国泰君安：600636三爱富 两会带来环保新动向

2007年政府工作报告中，温家宝总理提出了关于节能环保的8项措施，并表示，“十一五”规划提出的这两个约束性指标是一件十分严肃的事情，不能改变，必须坚定不移地去实现。而且节能法和循环经济法都分别将与今年6月与8月交全国人大审议，方方面面均可以表现出国家在“十一五”期间对节能环保的重视，这将给从事减排环保的上市公司营造良好的发展条件。

CDM增厚业绩

2005年初，《京都议定书》正式生效，其中明确了发达各国对于控制温室气体排放所要承担的责任。根据联合国开发计划署的统计显示，目前中国提供的碳减排量已占到全球市场的三分之一左右，仅次于印度居全球第二。联合国气候变化秘书处预计，到2012年，中国将占联合国发放的全部碳排放信用交易的41%，成为全球第一大的供应国。

到去年年底，中国政府已经批准了近300个CDM项目。现在中国已经有不少企业参与CDM(清洁发展机制)，集中在小水电、风电、氟化工等领域。如巨化股份、三爱富、海螺水泥、南钢股份等都开展了CDM项目，但相对煤气和风电CDM项目的规模，氟化工则是CDM目前最大的受益者。三爱富持股70%的常熟三爱富中昊化工新材料有限公司HFC23分解项目已经正式获得联合国注册，该项目是目前在联合国成功注册的最大的CDM项目，2007日1月1日正式实施。

目前三爱富中昊与世界银行签订了核准的减排购买协议，根据核准的减排购买协议，世界银行将购买中昊在2007年到2013年间（共7年）产生的减排量；减排量价格为每吨6欧元；减排总量约7305.9707万吨；平均每年核准的减排量为1043.7101万吨。按照每吨减排量6欧元计算，三爱富每年的HFC23产出量排放权价值约6262.2606万欧元。根据三爱富公告，公司的CDM项目收入65%将上交国家，余下的35%归企业所有。因此，预计中昊公司所得收入为2191.79万欧元；以70%的股权比例计算，三爱富分享的收入为1534.2538万欧元。此外，剔除33%的企业所得税因素，三爱富实施CDM项目的净收益，平均每年将达到近1027.95万欧元。随着2007年1月1日CDM项目的正式实施，公司每年将新增利润近亿元，折合每股收益约为0.29元，其未来几年业绩将持续大幅增长。

业绩将有明显增长

三爱富是目前国内最大、品种最全的集科研、生产、经营一体化的有机氟化工企业。公司在国内有机氟的几乎所有主要领域均处于领先地位：氟聚合物市场占有率达17%，CFC市场占有率达50%以上，CFC替代品市场占有率达70%以上。其中，氟聚合物中的F46、氟橡胶等产品的国内市场占有率均达50%以上，PTFE的品种和质量国内领先。

要注意的是，根据CFCs削减计划，常熟三爱富CFCs削减总量为1.6万吨。06年下半年，公司先后两次公告，共有8649万元补偿赠款转入补贴收入，粗略测算，这两部分的减产量为6500吨左右，尚可以收到9600吨削减量的补偿赠款，折合为每股收益为0.35元以上。这部分收益预计将在07年后分阶段获得审核、转入补贴收入，保守估计07年将至少增加补贴收入6000万元，折合每股收益0.2元，因此公司业绩的爆炸性增长完全值得期待。

除此之外，公司两个新项目也正形成新的利润增长点。公司控股70%的子公司常熟三爱富中昊化工新材料有限公司投资9000万元在内蒙古建立合资公司，合资公司“内蒙三爱富”（中昊化工占50%的股权）主要投资项目为建设年产2万吨HF（氢氟酸）和年产2万吨HFC152a（二氟乙烷）。据可行性报告预测，一、二期工程建成达产后，年实现销售收入30857万元，净利润6631万元。另外，公司新建2500吨分散PTFE（聚四氟乙烯）装置预计07年产量在1500吨-2000吨；PVDF（聚偏氟乙烯）项目预计07年开工率在70%以上，公司位于上海漕泾的一期项目1000吨/年项目已经于06年四季度正式投产，目前市场价格9万元/吨，预计毛利率20%以上，公司的盈利前景一片光明。

短期具爆发力

二级市场上，该股受基金关注，资金建仓迹象非常明显。短期内该股题材符合两会议题，短线具有爆发力度。今日单边上扬，呈现向上突破迹象，后市值得关注。

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