银河证券：万东医疗 在全国乡镇卫生院建设中有作为

　　医疗器械行业受益于医改新政我国的医疗体制改革的核心主要有四点，一是加大惠及大众的财政卫生投入力度，将推动国内普药生产厂家、县乡级医院的发展；二是医院以药养医的局面将被打破，通用名处方制度将得到推行；三政府新药审批的科学性和透明性得到加强，鼓励企业加大研发环节的投入；四是产业政策引导国内制药业实现由制药大国到制药强国的转变，品种优先、并购做强的策略成为企业实现股东价值最大化的必由之路。

　　据悉，政府每年将投入1500亿左右的资金来支持医改，主要用做医护人员的补贴、药品开支等。医疗体制改革将使得社区医疗和农村医疗卫生服务体系健全发展，基础用药的销量将迅速增加，国产医疗设备将广泛应用，医药流通领域将加速整合。国家对公共卫生投入增加，对导致对疾病预防需求增加。政府补贴到位、医药分开、通用名处方制度等系列政策的出台将使分割的药品市场得到统一，有品牌的药企将获得崛起的机会。目前国内医疗卫生的现状可概括为“缺医少械多商品名普药”，由于药品涉及到诸多利益环节，政府投入的效率和动力受到制约。率先解决基层缺医少械将成为新医改的发力点。

　　从人均卫生费用看，2004年城市为1261元，农村为301元，二者之比为4.2。假如农村人口分别用5年、10年、15年达到城市人均卫生费用2004年的水平，农村人均卫生费用年均增长33％、15％和10%。若期间城市卫生费用保持10%的增长速度，全国下个五年年均增长分别为10%、13%和25%。

　　医疗器械子行业将直接受益于财政卫生投入力度的加大。国家加大惠及大众的财政卫生投入力度，该政策将推动县乡级医院、社区卫生站医疗器械采购量的急剧扩大。

　　预测国家加大公共卫生投入将使县乡医院相关产品采购量未来五年年均增长42％。

　　全国部分乡镇卫生院改扩建项目前景分析为了理清全国乡镇卫生元改扩建项目的发展脉络，我们采用大事记的方式对农村卫生服务体系建设与发展规划和全国部分乡镇卫生院改扩建项目进行回顾和分析。

　　2006年8月29日，卫生部会同国家中医药局、国家发改委编制的《农村卫生服务体系建设与发展规划》已报国务院批准。《规划》确定，中央重点支持建设和改造中西部及东部贫困地区约2.2万所乡（镇）卫生院、1300所县医院、400所县中医（民族医）医院和950所县妇幼保健机构，从整体上改善农村卫生服务水平和能力。中央重点支持的建设项目总投资216.84亿元，其中中央安排投资147.73亿元，其余69.11亿元由地方安排。乡（镇）卫生院安排投资141.26亿元，其中房屋建设98.55亿元；设备投资42.71亿元。从中可以看出乡镇卫生院成为投资的重点。得到扶持的约2.2万个乡镇卫生院，每个卫生院的设备投资约为20万元。

　　2006年10月18日，公布的《中共中央关于构建社会主义和谐社会若干重大问题的决定》（简称该决定）勾勒了未来15年和谐社会建设的远景规划，医疗、教育、住房三大民生问题的有效解决被提上了历史日程。我们通过点评的方式对来预测产业结构性调整和行业整体的成长性。该决定指出，要把基础设施建设和社会事业发展的重点转向农村，国家财政新增教育、卫生、文化等事业经费和固定资产投资增量主要用于农村。建设覆盖城乡居民的基本卫生保健制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的公共卫生和基本医疗服务。健全医疗卫生服务体系，重点加强农村三级卫生服务网络和以社区卫生服务为基础的新型城市卫生服务体系建设，落实经费保障措施。

　　2006年10月底11月初，各省下发《中央预算内专项资金（国债）农村卫生项目与资金管理办法》，项目建设进入实施阶段。

　　2006年第四季度，医改进入了预热期。其实际效果就是政府将更大投入医疗卫生事业。

　　2007年1月8日，卫生部部长高强透露，新中国成立以来覆盖范围最广、投资力度最大的农村卫生建设规划正式实施，规划投资达二百一十六亿八千万元人民币。作为“十一五”期间新农村建设的重点工程，中央和地方政府投入农村卫生建设的资金总额将超过三百亿元人民币。财政重视是真正的重视，民生问题已得到了进一步重视。

　　2007年1月中下旬，各省陆续成立省农村卫生项目建设领导小组，一般由副省长任组长。

　　加强对农村卫生项目的建设和管理，负责全省农村卫生基础设施建设项目的组织领导和实施监督工作。

　　2007年1月18日广东省全省全省卫生工作会议明确,2007年广东仅省级财政将增加卫生投入超过60%，总额达12亿元以上，大力发展城镇社区卫生和新型农村合作医疗，其中省财政每年新增投入5.67亿元，对经济欠发达地区乡镇卫生院按编制每人每年1.2万元补贴年度经费。

　　2007年2月26日东部省份山东省继360工程之后，又启动“1127工程”，对全省剩余1127所条件较差的乡镇卫生院进行改造，全面加强农村公共卫生服务能力建设。

　　2007年3月5日国务院总理温家宝5日在十届全国人大五次会议上作政府工作报告时说，要加快卫生事业改革和发展，着眼于建设覆盖城乡居民的基本卫生保健制度，今年重点抓好四件事。这四件事是：一是积极推行新型农村合作医疗制度。试点范围扩大到全国80％以上的县（市、区），有条件的地方还可以搞得更快一些。中央财政安排补助资金101亿元，比去年增加58亿元。落实农村卫生服务体系建设与发展规划，健全县、乡、村三级农村卫生服务网络，每个乡镇由政府办好一所卫生院，采取多种形式支持每个行政村设立一个卫生室，建设农村药品供应网和监督网，加强农村卫生队伍建设，努力让广大农民享有安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务……

　　我们估计2007年-2010年政府投入农村卫生建设的资金估计在300-450亿之间,其中用于房屋建设的资金估计为150－180亿元,设备投资将在150-270亿元。

　　项目盈利增量贡献分析

　　2006年年末，银河证券发布了《迎接医疗行业大变革的启动年》的年度策略报告。预计2007年医药行业仍面临较大盈利增长压力，本应继续给予行业中性的评级。但我们认为，中国医疗行业发展进入了新的拐点期，2007年将是医疗行业大变革的启动年。我们认为这种大转折需要我们运用新思维去看待一些老问题和新机遇。我们认为主要客户群为国内中低端客户的医疗龙头企业之所以发展相对迟缓和国内缺医少械的产业格局密切相关，政府消费和为民生买单的潜力不容低估。

　　万东医疗为国内医疗器械行业的品牌和龙头企业，产品包括放射影像设备、核磁共振、口腔设备等。其中X光机占据国内中低端市场50％以上市场份额。预测万东医疗2007－2009年相应的订单收入分别为9900万元、23100万元和26400万元，对公司的净利贡献分别为890万元、2080万元和2380万元。

　　给予公司推荐的投资评级。不考虑公司产品积极开拓国内外高端医疗市场因素，预计公司2006年、2007年和2008年的销售收入分别为5.38亿、7.05亿和9.02亿元，净利润分别为2850万元、5066万元、6814万元，同比分别增长62.2％、77.8％和34.5%。公司目前股价为9.03元，约合2007年的市盈率为24倍,中长期目标价位为12.9元。

　　作者：刘彦明 银河证券