银河证券报告：基金仓位变脸 五大行业已易手

　　◆ 相对于2006年底，基金仓位总体降低，幅度在5％—8％之间。

　　◆ 前期涨幅较大的金融服务、木材家具、房地产等均显示出减持迹象。

　　◆ 曾经涨幅不足的电子行业、纺织服装、电力等行业得到增持，其中金属非金属、交运仓储、电力、煤气及水的生产和供应业，增持幅度较大。

　　◆ 经过这一轮调整，曾经基金前10大权重行业中的批发和零售贸易、采掘业、食品、饮料业、传媒业位次下降，机械、设备、仪表，交通运输、仓储业、信息技术、电力、煤气及水的生产和供应业成为2007年1季度基金行业配置中冉冉升起的明星。

　　“涨不涨看基金”，市场流行的这句短语表明了基金的作用和力量。因此，基金仓位的调整与变化牵动市场的神经。中国银河证券基金研究中心最新研究报告认为：2007年以来，“基金仓位变脸，五大行业均遭易手”。

　　2007年以来，对市场长期看多，短期震荡加大的看法已经成为各类机构投资者的共识。在新的环境下，基金在2006年4季度曾经遵循的行业配置思路遭到抛弃，并转而寻求一种在短期内兼顾资产保值与收益提升的仓位搭配，这种仓位的调整包括资产配置和行业配置两个层面。

　　基金在减仓

　　通过数据分析，银河证券基金研究中心认为，基金在市场风险加大的环境下已经在股票仓位上进行了一定的减仓以平滑震荡加剧给净值带来的大幅波动。如果结合历史上基金资产的配置，可以发现在市场系统性风险加大的时候，开放式股票方向基金在大类资产配置上总是相对趋于保守，两者之间同涨共跌的现象非常明显。2005年1季度至2006年中期，上证指数从2005年1月4日的1242．77点上升至2006年6月30日的1672．21点，这期间开放式股票方向基金中股票占基金净值的比例相应从最初的67．69％稳步上升至78．05％，其间最高达到78．27％。2006年3季度，上证指数骤然下降至0．67％，基金也迅速改变仓位配置，股票资产在基金净值中的比重回落到71．70％，之后随着2006年4季度上证指数一轮史无前例的上攻，基金股票仓位的比例大幅飙升至81．80％。2007年初至2月26日，沪深300 指数上涨32．66％，相对于历史上市场各时期的表现来看属于较高水平，但是市场上对于估值偏高的疑虑早有积累，各类指数在上行过程中波动的幅度也明显在加大，在这样一个时期，基金在股票仓位上有可能进行适当的减仓。

　　行业配置大变脸

　　结合2006年中期以来各市场指数的走势分析，银河证券基金研究中心指出，2007年以来伴随着市场环境的变化，投资思路的转变，基金在各行业板块之间进行轮动性操作的迹象非常明显。

　　结合市场实际状况考察，银河证券基金研究中心推断出，各行业板块中2006年中期至2006年底涨幅居前的金融服务、木材家具、房地产、食品饮料、文化传播均遭到基金减持，木材家具，文化传播以及农、林、牧、渔业也显示出减持的迹象；此外2006年4季度有较大涨幅的采掘业也显示出被基金减持的迹象。

　　在所减持行业中，早在2006年底研究人员就已经发出估值过高预警的批发和零售贸易前后较大的落差表明该行业有遭到基金大举抛出的可能。同期涨幅居后的电子行业，纺织服装、电力、煤气及水的生产和供应业、石油、化学、塑料、塑胶，造纸、印刷以及综合类行业则在2007年以来受到基金的青睐。在2006年中期至2006年底以及2006年4季度两个阶段涨幅均处于各行业中上游水平的交通运输、仓储业、金属非金属行业在2006年4季度属于基金低配品种，在2007年市场波动加大的环境下成为基金增仓的主要对象。

　　在基金增仓品种中，金属、非金属，交通运输、仓储业，电力、煤气及水的生产和供应业2006年12月31日和2007年2月26日的两个权重数据对比非常明显，表明这三类行业成为基金2007年初以来调仓的新宠。在各类行业中比较引人注意的一个行业是金融保险业，2006年中期至2006年底，该行业涨幅高达106．04％，在22个行业中位居第一，而2007年初以来金融保险在一片估值过高的打压声中走势明显疲软，从2007年1月1日至2007年2月26日，该行业涨幅为14．97％，与房地产行业成为2007年以来涨幅最低的两个行业；但是相对于其在市场中庞大的权重，基金减持比例显得并不突出。这种现象可能有以下两方面的原因：其一2006年底至2007年初，中国人寿 、兴业银行、中国平安 等40多亿股本的发行上市为市场带来将近700亿的资金规模，基金在这些新发行股票上的配置极大地填补了对原先持有高估值股票减仓所造成的空缺。其二，受2007年宏观经济平稳，人民币升值 ，上市公司基本面良好的支撑，金融保险行业虽然在目前面临短期估值过高的压力，但其具有的长期投资价值依然为广大机构认可，基金作为长期价值投资的倡导者，金融保险行业仍然是它们长期战略性投资的品种；其三，截至2007年2月26日，金融保险业总市值占A股总市值的36．13％，流通市值占A股流通市值的12．45％，其中的工商银行 、中国银行 、中国人寿均是市场走势的中流砥柱，基金对于金融行业短期内的大幅度调仓将会对市场后续走势造成极大影响，将不利于其后续的调仓操作，对于这种得不偿失的做法，基金显然不会接受。但是我们也不排除基金对金融保险业内部的个股进行更替。

　　综合来看，在2007年1－2月基金调仓的过程中，前期曾经涨幅过大的金融服务、木材家具、房地产、食品饮料，文化传播遭到减持，曾经涨幅不足的电子行业，纺织服装，电力、煤气及水的生产和供应业，石油、化学、塑料、塑胶，造纸、印刷以及综合类行业得到增持，而对于前期涨幅最大的金融保险业，基金对于该行业的调仓更多的侧重于内部各只股票之间的更替，但总体并未显示出明显的减持迹象。经过这一轮调整，2006年4季度基金前10大权重行业中的批发和零售贸易，采掘业，食品、饮料业，传播与文化业位次下降，机械、设备、仪表，交通运输、仓储业，信息技术，电力、煤气及水的生产和供应业成为基金2007年1季度投资对象中冉冉升起的明星。