券商PK创投 直投业务上的较量？

　　“在项目选择方面，和创投之间肯定会有一些冲突”，广发证券总裁助理张少华在日前举行的“2007宏观经济预测春季年会”上对本报记者说。券商参与直接股权投资业务是近期被广泛关注的一个话题，尽管监管层还没有对此明确表态，但是众券商似乎早已志在必得，很多券商都已开始进行一些准备工作。

　　而一旦券商参与直投业务，被普遍认为会对创投业产生较大冲击，二者可能会在项目、资金等方面产生一些争夺。

　　近日分众传媒收购好耶公司，好耶的投资者IDG风险基金在这项收购中赚了40余倍。眼睁睁看着创投公司通过投资未上市企业然后通过上市或并购获得高额收益，券商们参与直投业务的愿望更加迫切，试图从中分一杯羹。

　　券商的准备动作

　　据了解，券商整体的承销佣金在2006年达到了59亿。今年1月份，很多券商的经纪业务一个月的收入和交易量已经超过了2005年一年。但是张少华对此却仍有担忧，他认为经纪、自营等业务具有不可持续性，依然是靠天吃饭的盈利模式。“因此，证券公司开展直接投资业务对于我们的转型，对于我们摆脱靠天吃饭的盈利模式，摘掉‘城市农民’的帽子具有非常重要的意义。”

　　正因为直投业务对于券商的重要意义，尽管监管层还没有明确表态，一些券商却已经开始进行准备工作。不久前，中信证券发布公告称，公司通过了一项董事会决议，将出资不超过5亿元与胜达国际集团（SICO）合资开展股权直接投资业务。之后又有媒体透露，招商证券从去年下半年开始就已经正式和监管部门沟通要试点直投业务。

　　张少华对记者表示，广发证券目前也有一些准备动作，主要是商讨具体以什么形式开展直接投资业务。“目前监管层还是倾向于设立子公司和单独的投资部门，就是要和券商主体分离开来，这样可能是出于控制风险的考虑。”

　　事实上，券商设立子公司用于开展直投业务有成功的先例，最佳典范是从中金公司分离出来的鼎晖投资基金管理公司。2002年8月独立以后，鼎晖联手摩根士丹利、英联、高盛等境外私人股权投资基金，投资了包括蒙牛、李宁、南孚、永乐家电、分众传媒、双汇等公司，现管理资产超过4亿美元，成为中国本土直投公司中的耀眼明星。2004年11月18日，中比基金成立，基金规模1亿欧元，该基金由海通证券和比利时富通集团合资的海富产业投资基金管理有限公司运营管理。2005年曾投资包括江苏东光微电子股份有限公司等6家企业，投资总金额达人民币两亿多元。

　　各有优势

　　券商一旦开始参与直投业务，毫无疑问将会和同样投资于未上市企业的创投公司形成比较。但是很多券商在接受本报记者采访时都表示在开展业务初期肯定会集中在Pre-IPO(投资于企业上市之前)项目上，与投资早、中期企业的创投不会形成过于正面的竞争，而两者在投资业务上也各有优势。

　　张少华认为，券商从事直投业务有一些独到的优势。第一是项目来源。证券公司自己有一些项目来源，包括IPO项目的挖掘，这对于证券公司的直接投资项目的来源非常有利。“对于这些项目的判断我相信我们有很强的能力，可以直接用于投资” 。第二个优势是资金提供。券商是市场上天然的资金集散渠道，可以通过发行证券产品，比较方便、快捷地募集到社会上的资金，为企业解决初期资金的问题。第三是券商可以为企业提供全方位的中介。张认为这是比较独特的一个优势，“就市场而言，证券公司应该是服务最全的中介机构，无论是一级市场还是二级市场，无论是场内交易还是场外交易，无论是投资还是融资，证券公司最容易为企业在每一个不同发展阶段提供最完善的一站式的服务。同时这样也有利于和我们的核心客户形成长期的服务关系。”第四个优势就是在企业上市、并购等投资的方面，证券公司有着天然的优势，“因为我们天天做的就是这个事情。所以我认为如果没有证券公司参与的直接投资市场应该是残缺不全的，国外的经验也表明了，证券公司大有可为。”

　　对于生来就从事该业务的创投公司来说，优势则更多在于人才储备和丰富的投资经验方面，这些都需要时间去积淀。

　　有业内专家指出，券商面临的直接对手可能并非国内的创投机构，而是国际上的PE巨头。值得注意的是，许多优质公司之所以要借助外资PE机构进入资本市场，与“中国PE”的缺位也不无关系——在公开发行市场与直接股权投资市场之间，我国多层次市场缺失了一个细分市场环节。

　　的确，部分优质内地企业前往境外上市是因为受到了其国际投行股东的影响，而券商参与直投则有助于把优质企业留在内地上市。深交所副总经理宋丽萍去年10月曾公开表态支持券商试水直接股权投资业务，希望券商直投能将更多更好的中小企业带到深交所上市。

　　互补大于冲突

　　张少华表示，目前的项目群是很大的，在项目选择方面，和创投之间肯定会有一些冲突，但是他认为互为补充大于冲突。

　　同样，很多业内人士都认为，在培育中小企业上市这方面，投行和券商可以在多个点上衔接和合作。

　　深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁在日前深交所组织召开的第八届保荐机构联席工作会议上认为，创投和券商其实是一个价值链的两端，企业创业本身能创造价值，创投进去以后通过投资进行增值服务，解决信息不对称的风险，提高其价值；再通过投行进行辅导、规范，到中小企业板上市，进一步提升企业价值。券商投行与创投提升的是一个共同的价值链。

　　具体到如何应对中小企业培育过程中存在的问题？王守仁建议，券商投行和创投可以共同进入中小企业，在选择中小企业过程中，先用投行的眼光审视一下企业的各项指标，选择出优质的企业；在改制过程中，创投和投行一起进行，对于细节问题，如税收难题，可由创投想办法解决。由于创投采用自身的资金投入，将全力按照上市公司的要求培育企业。在创投对企业的培育已经基本达到上市要求以后，券商投行再将其推介上市。

　　同时，从整个行业发展的角度看，券商做直接股权投资对创投业是有好处的。作为Pre-IPO资本，它能够加快风险企业上市进程；而作为并购资本，它又可以收购风险投资机构的股权，帮助风险资本退出。这两方面都进一步疏通了风险投资的退出渠道。此外，券商进入直接股权投资，还扩大了风险资本来源的渠道。