新海股份:塑料打火机行业的出口龙头

　　投资要点

　　公司主要业务为高品质打火机、点火枪等产品的设计、生产和销售。公司是国内技术水平最高、产销规模最大、产品质量最好、综合实力最强的塑料打火机制造商，连续六年被中国机电进出口商会根据海关统计数据认定为打火机出口额最大的企业，每年打火机出口额均占全国当年打火机总出口额的十分之一以上。

　　公司生产以ODM/OEM为主、自主品牌产品为辅。打火机是公司的主要收入和利润来源，在最近3年的主营利润占比分别为57.55%、58.99%和63.86%，。公司70%左右的产品生产销售采用ODM模式，即自主设计制造、为品牌商贴牌制造产品。

　　本次募集资金扣除发行费用后将投资：年产3.6亿只塑料电子打火机技改；年产1000副精密模具技改和年产4000万只点火枪技改等三个项目，项目总投资21853万元。

　　公司的风险主要在于：政策性引起的税率风险，对主要供应商和承销商的依赖风险，反倾销及非贸易壁垒风险。

　　根据发行价格10.22元计算，即给予了06-07年市盈率24.3、15.7，相比于类似企业，还有很大上升空间，如给予06年40-45倍市盈率的话，价格为16.8-18.9。首日发行价为10.22元，根据股市30%-40%的溢价，稳定后价格应该为13.29元-14.31元。综上两种分析方法，得出新海股份的合理价格应该为15.5-16.6元。

　　1. 公司主营业务分析

　　公司的主要业务为高品质打火机、点火枪等产品的设计、生产和销售。公司是国内技术水平最高、产销规模最大、产品质量最好、综合实力最强的塑料打火机制造商，连续六年被中国机电进出口商会根据海关统计数据认定为打火机出口额最大的企业，每年打火机出口额均占全国当年打火机总出口额的十分之一以上。

　　1999年至2002年，新海连续三次赢得国际反倾销诉讼，是我国第一批赢得国际反倾销诉讼胜利的企业；新海率先通过打火机CR技术壁垒，并首次代表中国参与打火机国际安全标准的制定。2004年公司受邀成为我国打火机安全与质量标准的主要起草单位。2006年10月，公司荣获中国国家质量监督检验检疫总局和国家标准化管理委员会联合颁发的首届中国标准创新贡献奖三等奖。

　　公司产品概况

　　公司主要生产塑料电子打火机，塑料打火机是日用快速消费品打火机是火柴的替代品。塑料打火机单只价值低，使用频率高，消费速度快，拥有广泛的消费群体，对于消费的便利性要求很高，属于典型的日用快速消费品。单只打火机的销售价格一般较低，而生产打火机所需的注塑机等机器设备价值较高，一套打火机生产模具的成本也不菲，特别是生产高品质打火机的设备和模具更加昂贵，因此高品质打火机生产企业必须达到一定的生产规模，方可支撑昂贵的设备成本及模具成本。塑料打火机的内充燃料主要为易燃易爆的丁烷(C4H10)，在生产、运输、储存及使用各环节都存在安全隐患。打火机的主要功能是提供火源，如果使用不当，容易引起灼伤、火灾等危害。

　　点火枪是20世纪90年代在中国快速崛起的一种新兴日用五金产品。点火枪与打火机原理相同、结构相近，由于其具有较长的点火枪管，多用在不宜使用打火机的点火场合，如野营、烧烤、炉具及蜡烛点燃等。但是由于与打火机相比，点火枪体积较大，携带不方便，因此使用场合受到一定限制。目前，北美、欧洲和日本是点火枪的三个主要市场，占全球市场份额的90%以上。国内点火枪市场尚处在导入阶段，销售量很小。随着人们对户外运动、野营等休闲生活方式追求的不断升级，点火枪的使用范围将逐步扩大，消费量也将逐步增加。

