利润增长坚持投资中石油 巴菲特再续投资神话

　　 3月1日晚间，“股神”沃伦?巴菲特麾下的投资旗舰公司??伯克希尔?哈撒维公司（Berkshire Hathaway）公布了其2006财政年度的业绩，数据显示，得益于飓风“爽约”，公司主营的保险业务获利颇丰，伯克希尔公司去年利润增长了29.2%，盈利达110.2 亿美元（高于2005年同期的85.3亿美元）；每股盈利7144美元（2005年为5338美元）。

　　1965?2006年的42年间，伯克希尔公司净资产的年均增长率达21.4%，累计增长361156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长幅为6479%。

　　3月1日，伯克希尔公司A股股价上涨410美元，收于106600美元。去年伯克希尔A股股价上涨了23%，相形之下，标普500指数成分股股价平均涨幅仅为9%。

　　飓风“爽约”造就保险辉煌

　　保险是伯克希尔公司的核心业务，旗下的盖可保险公司是全美最大的汽车险公司，通用再保险公司和伯克希尔再保险集团已是世界主要的再保险商。

　　巴菲特在其一年一度的“致股东函”中称，2006年伯克希尔公司业绩最大的亮点来自其主营业务??保险业。巴菲特诙谐地指出：得益于“自然之母”（Mother Nature）的眷顾，伯克希尔的保险业务没有像2004/2005那两年遭受飓风等自然灾害带来的保险索赔和巨灾债券投资损失，伯克希尔在巨灾债券上由“赤字”变成了“黑字”，获利匪浅。

　　截至2006年底，伯克希尔公司的保险业务实现承保盈利38.38亿美元，占公司总利润的1/3强，但巴菲特提醒股东，2007年的保险业务可能无法实现2006年那样的佳绩。他说：“伯克希尔公司已经做好了一次大飓风可能损失60亿美元的准备。”

　　每年在提及保险业时，巴菲特总忘不了他钟爱有加的保险浮存金（insurance float）。浮存金是保险公司暂时管理但并不属于它的资金。浮存金产生主要有两大原因，一是保险公司先收取保费再提供保险服务，这个时间差通常达一年以上；二是今天发生的损失事件并不会导致保险公司立即做出赔付，保险实际支付甚至需要事件发生多年之后才会谈判和解决。

　　伯克希尔公司1967年进入保险业时的浮存金约2000万美元，2006年年底时，公司持有的浮存金已达到509亿美元（略高于2005年底的490亿美元）。

　　伯克希尔公司的制造业、服务业和零售业务在2006年实现净收入21.31亿美元，比2005年的16.46亿美元增加了29%。公用事业领域，伯克希尔公司持有中美洲能源控股公司86.6%的股权，并通过后者间接控股了美国第二大房地产 经纪商HomeServices公司。2006年，中美洲能源控股公司为伯克希尔公司创造约9.16亿美元的净利。

　　伯克希尔的两大关键数据

　　巴菲特说，对伯克希尔公司的进步和价值评估可能有许多标准，但有两个数据是特别重要的。一是每股投资的净资产量（包括现金和现金等价物）。数据显示，1965年巴菲特刚刚控股伯克希尔公司时，该公司每股投资的净资产仅为4美元，10年后的1975年就已经达到了159美元，1985年为2407美元，到了2006年，这一数字达80636美元，1965-2006年的42年时间，伯克希尔公司每股投资的净资产年均复合增长率为27.5%。

　　巴菲特说：“早年我们将一些利润和保险浮存金重点投入到了一些市场热销的证券，因此，公司的在很长一段时间保持了较高的增长率。”

　　他说：“后来，我们将工作重心转向了企业并购，这使得我们用于证券投资的资金减少，同时也增加了我们从非保险业务方面获得的税前收益。税前收益是另一个非常重要的数据。”1965年，伯克希尔公司的每股税前收益为4美元，到1975年仍为4美元。转变策略之后的1985年，每股税前收益增至52美元，1995年为175美元，2006年则已经达到了3625美元，1995-2006年期间，伯克希尔公司的每股税前收益增长率达31.7%。

