年报点评：特变电工(600089)

　　公司2006 年度实现主营业务收入59亿元，同比增长31.79%；实现主营业务利润10亿元，同比增长23.04%，实现利润总额2.97亿元，，同比增长26.25%，实现净利润2.16亿元，同比增长72.45%。

　　点评：1、公司业绩基本符合我们的预期，区别在于变压器收入增长超过我们的预期、电线电缆的毛利率受原材料价格影响仍低于我们的预期，以上对业绩影响0.02元；2、截止到06年底，未履约订单约91.56亿元，订单的连续多年保持增长态势，为公司长期成长提供了保障。3、净利润大幅增加与投资收益的增加（转让股权和参股公司）、所得税的减少（获得所得税抵免）直接相关，不具有经常性；4、执行新会计准则对公司经营成果和财务状况的影响比较繁杂；5、公司拟增发不到5000万股，募集资金10亿元用于投资直流换流变压器批量本地化、特高压并联电抗器、特高压输电线路导线技术改造、电气化铁路牵引变压器、收购新疆国投持有的沈变8000万股。我们认为个别项目意义不大，值得商榷，股本扩张对业绩的摊薄效应初步判断不明显；6、我们认为影响公司未来发展的关键因素有三点：市场份额增加、产能扩张带来的规模经济效应；海外市场拓展可能超出预期；参与全球竞争，延伸产业链进行横向并购的可能和必要。铜价格的变化和股权激励对公司的长期影响未必如市场所预期的那么大。

　　不考虑股本扩张，我们预测公司2007 年业绩0.82 元，2008 年业绩1.07 元，对应动态市盈率24.3倍和18.7倍，；公司合理市盈率在25-30 倍之间，维持“推荐”评级。（信息来源：长江证券）