混业经营的大趋势将使A股金融股获得成长性溢价
    兴业证券 张忆东
    一度被A股投资者寄予厚望的中国平安(601318)A股,挂牌后高开低走连跌三天,并对其他金融股产生了压制作用,进而对大盘产生了负面影响。
    年初以来,对于金融股高估值的质疑,加上近期A股大盘的急跌,使得A股投资者忽略或者低估了中国平安给A股市场带来新事物———“类混业经营”的大金融服务。市场依然单纯以保险股来对中国平安进行估值,目前中国平安的股价甚至已经低于大多数机构认同的45-55元估值区间。但是,中国平安已经发展成为以保险业务为核心,以统一的品牌向客户提供包括保险、银行、证券、信托等多元化金融服务的全国领先的综合性金融服务集团,未来的战略定位是保险、银行和资产管理。
    混业经营的大趋势将使得A股金融股获得成长性溢价。金融服务行业正在发生深刻变化,投资金融股的理念也应该更新。温家宝总理在《求是》杂志上的文章提出:今后时期金融工作主要任务之首是进一步推动金融业持续健康发展,不断满足经济社会日益增长的多样化金融需求。我们认为,围绕客户投融资需求进行金融服务,必然使金融企业以各种方式走上综合经营之路。2007年中国银行业全面对外开放,国家将加快推进银行业的混业经营进程,利率、汇率以及债券市场改革也将加快,上市银行将面临多种发展机遇。随着商业银行向资产管理、投资银行、保险等业务领域的渗透,资产证券化、基金管理、人民币理财、债券投资等创新产品将会加速推出,而零售业务、中间业务收入占比及利润贡献率将会加大,银行将进入新一轮快速发展轨道。
    中国金融业已达到爆发性增长的起飞点。投资中国金融业,其实是投资中国经济的未来。中国经济增长方式正在转变,消费对经济的贡献度将大大提升,特别是“计划生育”政策颁布前中国的生育高峰所带来的人口红利,导致中国在金融服务需求方面有强劲动力。一个国家或地区人均GDP如果超过2000美元,居民在金融服务方面的开支将显著提高。目前中国的人均GDP已经接近2000美元,其中,东部沿海发达省份的人均GDP更是已经接近富裕国家的水平。
    目前银行股的估值已经回到合理水平。根据测算,6家中小上市银行2006到2008年平均复合增长率将达到27.5%,中国银行、工商银行2006到2008年复合增长率预计为22%、25%。以3月1日收盘价计算,采用市盈率与增长比率PEG估值标准,以2007年3月1日价格、2006年EPS为基准,以上市银行2006到2008年的复合增长率计算,平均PEG为1.4,而对比美国同期主要银行的PEG在1.2到1.8之间。上述数据能清楚地表明,目前银行股的估值其实并没有太多的泡沫,相信经过一段时间调整后,伴随着2006年年报业绩的预增公告,银行股的投资价值将重新被市场认可。
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