H股市场承受双重影响

　　近几个交易日香港H股市场和内地A股市场之间的联动性变得愈加扑朔迷离。周二A股市场暴跌，H股市场虽然亦见不菲跌幅并且明显跑输港股大势，但市场的压力以及A+H股份H股价格下跌的幅度，却明显小于A股市场和对应A股股价跌幅。

　　事实可能并不尽然。从时间上看，内地A股市场下午三点闭市，而H股市场要到下午四点钟才停止交易。这种时间差别意味着A股市场的涨跌变化信息有充足的时间传递到H股市场。这种信息传递相信是周二H股市场出现较大跌幅的重要原因。如果周三H股市场的跌势仍然归咎于内地A股市场，则这种影响就是间接的，是A股市场的跌势波及到晚些时候开始交易的欧美股市，欧美股市的跌势再影响到香港股市以及其中H股市场在本周三的表现。这种影响机制虽然有些曲折，但却是有章法可循的。

　　由此可见，H股市场的涨跌变化要受到美国股市和内地A股市场的双重影响，且在一些时段内，前者的影响可能较后者更大。其中原因不难理解。比如，对于某只A+H股份而言，H股和对应A股同股同权，其股价变化因此受到A股价格变动的影响；但按照我们的观点，这种影响机制只表现于股价变动趋势的一致性，而非比价数据的稳定性或不变性。而H股和其在美国交易的存托凭证（ADR）却有直接的对应关系，通过汇率和比例的折算之后，H股和对应ADR的价格应该是基本一致的。因此H股和对应ADR不仅存在变动趋势的一致性，更是拥有比价数据的不变性。比如中国石化，对应A股和H股的最新价格分别是9.12元人民币和6.25港元，A股较H股溢价47.33％；ADR为79.25美元，按照1：100的比例（中石化每份ADR相当于100股H股）和7.8的汇率折算后约为6.18港元，和H股价格是基本一致的。

　　当然，影响的直接性和影响的大小还是有分别的。价格波动性虽然在ADR和对应H股之间非常直接地传递，但就目前的市场环境而言，A股价格的变动却在三种证券价格中起到主导作用。隔夜A+H股份ADR的跌势以及美国股市的跌势，就与周二相关A+H股份的A股以及整个A股市场的暴跌行情有关。从这种意义而言，H股的单日走势通常先受隔夜美国股市的影响，然后再受内地A股市场行情的影响。至少目前这种现象是存在的。比如，昨日H股市场低开高走，就是隔夜美国股市的下跌以及昨日A股市场上涨双重影响的结果。

　　昨日H股市场大幅下跌以及A股市场大幅反弹导致的结果是，原有38只A+H股份的H/A比价算术平均值大幅下降7.55％至0.67。诸多A+H股份之中，只有交大科技一只股份的H股价格勉强维持于对应A股价格之上。