合肥三洋：06年业绩略低于预期

　　公司公布06年报，06年主营收入5.1亿，同比增长16.1%，净利润5083万，同比增长30%。公司业绩略低于我们的预期，主要是因为06年公司营业外支出为710万，其中固定资产减值准备692万。

　　洗衣机业务收入同比增幅16%，毛利率43.6%，略低于我们的预测，公司方面称主要因为06年下半年销售公司调整造成的影响。

　　微波炉业务受益于06年下半年国内微波炉市场明显好转。同时，公司新产品投入市场的效果较明显，并且公司也加大在微波炉销售上的投入和考核。微波炉业务收入同比增幅22.7%，毛利率34.2%，高于我们的预期。估计07年可以维持较好的增长。

　　营业费用率与管理费用率06年分别为23.8%和7.26%（05年分别为24.7%和9.71%），可以看出公司在费用有效控制、应收账款管理等方面取得了成效。但是随募集资金项目逐步完成，为扩大市场销量公司会加大营销，营业费用很可能高启。

　　市场普遍对于三洋电机向合肥三洋注入产能存在预期。前期三洋电机由于涉嫌财务造假遭到调查，或许会对产能注入的进程有所影响。但是双方谈判已久，估计07年应有一个较明确的结论。

　　我们预计2007~09年每股收益为0.20元、0.25元和0.30元，对应2007~09年市盈率为27倍、22倍和18倍。自2007年以来二级市场股价涨幅达67.8%，我们认为目前股价基本反映公司短期投资价值，下调公司投资评级至中性。王稹国泰君安

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