长江证券：双鹭药业扬农化工中华企业年报点评

　　双鹭药业年报点评

　　双鹭药业(002038)今日公布年报，2006 年实现主营业务收入14393.64万元，净利润5032.10万元，分别同比增长21.41%和48.78%，每股收益0.61元。

点评：1、业绩超预期，主要在三个方面：毛利率提高、期间费用控制好、投资收益增加。2、财务状况依然良好，公司业绩夯实3、仍然以代理为主要营销模式，但北京市场的直销已有很大改善 4、持续进行大力的研发投入，技术转让将构成今年业绩的一大来源5、新药储备丰富，新产品将持续上市6、子公司通过GMP认证，产能将得到保障7、在保持内生性增长的同时，尝试进行外延扩张8、从国外企业的发展模式来看双鹭，经营管理层背景、研发水平、盈利模式等类似于初期的美国安进公司，双鹭未来发展主要有两个方向：一是突破销售瓶颈，做大规模，二是进行技术合作和转让。这两类生物制药企业在美国均有成功案例。9、短期股价催化剂：资本公积金10转增5，派1.6元现金红利，流通盘扩大利于机构投资者介入。10、预计2007－2008 年每股收益分别为0.90元、1.20元（暂不考虑股本扩大因素），对应PE 分别为32 倍、24 倍，维持“推荐”评级，6 个月目标价36 元，12个月目标价48元。（段炼炼）

　　扬农化工年报点评

　　扬农化工（SH600486）2006年度报显示，2006年实现主营业务收入10.17亿元，同比增长35.29％；实现主营业务利润1.48亿元，同比增长19.95％；实现净利润4762万元，同比增长10.89％；2006年实现每股收益为0.476元，同比增长10.89％。我们评论如下：1、管理费用同比大幅增加，公司2006年业绩略低于我们预期0.51元另外，公司对新产品的技术开发增大了投入，另外坏帐计提准备比率提高，这显著提高了公司的管理费用，管理费用同比增加了75.96%，达到5616万元，高于我们预期,这也是公司业绩低于我们预期的主要原因。2、公司卫生用菊酯和农用菊酯销售收入继续高速增长，我们看好公司对农用菊酯的投资和市场前景。2006年公司主营卫生用菊酯和农用菊酯销售收入同比分别增加32.10%、34.43%，卫生用菊酯毛利率16.07%，同比基本持平，农用菊酯毛利率11.09%，同比减少5.78%，而与三季度的9.92%相比增幅明显，这与公司近年培育农用菊酯市场的发展战略相一致。从行业来看，1995——1996年厄尔尼诺现象期间全球农作物保护市场增加了4％左右，我们从这个历史经验判断，2006年的暖冬现象将很可能导致2007年病虫害发作将明显增加，农药市场将明显扩大。随着国内消费水平的提高和高毒农药退出市场，我们认为公司卫生用菊酯和农用菊酯将持续高速增长。另外，中间体项目的建成投产以及农用菊酯产能增加引起的规模效应，我们预测2007年公司农用菊酯毛利率有望恢复到15％左右。3、公司各项财务指标良好，表明公司产品销售良好、经营稳定，我们看好公司稳健经营的特点。公司经营现金流每股1.8元，同比增加3％，这反映了公司产品销售情况良好。公司资产负债率63.5%,同比增加2.9个百分点，这主要是因为公司自筹资金建设500吨/年高效氯氟氰菊酯、2400吨/年中间体以及1000吨/年麦草畏项目增加银行负债所致。公司净资产收益率10.85%,同比基本持平。我们认为公司在去年加大农用菊酯投资（包括研发），放弃短期利益而培育农用菊酯市场的情况下取得上面良好的财务指标是值得肯定的。这也反应了公司稳健经营的特点，我们持续看好公司未来的发展战略。4、农药行业销售收入和利润率稳步提高，公司将分享行业景气度的持续提高。农药的销售对象主要是农民，农民收入水平在很大程度上决定了农药行业的销售利润水平。政府在2004、2005、2006与2007年连续发布的中央1号文件都是关于“三农”问题，十六届五中全会提出了“全面建设社会主义新农村”的长远规划、全国人大通过决议废止农业税。随后，一系列对农民补贴的政策也陆续出台。在经济发展和政府政策的双重刺激下，农民收入持续上升，据国家统计局统计，1996年－2005年，农民年均收入由1926元提高到3255元，增长了近70%，年均增长7%，农民收入的提高大大增强了农民对农资的购买力。农药是农业生产的必需品，农资购买力的提升无疑将提高对农药的需求，从2003年以来农药销售额和利润率大幅增加，行业利润率逐渐走高，我们判断农药景气度将继续提高。扬农化工作为国内最优秀的农药公司之一，无疑将充分分享到行业景气度提高带来的收益。5、我们预计公司2007年EPS0.528元（摊薄），2008 年EPS0.756 元（摊薄），维持公司“推荐”评级。假设公司顺利完成增发3000万股且定向增发项目2007年50％产能释放、新投资国产设备抵免所得税以及2008年所得税率下调至25％，我们预计公司2007、2008年净利润有望达到6860、9830万元，每股收益为0.528元（摊薄）、0.756元（摊薄）。考虑到公司目前正在进行农用菊酯市场的培育阶段，菊酯农药中间体技术门槛较高，公司目前已经掌握了核心技术，我们对公司维持“推荐”评级。（张力扬）

