钢铁行业：业绩继续上升 继续看好3只龙头股

　　行业报告摘要：

　　印度征收铁矿出口税。印度出口铁矿石执行对所有品位的粉矿，块矿和精矿每干吨收300卢比(折合人民币约52.5元)的出口税，从3月1日起正式执行。

　　印度最终出口税收将有所下降。

　　印度征收出口税使国内印度矿成本上升。我国从印度进口铁矿石比例大约在25%以下。考虑到印度国内矿的增产和最终执行2－5美元/吨出口税的可能性，预计国内进口印度矿的成本将增加1－4美元/吨。

　　其他矿产大国继续增产将平抑铁矿价格。其他矿产大国基本上没有限制国内铁矿资源的动力，相反中国矿产资源需求的大幅增加成为澳大利亚、巴西等国近几年经济增长的主要动力。如截至2006年6月30日的一年里，澳大利亚采矿业的资本支出超过180亿美元，达到历史最高水平，较之前一年激增了76%。矿产大国项目投产后新增铁矿产量3亿吨以上，远远超过2006年我国7475万吨印度矿的进口量。

　　国内铁矿石未来增长潜力同样巨大。国内铁矿2006年产量增幅达到39.88%；并且2005年、2006年国内铁矿石投资同比增长幅度达到112.13%和26.41%。超过国内未来钢铁12%－14%的产量增长。

　　综合评判：铁矿石价格长期仍然看淡。随着中国钢厂的整合和产能的控制，对铁矿石价格的控制力度将越来越大，在未来全球铁矿产量增幅超过钢产量的背景下，铁矿石价格长期仍然看淡。

　　继续对钢铁行业看好。钢铁行业未来业绩将继续上升。首选龙头公司：

　　宝钢、武钢、鞍钢；第二类是潜在被收购及低估公司，如八一钢铁、韶钢、济钢、马钢、包钢、唐钢、西宁特钢等。

　　1印度征收铁矿出口税

　　2月28日晚间，印度财政部部长提出：印度出口铁矿石执行对所有品位的粉矿，块矿和精矿每干吨收300卢比(折合人民币约52.5元)的出口税，同时对铬矿和铬精矿每干吨收2000卢比(折合人民币约350元)的出口税。由于此项政策属于临时性税收政策，无须通过国会批准，提案公布后从3月1日起正式执行。

　　2印度征收出口税的动因

　　印度国内钢厂利益的诉求。征收铁矿石出口税将降低出口量，提高国内铁矿的供应量，有利于印度国内钢厂成本的下降。

　　印度当地政府增收的诉求。政府这次举动增加的财政收入将加强矿业地区以及周围地区的基础建设和其他发展产业的支持。

　　3印度最终出口政策－关税有所下降

　　印度国内的许多业内人士认为，临时性政策虽然已经宣布开始执行，但最终的出口税率变数很大，300卢比/干吨（6.7美元/干吨）已经达到了目前出口价格的10%-15%，关税过高会降低印度矿山的利益，同样也会损害印度国家的收入。

　　最终形成法案的可能性是出口税有所下降。目前有四种可能性：一是最终按6.7美元/干吨对所有品种加收出口税———可能性不大；二是政策3月1日先开始执行，形成法案后再调整到合理范围内（2-5美元/吨），最后补收税款———很有可能；三是政策3月1日先开始执行，形成法案后再分品种、分品位补收税款———很有可能；四是执行效果恶劣，最终无法通过形成法案，取消出口税———有一定可能。

　　4印度征收出口税使国内印度矿成本上升

　　最近两年我国从印度进口铁矿石比例大约在25%以下，2006年从其进口了7475万吨。由于进口印度矿大都采用现货价格核算，因而印度矿进口价格的波动明显比澳大利亚、巴西矿大。印度进口矿价格逐年呈下降趋势，06年进口均价65美元/吨，与全国平均价基本持平。考虑到印度国内矿的增产和最终执行2－5美元/吨出口税的可能性，预计国内进口印度矿的成本将增加1－4美元/吨。

　　5其他矿产大国继续增产将平抑铁矿价格

　　其他矿产大国基本上没有限制国内铁矿资源的动力，相反中国矿产资源需求的大幅增加成为澳大利亚、巴西等国近几年经济增长的主要动力。

　　在各个国家里，矿业投资激增最明显的莫过于澳大利亚，它是全球资源最丰富的国家，也是中国的原材料供应国之一。截至2006年6月30日的一年里，澳大利亚采矿业的资本支出超过180亿美元，达到历史最高水平，较之前一年激增了76%。这个支出额比过去25年澳大利亚采矿业的年均资本支出高出一倍以上。

　　世界其他地区也同样出现了前所未有的资本投资热。上世纪九十年代末，全球的矿业勘探支出曾急剧下降，而不到10年之后的2006年，此类支出就猛增到创纪录的70亿美元。

　　具体公司如矿业巨头必和必拓(BHPBilliton)和力拓(RioTinto)等公司都有价值数百亿美元的项目正在建设之中。必和必拓是出手最阔的投资者之一，未来投资总计约175亿美元，与18个月前相比增加了近50%。力拓的项目投资也超过150亿美元，这些项目包括在澳大利亚的一个铁矿，该项目有望使其铁矿石产能从1999年的略高于5,000万吨增加到2.2亿吨。英国的AngloAmericanPLC目前在建或正在酝酿的项目投资额达到了220亿美元；这些项目投产后新增铁矿产量3亿吨以上，远远超过2006年我国7475万吨印度矿的进口量。

　　6国内铁矿石未来增长潜力同样巨大

　　随着铁矿价格的大幅上涨，国内铁矿产量也大幅增长，2006年产量增幅达到39.88%；并且2005年、2006年国内铁矿石投资同比增长幅度达到112.13%和26.41%。超过国内未来钢铁12%－14%的产量增长。

　　7综合评判：铁矿石价格长期仍然看淡

　　中国在未来几年仍然是全球铁矿石的主要需求方，一方面国内外矿业仍在继续增加投资，并计划开采更多矿山；另一方面自中国2007年首次获得国际铁矿石定价权后，随着中国钢厂的整合和产能的控制，对铁矿石价格的控制力度将越来越大，在未来全球铁矿产量增幅超过钢产量的背景下，铁矿石价格长期仍然看淡。8对宝钢等国内大钢厂有利由于宝钢等大钢厂都通过与澳大利亚、巴西等矿业巨头签订长期合同购买矿石，基本不与印度小矿产商签订现货价格；相反小钢厂进口部分印度现货矿，因而此次印度矿征收出口税对小钢厂影响较大；更加突出了宝钢、武钢等大钢厂的竞争优势。

　　9维持对钢铁行业看好的评级

　　宝钢二季度价格已于3月1日公布，价格涨幅在4%-13%。我们重申07年上涨的判断。理由一：供求基本面支持。理由二：历史钢价季节性表现支持上半年上涨。理由三：市场库存处于低位支持钢价上涨。

　　钢铁行业未来业绩将继续上升。我们预期07年一季度净利润环比增长200%以上，钢铁上市公司作为国内钢铁行业整合和规模经济提高的受益者，07年平均业绩增长率为17%，08年平均业绩增长11%。

　　继续对钢铁行业看好。首选龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢；第二类是潜在被收购及低估公司，如八一钢铁、韶钢、济钢、马钢、包钢、唐钢、西宁特钢等。

　　作者：朱立斌 申银万国