中国重汽:下游需求增长和盈利提升 买入

　　由于2007年1月份的重卡销量大幅增长，为了解行业的实际情况，我们于近期拜访了中国重汽、潍柴动力、陕西重汽和法士特四家企业，并与四川、山东两地的重卡经销商和货运企业进行了广泛的交流；

　　中国重汽2月份销量延续了1月的旺销局面，单月销量同比增速仍保持在90%以上，我们预计公司07年1季度销量有望达到15,000辆左右，同比增长81%。

即使按照2季度同比增长15%、下半年销量与去年同期持平的保守预测，公司全年累计销量可达54,000辆，再考虑到07年出口贡献4,000-6,000辆左右的增量，我们认为上市公司07年完成58,000-60,000辆左右的销售是可以实现的；

　　公司今年销售的质量和产品结构都非常理想，此前我们曾担心经销商对市场过于乐观而囤货导致销量大幅增长，根据调研了解的情况，目前销售回款非常好，证明销量来自于终端用户的真实需求。公司的产品结构中，高端产品HOWO占比继续上升，预计今年可达60%；

　　已投入运营的一线通订单处理系统明显提高了销售、生产和配件的管理效率，公司产能足已满足目前的销售需求；

　　公司在海外市场前景乐观，07年俄罗斯和非洲需求明显上升，尤其是俄罗斯国内的商用车制造业面临萎缩，其国内重卡年均需求量约在30-40万辆左右，目前主要依靠进口。今后俄罗斯、非洲和中东将成为公司三大海外出口市场，我们预计重汽集团07年出口有望达到12,000辆左右，较06年同比增长100%；

　　我们维持上市公司07-09年58,667、70,400和78,848辆的销售预测，维持07-09年EPS1.549、1.951和2.443元的业绩预测，维持公司的买入建议，公司未来6-12个月目标价位为38.72元，对应07-09年动态市盈率分别为25、20和16倍；..对于今年年初重卡不同寻常的热销局面，行业内尚无统一的观点，根据我们调研了解，业内人士主要看法如下：

　　宏观层面而言，2007年是国家十一五规划的第二年，五年计划的第二、三年都是投资高峰期，06、07年春节的不同和今年的暖冬因素造成基础建设投资项目开工时间的提前，因此今年前两月销量与06年形成明显反差；..随着我国机电行业的快速增长，对机电产品的运输需求不断增加（机电产品质量大、批量少，是重型公路货运行业的主要需求），2006年底至2007年初之间，此类货运需求增长集中爆发。货运行业的利润增幅平均达到30-50%左右，由于油价和治理超载，运输成本上升，运费较去年增长20%左右；..尽管我国公路运力仍处于供大于求的状态，但由于治理超载力度的加大，中型卡车和中重型卡车处于淘汰之中，标准重型卡车的替代需求仍然十分明显；..行业内均认为目前需求旺盛的局面将持续至2008年底；..综合上述原因，我们认为今年重卡行业的高增长与2004年有明显的不同：

　　2004年由于国家治理超载，政策和行业标准的修改是导致04、05年销量出现剧烈波动的主要原因；

　　从2006年行业走出低谷，到今年年初的需求大幅回升，驱动因素主要来自于下游货运量的上升和运输企业盈利水平的提高，因此今年重卡行业的发展更为健康；

　　主要风险：上半年重卡销量过高、透支下半年需求的可能性仍然存在，但我们认为07年下半年不会出现类似05年大幅下滑的局面，因为来自于政策和行业标准变动的不确定性很小；

　　集团公司与上市公司销量同比增长一致，07-09年分别为33%、20%和15%，在桥箱公司销售价格不变的假设下，桥箱资产的收入增长与销量增速相等；

　　上市公司销量占集团比重为80%，因此与桥箱公司之间的关联交易比重也为80%，在合并报表时予以扣除；

　　预计公司07-09年销售收入为13,061、15,643和17,495百万元，分别同比增长40.61%、19.77%和11.84%；未来三年公司实现净利润500、629和788百万元，分别同比增长99.72%、25.95%和25.24%，对应EPS为1.549、1.951和2.443元