　　行业发展和竞争

　　全球每年的各类打火机需求量约为200亿只，其中95%以上是塑料打火机。中国是全球打火机消费量最大的国家，年需求量约为90亿只左右，约占全球市场的45%；欧盟市场每年市场需求量约为17亿只，占全球需求量的8.5%；美国市场每年需求量约为10亿只，占全球市场的5%，每年进口打火机约7亿只，其中4亿只左右从中国进口；日本市场打火机年消费量约在6亿只左右，占全球需求量的3%；中东市场全年市场需求量约为5亿只，占全球需求量的2.5%。

　　公司在塑料打火机行业综合实力领先，积极参与制定打火机国际标准，是打火机安全与质量国家标准的主要起草单位，是宁波打火机行业协会的会长单位。目前，以年销售额排名，全球打火机的主要企业包括法国上市公司BIC、瑞典上市公司SWEDISHMATCH、日本TOKAI、西班牙FLAMAGAS等，新海股份销售额排名大约在世界第四位。

　　据日本吸烟具协会统计，2005年度，公司产品占所有出口日本的中国打火机总量的36.39%；据欧洲打火机进口商联合会统计，该公司产品占所有出口欧盟的中国打火机总量的22.88%；在中东地区，该公司的ICQ牌打火机已经成为当地进口商心目中的打火机第一品牌；在美国，该公司产品成功地打入世界最大的日用品超市沃尔玛。

　　国内塑料打火机主要集中在浙江宁波地区和广东省，其中，浙江宁波地区以生产塑料电子打火机为主，广东省以生产塑料砂轮机为主。我国高品质打火机制造企业的产品主要以外销为主，据中国机电进出口商会从海关取得的统计数据，公司是国内首家研制并批量生产塑料电子打火机的企业，是目前国内产销规模最大、综合实力最强的塑料打火机制造企业。

　　公司经营情况分析

　　公司是国内技术水平最高、产销规模最大、产品质量最好、综合实力最强的塑料打火机制造商，根据海关统计数据是打火机出口额最大的企业，每年打火机出口额均占全国当年打火机总出口额的十分之一以上。是国内打火机行业中第一家越过打火机CR技术壁垒的企业，也是中国打火机行业第一家参与制定打火机安全国际标准的企业。2004年-2006年，公司主营收入分别为33551万元、51070万元、56899万元，同比增长分别为52.2%、11.4%；实现净利润分别为1154万元、1997万元、2869万元，同比增长分别为73%、43.7%。

　　公司生产以ODM/OEM为主、自主品牌产品为辅。打火机是公司的主要收入和利润来源，在最近3年公司的主营利润占比分别为57.55%、58.99%和63.86%，。公司70%左右的产品生产销售采用ODM模式，即自主设计制造、为品牌商贴牌制造产品。2004年2006年打火机收入分别为29637.2万元、46683.7万元、55416.7万元，占同期全部主营业务收入的比例分别为88.3%、91.4%、97.4%，2006年主营业务利润的63.49%来自打火机；毛利率低至7%(2006年)左右的零配件收入占同期主营业务收入的比例下降，2004-2006年分别为23%、12.6%、15%；点火枪收入占比虽保持稳定，但毛利率持续下降，2004-2006年毛利率分别为19.44%、15.33%、10.97%；生产喷雾器是新海电子与香港AFA公司签订合同生产的，合同期限为2004年1月8日-2007年12月31日，占公司主营业务收入总额的比例分别为5.57%、11.72%和9.45%。

　　公司生产所需的主要原材料为AS、ABS、PC、PE等塑料、丁烷气、零配件等。主要原材料均由采购部门直接采购，已与主要供货商建立了长期稳定的业务合作关系。多年来主要选用韩国LG公司生产的ABS塑料和AS塑料作为公司的原料，采购占公司塑料总量的82.57%、78.88%和63.39%。该公司塑料供应价格和供应量的变化将会对该公司的生产经营活动及产品成本产生一定的影响。

