当好的，技术含量高，尤其油泵的毛利率高达40％。以后泵这一块还要做大。电器资产技术含量低，经营状况差，公司将在适当时机通过股权转让方式剥离该资产。

　　资源注入使公司枯木逢春，公司已经转型为资源股，按2008年全面摊薄每股收益1.13元，给公司20倍市盈率，再考虑股改还有10送2.6的对价，股改前目标价28元，相对于目前股价还有96％的潜在空间，因此给予“买入”的评级。

　　公司概况

　　公司原名“天一泵业”，主要产品各种泵产品（包括水泵、油泵等）、电器。2003年、2004年连续两年亏损被“ST”，2005年微利，整体上，公司的泵产品尤其是油泵市场竞争力强，盈利状况好，但电器业务没有竞争力。另外，公司2005年版披露原第一大股东湖南省平江县国有资产管理局占用公司资金高达1.8亿。

　　2006年，在股改和清欠大股东占款的压力下，原第一大股东湖南省平江县国有资产管理局被迫将股权转让给原第二大股东长城资产管理公司长沙办事处，用股权转让所得偿还占款。

　　目前公司股改方案已确定为10送2.6股。公司还计划股改后定向增发1亿股，2007年10月底完成增发。

　　本次矿产资源注入概况

　　2007年1月23日，公司发布公告称与贵州独山孟孔冶炼有限责任公司及其股东上海祥达实业发展有限公司、上海恒邦投资有限公司、庄志研、贵州润丰矿产能源有限责任公司、谢辉、张嘉明签署《关于合作开发贵州省独山县水岩乡维寨锑矿之协议》,投资人民币2000万元合作开发贵州省独山县水岩乡维寨锑矿(简称“维寨锑矿”)；与贵州独山郁家寨铅锌矿有限责任公司及其股东上海沧达经济投资发展有限公司、上海亚太实业有限公司、李文清、贵州润丰矿产能源有限责任公司、谢辉、张嘉明签署《关于合作开发贵州省独山县郁家寨铅锌矿之协议》,投资人民币1000万元合作开发贵州省独山县郁家寨铅锌矿(简称“郁家寨铅锌矿”)。

　　公司还通过其他途径购买了纳长石矿。

　　本次矿产资源注入对公司的影响

　　维寨锑矿

　　维寨锑矿探明锑储量20多万吨，平均品位12％（据公司介绍，实际品位估计能达到20％）。

　　公司先投资2000万元参与合作经营维寨锑矿，合作期限一年（即2007年），公司享有合作经营期内收益的40％。公司计划股改后通过定向增发方式收购维寨锑矿100％股权。

　　公司投入的2000万元用于维寨锑矿资源详勘、新矿井建设、选矿厂扩建及冶炼厂扩建工作。

　　目前维寨锑矿的采矿权证正在办理，只有最后一个手续未办，估计2007年3月底完成没问题。采选矿规模目前每天采选矿石400吨，冶炼部分目前的冶炼厂正在扩产改造，产量从原来的每天产锑粉12吨扩到24吨；另外公司在附近又收购了一家冶炼厂，也正在进行改造，2007年4月正式投产，改造完毕后两家冶炼厂每天生产锑粉50吨。

　　假如维寨锑矿正常生产，每天生产50吨锑粉，每年按303天计算，全年产量15150吨。目前锑粉价格4万元/吨，那么：

　　销售收入＝15150×4÷1.17=51795万元

　　维寨锑矿毛利率60％，那么

　　主营业务利润＝51795万元×60％＝31077万元

　　郁家寨铅锌矿

　　郁家寨铅锌矿探明储量20万吨，品位含铅8％，含锌12％。

　　公司先投资1000万元参与合作经营郁家寨铅锌矿，合作期限一年（即2007年），公司享有合作经营期内收益的51％。公司计划股改后通过定向增发方式收购郁家寨铅锌矿100％股权。

　　公司投入的1000万元用于郁家寨铅锌矿资源详勘、新矿井建设、选矿厂扩建及冶炼厂扩建工作。

　　目前郁家寨铅锌矿采矿权证只有1万吨，目前正在办20万吨的采矿权证。

　　春节后开始打坑道，目前还产量极少，计划2007年4月开始生产。

　　据公司介绍，目前郁家寨铅锌矿生产还存在一些未知数，公司保守预计2007年郁家寨铅锌矿为公司贡献1000万元的净利润。到2008年以后该矿对公司的利润贡献将和维寨锑矿差不多。

　　假如2008年郁家寨铅锌矿和维寨锑矿一样正常生产，产量也是每天采选400吨矿石，按含铅8％，含锌12％的品位计算，那么最终产品就是每天32吨铅锭、48吨锌锭。每年按303天计算，全年产量铅9696吨、锌14544吨。目前铅锭价格1.4万元/吨，锌锭价格3万元/吨，那么

　　销售收入＝（9696×1.4+14544×3）÷1.17=48894万元

　　郁家寨铅锌矿毛利率60％，那么

　　主营业务利润＝48894万元×60％＝29337万元

　　衡阳纳长石矿

　　公司拥有该矿40％股权，为第一大股东，收购价款1.2亿元。

　　纳长石矿储量1036万吨，计划2007年产量60万吨。

　　纳长石用于陶瓷、玻璃，目前价格150－160元/吨，成本100元/吨，这样2007年将实现主营业务利润2820万元，按40％权益，为公司贡献主营业务利润1128万元。

　　对原有资产的处置

　　公司认为，原有的泵业资产经营状况还是相当好的，技术含量高，尤其油泵的毛利率高达40％。以后泵这一块还要做大。公司计划2007年泵业销售收入1.2亿元，净利润1500万元（注：财务费用已划归公司总部，这个1500万的净利润是未去除财务费用的）。

　　电器资产技术含量低，经营状况差，公司将在适当时机通过股权转让方式剥离该资产。

　　业绩测算

　　公司计划2007年维寨锑矿贡献净利润6000万（已考虑2007年只正常生产后三个季度和40％的权益）、郁家寨铅锌矿贡献净利润1000万、衡阳纳长石矿贡献净利润1000万、泵业贡献净利润1500万元。那么，按公司计划，2007年公司实现净利润9500万元，按28000万总股本计算，每股收益0.34元。

　　假定公司2007年底成功增发1亿股，并成功收购维寨锑矿和郁家寨铅锌矿100％权益。那么2008年业绩将大幅度增长。以下测算都以此为前提。

　　按照前面所测算的数据，假定2008年的锑价、铅价和锌价还维持在目前水平，那么公司2008年将实现主营业务利润＝31077万元＋29337万元＋1128万元＋2000万元＝63542万元

　　结论与投资建议

　　资源注入使公司枯木逢春，公司已经转型为资源股，按2008年全面摊薄每股收益1.13元，给公司20倍市盈率，在考虑股改还有10送2.6的对价，股改前目标价28元，相对于目前股价还有96％的潜在空间，因此给予“买入”的评级。

　　作者：汪前明 中信证券