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上海医药:业绩腾飞才刚刚开始

  调研对象:董事会秘书

  调研时间:2007年3月1日

  基本结论:

  07年医药商业新的利润增长点来自于精麻类药品。公司已经从医院获得5000万元的精麻类药品的订单,直销的比例达到50%。

预计07年至少能为公司带来超过1000万元的净利润。

  07年OEM将取得突破。07年整个OEM的销售收入为6000万元,保守预计新增利润达到3000万元。为满足和客户签订的长期合作协议,公司将投资2.5亿元新建年产80亿片加工产能的天平二期项目。预计09年初有望建成投产。

  届时每年能为公司带来至少1.5亿元的净利润。

  07年其他的利润增长点:1)商业房产增加利润1000万元。子公司上海农药厂出租给其他物流公司90亩土地,将直接取得收益500万元以上。另外,出租在金桥地区的自有房产扣除费用后的收益也超过500万元;2)收回华氏药房的托管权可增加利润在1000万元左右;3)由于新的现代物流中心的投入使用,07年可降低物流和仓储成本2000万元。

  公司和国外商业巨头的合作有望在07年有所突破,预计能为公司带来股权转让收益接近1亿元。公司和银河证券的5000万元委托理财纠纷也将妥善解决。我们认为上海医药(11.19,-0.09,-0.80%)是医药商业股中的长线品种。预测上海医药06年和07年每股收益分别为0.19元和0.36元,06年和07年动态市盈率分别为61和32倍。考虑公司未来的成长性,我们给予07年40倍定价,目标价为14.4元,给予“增持”评级。

  精麻类药品的销售带来可观收入

  医药商业是公司主营收入及利润的主要来源。公司是国内最大的医药商业之一,05年销售额居国内第二,达到121.6亿元(预计06年的医药商业的收入超过130亿元),占国内医药商业销售总额的4.2%。面对不断恶化的经营环境,公司提高盈利能力高的业务比重。截止到06年,面向医院终端、附加值较高的纯销业务占75%。公司在华东地区特别是在上海医药商业中处于优势地位。目前公司在华东地区渠道覆盖面广,拥有医院客户3350家,而上海三级医院覆盖率100%,二级医院覆盖率76%,一级医药覆盖率50%。

  07年医药商业新的利润增长点

  来自于精麻类药品。麻醉药品和第一类精神药品是特殊管制的药品,之前国家为方便管理,国药股份(22,-0.20,-0.90%)(600511)是国内唯一的一级经销商。为了打破原有的垄断经营的模式,07年初,公司和重庆医药(未上市)也获得牌照,成为精麻药品一级经销商。目前全国麻醉药品市场大约5亿元左右,其中华东地区占40%,约为2亿元,未来的年均增长率在15%。我们认为这块业务的发展将给公司带来巨大的盈利。近期国家有关部门提出,在精麻类药品流通环节上,拟实行一级批发商加价17%,二级批发商再加18%的新政,而且终端价格要求做到全国统一。这就意味麻精药品在流通领域的毛利率将从原先的28%提高到35%,如果公司直接供给医院,毛利率将达到35%,这将远胜于其他药品的8%毛利率。截至目前,公司已经从医院获得5000万元的精麻类药品的订单,预计直销的比例达到50%。预计07年至少能为公司带来超过1000万元的净利润。

  07年OEM将取获得突破

  公司旗下的天平制药厂已具备为国外厂商生产口服片剂的资格,生产能力为30亿片/年。目前公司与多家外企洽谈OEM加工,其中和英国瓦特公司的订单已经落实,预计在07年的出货量达到3-5亿片。另外和美国百利高(Perrigo)(每年的销售收入达到300亿美元)的合作也有望在近期签订。百利高公司是目前世界最大的OTC和营养产品的制造商,首批订单为100亿片,但受到加工能力的限制,预计公司07年的加工量将达到20亿片。据了解,药品加工价格约3分/片以上,包括税收在内的所有加工成本约1.5分/片,每片净利润为1.5分。07年整个OEM的销售收入为6000万元,而保守地预计新增利润达到3000万元。为满足和百利高签订长期合作协议,公司将投资2.5亿元新建年产80亿片加工产能的天平二期项目。预计整个建设周期为一年,预计09年初有望建成投产。届时每年能为公司带来至少1.5亿元的净利润。

  其他利润增长点

  1)商业房产增加利润1000万元。子公司上海农药厂出租给其他物流公司90亩土地,将直接取得收益500万元以上。另外,出租在金桥地区的自有房产扣除费用后的收益也超过500万元。当然,公司的商业地产的价值远不止这些,非常保守的估计地产增值的部分能使每股净资产增加2-3元以上。

  2)收回华氏药房的托管权可增加的利润在1000万元左右;3)由于新的现代物流中心的投入使用,07年可降低物流和仓储成本2000万元。

  其他相关事宜

  公司和国外商业巨头的合作有望在07年有所突破。根据公司方面的介绍,目前可能性较大的方式是出让子公司的股权给外方,预计转让的溢价至少在2-3倍以上,能为公司带来一次性的收益接近1亿元。我们暂没有将该收益算在07年的盈利预测中。

  04年公司和银河证券(未上市)签订资产管理协议,金额为5000万元。随后银河证券的经营状况出现恶化,逾期未归还资金。日前,公司已和银河证券达成协议,按5元换1股的方案持有1000万股银河证券的股份。估计如果银河证券上市,公司的资产将至少增值1亿元。

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