中金公司：香港经济2006年回顾及2007年展望

　　宏观经济研究:与全球经济并进—香港经济2006年回顾及2007年展望

　　要点：·2006年香港经济实际增长6.8%，其中将近三分之二来自内需（消费和投资），经济增长更加平衡。受益于活跃的全球经济，外贸和相关行业增长强劲；而低失业率（处于六年以来最低点）、收入增长、较高的消费者信心和企业信心以及近期强劲的股市支撑内需增长。

通胀水平保持适中，其增速大部分来自房价上涨。随着前期美国货币政策的紧缩，房价上涨趋势大大放缓。另一方面，新股上市和人民币升值预期吸引大量资金、导致金融市场流动性泛滥，而2006年亦成为股市屡创新高、股价大幅上扬的一年。·我们预测2007年的实际GDP增速将达到5.4%。尽管大陆和其他主要贸易伙伴国的经济预计有所放缓，但港币走弱将减缓外贸遭受的冲击，当然美国经济急速下挫依然是香港持续增长的最大威胁。消费可维持增长趋势。CPI增速预计将缓慢稳步上涨至全年2.5%，上涨动力包括工资增长、租金上扬以及人民币升值。实际利率的走低将支持楼价上涨。随着大陆进一步开放资本流出、扩大人民币业务等等，香港的金融业将继续受益。·人民币升值将促进香港经济。香港的名义利率与美国的货币政策密切相连，而通货膨胀日益受到当地及大陆经济环境变化的影响。由于美联储已停止升息，人民币升值的预期将使港币的名义利率低于相应的美元利率。而人民币升值亦会加快香港的通货膨胀，何况大陆的通胀也在抬头。因此，近期实际利率有可能下降，从而支持楼价和金融资产的价格。此外，人民币的持续升值导致港币相对走弱，这将提升香港在贸易和包括旅游在内的相关服务行业中的竞争力。

　　屠宰与肉制品加工行业—双汇发展(000895/31.17元)—06年业绩回顾“中性”

　　·利润率受猪价影响明显公司全年实现生猪屠宰523万头，同比增长21％，其中上下半年屠宰量基本相当。但因受下半年猪价飙升影响，公司下游肉制品业务毛利率下降明显，也使下半年总体毛利率水平较上半年大幅下滑3.6个百分点，依靠费用控制和所得税率下降才得以保持净利润环比增长的态势。公司全年实现净利润4.57亿元，同比增长23％，增幅略好于预期（表1、表2）。·业绩持续攀升有赖于产能扩张由于06年全年公司屠宰业务开工率已达80％，明显高于全行业60％左右的平均水平，因此07年以后的业绩持续增长必须依靠产能的进一步扩张，但由于受到集团改制与公司未来发展地位不明确等因素的影响，管理层并未披露进一步的投资与产能扩张计划，这将影响到市场对于公司业绩持续增长前景的判断，更何况生猪价格在07年大部分时间内仍将保持坚挺。·维持盈利预测与“中性”评级目前我们维持公司07、08两年销售与盈利预测，考虑到公司预测市盈率水平较高，持续增长前景尚不明朗，我们维持其“中性”评级。

　　通讯设备行业—中创信测(600485/17.15元)：下调投资评级至“中性”—2006年年报简评

　　事件:中创信测2006年实现主营业务收入18.2亿元，同比增长56%，净利润1,503万元，每股收益0.11元，与我们的预期一致。其中公司在第4季度实现主营业务收入5,441万元，与第3季度基本持平；净利润359万元，环比增长64%。我们维持对中创信测2007年及2008年每股收益分别为0.22元和0.30元的预测。我们相信未来公司将受益于通讯网络升级换代所带来的机遇，具备一定的增长潜力。而且，公司目前正在理顺整个业务流程，以期在未来提高运作效率。但我们仍需要强调的是，中创信测的新产品推进及运作效率提高均需要一段时间，盈利的增长将是个渐进的过程，因此也不可过于乐观。目前中创信测2007年及2008年的市盈率分别为80倍及58倍，已明显偏高，因此我们将该股的投资评级下调至“中性”。我们认为由于近期10城市TD-SCDMA商用试验网建设项目逐步启动，3G板块相关个股均有所表现，且中创信测为小盘股，因此出现了一定的估值溢价。但我们认为目前中创信测的估值水平已远远高于国内及国际同类可比公司；而且根据2007年TD-SCDMA网络建设投资计划，在测试产品方面投入不大，中创信测在当年受益程度不一定很大。简评:中创信测2006年实现主营业务收入1.82亿元，同比增长56%，净利润1,503万元，每股收益0.11元，与我们的预期一致。其中第4季度实现主营业务收入5,441万元，与第3季度基本持平；净利润359万元，环比增长64%。·2006年销售收入同比增长较快，但第4季度同比增长速度有所放缓2006年实现主营业务收入1.82亿元，同比增长56%，与我们的预期一致。其中仪表类及系统类产品分别实现销售收入2,691万元及15,470万元，占销比分别为14.8%及85.2%。其中，第4季度完成销售5,441万元，同比增长仅20%，较第3季度环比还微降了1.2%（见表1）。公司签单情况良好，实现3.2亿元左右的签单额，完成了年初的计划，与预期一致。但项目执行进度慢于预期，2006年签单额完成率仅为56.7%，因此收入实现情况少于市场预期。传统产品信令网签单量较为稳定，但新产品的推进速度慢于公司预期。运营商在NGN网络改造进程较慢，2006年中国电信及中国移动在NGN网络上投入量均小于原来市场预期，因此多数相关定单仍未最后签订。而由于3G牌照尚未发放，2006年运营商在3G方面测试产品的采购量较低。·毛利率第4季度环比有所回升2006年公司的毛利率水平为54.7%，其中第4季度为58.7%，环比上升了12.9个百分点，较前三季度平均毛利率（53%）上升了5.7个百分点（见表1）。各类产品毛利率均在第4季度有所上升。一般通讯设备第4季度毛利率水平均较高，其中系统类产品毛利为58.7%，较前3季度增长了5.7个百分点；仪表类产品毛利率为87.8%，较前3季度增长了5.4个百分点，高毛利率的仪表类产品占销比有所回升。前3季度仪表类产品占销比仅为14%，而第4季度增长到17%。·期间费用率仍然较高2006年期间费用为9,609万，期间费用率为52.9%，虽然较2005年同比大幅下降了23.5个百分点，但仍处于高位。其中第4季度费用率为54.2%，较2006年前3季度52.4%的水平还上升了1.9个百分点。这主要因为公司加强在主业的销售，导致营销费用仍较高；且公司在收购沃泰丰后人员扩张较快，使管理费用持续上升。·维持对中创信测2007年及2008年的盈利预期、但下调投资评级至“中性”我们维持对中创信测2007年每股收益0.22元，同比增长96%，及2008年每股收益0.30元，同比增长38%的盈利预期，但对其中盈利结构有小幅调整。我们相信未来公司将受益于通讯网络升级换代所带来的机遇，具备一定的增长潜力。而且，公司目前正在理顺整个业务流程，以期在未来提高运作效率。但我们仍需要强调的是中创信测的新产品推进及运作效率提高均需要一段时间，盈利的增长将是个渐进的过程，因此也不可过于乐观。