　　中华企业06 年度年报点评

　　2006 年全年，公司实现主营业务收入19.78亿元，同比减少15.42％，实现主营业务利润5.9亿元，同比减少18.84％，实现净利润4.29亿元，同比增加21.19％，每股收益为0.62元。每股经营活动产生的现金流量净额为-0.281元。一、公司全年经营业绩略低于我们预期1.受房地产企业会计制度的影响，因而导致公司主营业务收入同比减少。2.公司对历年所存项目的土地增值税进行了清理。3.投资收益全年同比增长了70.76％，导致净利润比上年同期有一定幅度的提升。二、公司销售情况良好，后续开发能力强劲我们从年度报告中可以看到公司预收账款余额为15.57亿元，较年初上升32.38％。而其他应付款和短期借款比年初减少39.64%和25.88%，全年结转销售面积17万平方米、租赁面积7.10万平方米、实现销售收入19.78 亿元，净利润4.30 亿元。公司目前拥有将近110万平方米的建筑面积、崇明将近4655亩滩涂的土地储备，预计可以维持公司今后3 到4年的开发，目前根据公司的规划，07年计划开工面积达到74.8万平方米，计划竣工面积为38万平方米，公司同时将按照既定的计划在后续几年内继续增加一些土地储备。三、未来两年公司业绩继续看好公司目前业务主要分为三个重点区域：古北商务区、南汇区和上海国际客运中心区域，同时公司还在苏州进行两个项目的开发。公司目前主要开发项目有：古北国际花园、古北国际广场、古北西郊国际别墅、苏州第五元素花园、南郊中华园、周浦项目、太湖古北雅园、上海国际客运中心、顾村项目、华泾项目等。

　　预计2007年公司结算的项目有：古北国际广场、古北佘山国际别墅一、二期、苏州第五元素花园二期、顾村二期、太湖古北雅园一期等；2008年公司结算的项目为上海国际客运中心，同时古北国际财富中心将进行收入确认，另外还有南郊中华园一期、周浦项目一期等也将进入公司结算。根据未来两年公司的项目结算情况，我们对公司未来两年的经营业绩看好。四、给予谨慎推荐评级由于公司全年业绩略低于我们的预期，特别是第四季度业绩增长相对缓慢，我们认为公司07年全年开发项目结算收入将比预期有所上调，因此我们预测2007年EPS 为0.85 元左右，2008 年EPS将达到1.04元左右，由于目前国家对整个房地产行业进行政策追溯落实，执行细化。虽然公司目前开发运作的项目基本进展顺利，但是公司地处长三角地区的上海，属于上海地区的房地产行业龙头，公司开发的项目中商业房产和高端住宅占据一定比例，因此受政策影响敏感性强，据此我们谨慎给予公司07年17-20倍左右的市盈率得出公司的合理价位应在14.45 元-17元左右，考虑到目前股价为13元，距离我们的预期目标还有一定的上涨空间，我们给予“谨慎推荐”评级。（刘焱）