　　2006年主营产品成本情况

　　2. 募集资金投向

　　由于近三年来公司产品出口定单持续增长，公司产能长期处于饱和状态，为扩大产能以满足市场需求，公司的资本性支出较大。

　　本次募集资金扣除发行费用后将投资以下三个项目，总投资21853万元。

　　根据预期，本次募集资金投资项目达产后，每年实现的销售收入、利润总额分别为65180、9613万元，比2006年度对应的56899、4043万元翻番还多，更重要的是，相关项目投产达产期都比较短，在较快时间内就可以形成效益，因此，我们预期，2009年公司销售收入和利润有望翻番。从项目进展和生产特性来看，已经开始投入并逐渐产生效益。

　　3. 公司潜在风险

　　税率风险。公司控股子公司均系中外合资企业，享受所得税优惠政策。我国已经加入WTO，国家将逐步对外商投资企业实行国民待遇，公司目前所享受的税收优惠政策未来可能发生变化，所得税优惠政策的变动将会影响公司的利润水平。公司生产的打火机、点火枪等产品大多用于出口，目前的出口退税率为11%。如果国家调整出口退税率，可能会影响公司的利润水平。

　　对主要供应商和承销商的依赖风险。公司生产的打火机、点火枪和喷雾器的主要原材料是ABS塑料和AS塑料，多年来主要选用韩国LG公司生产的ABS塑料和AS塑料作为公司的原料，采购占公司塑料总量的82.57%、78.88%和63.39%。公司塑料供应价格和供应量的变化将会对该公司的生产经营活动及产品成本产生一定的影响。公司的直接销售客户主要是世界各大打火机进口商，进口商再通过其各自的销售网络将打火机销售给最终消费者。由于公司对进口商的销售网络缺乏直接控制力，因此面临较大的市场风险。

　　反倾销及非贸易壁垒风险。由于中国生产的打火机产品质量不断提高，国外的一些打火机进口商不断扩大从中国的进口量，对一些国家的生产厂商造成了较大的冲击，甚至导致其生产发展停滞和发生亏损。这些厂商联同进口国的有关部门，指控中国打火机倾销，制造贸易壁垒。发达国家的厂商又提出了CR技术壁垒等非贸易壁垒，设法限制中国打火机在国外的销售。但不排除未来公司产品的出口重新受到发达国家的倾销指控或其他非贸易壁垒限制的可能性。如果公司在未来的倾销指控中不能胜诉或产品不能越过设定的非贸易壁垒，将会对公司的经营产生较大影响。

　　4. 盈利能力分析

　　公司盈利预测基于以下假设：

　　1、销售增长预测：我们预测公司07-09年收入分别增长30%、25%、23%。

　　2、成本预测：我们预测公司07-09年主营业务成本增长分别为28.4%、24.2%、23%；假设管理费率和营业费类分别维持在2006年的水准，分别为6.55%和2.16%。

　　3、少数股东权益我们假设维持在前三年的平均水平15.60%。

　　4、所得税率我们假设逐渐上升，2007年起的三年水准分别为从18.00%、22.00%和24.00%。

　　预计未来该公司的利润情况如下：

　　5. 估值

　　目前，从产业内容看，国内并无纯粹与新海股份类似的企业，但浔兴股份、伟星股份(26.1,0.40,1.56%)等企业的运营特点与新海很相似，都是小五金、劳动密集型，特别浔兴与新海都是行业龙头企业，都是快速消费品，产品很大一部分出口，更具可比性。从这类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为42.21倍。

　　根据我们的盈利预测表，新海股份2006-2009年的每股收益分别为0.42元，0.65元，0.82元，0.98元。根据发行价格10.22元计算，即给予了06-07年市盈率24.3、15.7，相比于类似企业，还有很大上升空间，如给予06年40-45倍市盈率的话，价格为16.8-18.9。首日发行价为10.22元，根据股市30%-40%的溢价，稳定后价格应该为13.29元-14.31元。综上两种分析方法，得出新海股份的合理价格应该为15.5-16.6元。