　　重申并购六原则

　　巴菲特说，2006年，伯克希尔公司非保险业务增长了38%，如果要继续保持这一势头，公司还必须进行一些大规模的并购。伯克希尔公司越来越成为许多私营企业主或管理层的“首选买家”。事实上，该公司去年的一些并购甚至是应卖家的要求进行的。

　　2006年，伯克希尔公司首先完成了2005年达成了三宗并购交易，并于7月份完成了首次对美国以外的企业并购，以40亿美元收购以色列金属工具商??伊斯卡尔公司（ISCAR）80%的股权。

　　去年，巴菲特带领伯克希尔公司还完成了其他几宗并购，不过他在3月1日的“致股东函”中称，伯克希尔公司急需一些大型的并购目标以充分利用该公司充裕的现金流。

　　巴菲特再次提及了他的并购六原则：一是大宗交易（并购公司的税前收益不得低于7500万美元，除非它能很好地融入伯克希尔公司旗下某一企业）；二是持续盈利能力（我们对未来项目不感兴趣，盈利状况突然扭转也不可取）；三是业务收益状况良好，股票投资回报满意，同时目标公司应没有（或很少）负债；四是现成的管理团队（伯克希尔公司没有也不会空降管理团队）；五是业务简单（我们对高技术企业不感兴趣）；六是提供收购报价（我们不会花时间与卖方讨论价格未定的交易）。

　　坚持投资中石油

　　截至2006年12月31日，伯克希尔公司的股票总投资额为229.95亿美元，总市值约615.33亿美元。巴菲特在富国银行的投资额最大，达36.97亿美元；伯克希尔公司还重仓持有美国运通公司（12.6%）、穆迪公司（17.2%）、华盛顿邮报公司（18%）、可口可乐（8.6%）和白山保险公司（16%）。

　　尽管此前有人质疑巴菲特对中石油（857.HK）的投资，但他说伯克希尔公司目前持有中石油1.3%的股份，持仓总成本为4.88亿美元，而该投资目前的总市值为33.13亿美元，收益率已达578.89%。

　　巴菲特说，美国贸易逆差相当于国内生产总值(GDP )的6%,美国可能会变得过于依赖于外资来支撑其经济,过于依赖举债是不明智的。美国经济在一个较长的时间里实现“软着陆”可能只是一个美好的愿望。

　　2000?2004年期间，伯克希尔公司押注“美国的巨额贸易赤字 有可能使美元走势疲软”，其外汇远期合约使之获得了29.6亿美元的盈利。2005年，伯克希尔公司开始调整其外汇投资策略，减持了其包括12种货币的外汇投资组合。截至2006年年底，伯克希尔公司拥有约10亿美元的外汇期约，与去年9月的水平持平，但远低于2005年同期的138亿美元规模。尽管如此，去年该公司的外汇投资仍实现了1.86亿美元的收益。

　　接班人悬疑未解

　　巴菲特一再强调自己很健康，但毕竟76岁的高龄仍是公司股东关注的焦点，而他的继承人问题一直也是大家想知道的答案之一。

　　巴菲特透露，该公司打算将其职位一分为二，即首席执行官和首席投资官，去年10月已经批准一项计划，准备雇佣一到数名投资银行家，作为该公司首席投资官的候选人，以便在巴菲特无法视事时保证伯克希尔公司正常运转。

　　巴菲特去年曾表示，伯克希尔公司董事会已经圈定了3名外部CEO候选人。但巴菲特3月1日称，从投资业务的角度而言，那些有可能取代他的人选年纪也不小了；例如负责盖可保险公司投资业务的Lou Simpson 将短期接替巴菲特的投资工作，但他也已经70岁了。

　　巴菲特还特别赞扬了盖可保险公司（GEICO）CEO托尼?莱斯利，这引起了许多猜测。去年，巴菲特就在其“致股东函”中说“生子当如托尼?莱斯利”，爱意卓然，分析人士称，这是“股神”在向外界暗示其继承人人选。

　　托尼?莱斯利（Tony Nicely）在盖可公司已经工作了45年，他于1992年成为该公司CEO，并带领该公司实现了爆炸式的增长。2003?2006年间，盖可公司的保单持有量从570万份增加到目前的810万份，增幅达42%。