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六国化工:业绩增长低于预期 评级持有

  2006年业绩出现下滑2006年公司净利润同比下降22.19%,下降的主要原因在于2006年国家取消了内销磷酸二铵的政策性补贴,而2005年公司享受磷酸二铵补贴5000.5万元。

  募集资金项目将提高公司主营产品盈利能力公司定向增发完成募集资金2.5亿元,将全部投入宿松六国的80万吨磷矿采选项目。

该项目达产后预计年产32%品位磷矿38.25万吨,年均净利润3305万元。公司自产磷矿比例的提高,将降低公司磷矿采购成本,提高磷酸二铵产品毛利率。

  下调盈利预测,维持持有评级我们预计2007~2009年,公司每股收益为0.44元、0.56元和0.61元,以目前股价计算,2007年公司动态市盈率为21倍,股价比较合理。考虑到公司收购的磷矿资源的稀缺性和公司计划投资的湿法精制磷酸及精细磷酸盐项目,我们给予公司持有评级。

  2006年业绩出现下滑,补贴取消是主因2006年,公司实现主营业务收入15亿元,净利润5900万元,同比分别增长36.47%和-22.19%。净利润没有实现与主营业务收入同步增长的主要原因在于2006年国家取消了内销磷酸二铵100元/吨的政策性补贴。2005年公司享受磷酸二铵补贴5000.5万元。

  公司主营产品毛利率的下滑是净利润下降的另一个因素。分产品来看,公司主要产品磷酸二铵、复合肥、磷石膏的毛利率比上年分别减少0.62、4.48和11.6个百分点,导致2006年公司主营业务利润率仅为10.56%,比上年减少4.8个百分点。公司主营产品毛利率的下滑是净利润下降的另一个因素。

  公司主营业务收入同比增长36.47%,主要系复合肥产品销量的增加所致,磷酸二铵产品销售收入同比略有下降。

  公司2007年业绩增长来源于上游磷矿资源磷酸二铵毛利率稳定近几年国内磷肥产能扩张迅速,供过于求的局面已经慢慢显现。2005年国内磷肥产量达1125万吨,表观消费量为1167万吨。随着2006年新增产能的释放,国内磷肥价格将难以上涨。但由于磷矿价格的不断走高,国内磷肥价格将受到成本支撑,因此预计国内磷肥价格在未来两年将保持高位平稳运行态势。

  2005~2006年国内磷酸二铵价格基本在2500~2700元/吨区间内波动,价格走势的平稳保障了公司磷酸二铵毛利率的稳定,2006年公司磷酸二铵毛利率为16.18%,比2005年减少0.62个百分点,下降的主要原因在于磷矿石价格的上涨。当公司宿松磷矿80万吨磷矿采选项目的建成投产后,预计公司磷酸二铵毛利率水平将会逐步回升。

  公司积极向上游磷矿资源拓展目前公司控股一磷矿(宿松磷矿),参股一磷矿(宜昌明珠),两磷矿合计可开采储量为8500万吨左右。公司于2月14日完成定向增发,募集资金2.5亿元将全部投入到宿松磷矿的80万吨/年磷矿采选项目。项目建成后,将缓解制约公司发展的磷矿资源瓶颈,并降低原材料磷矿石采购成本,提高磷酸二铵毛利率。

  业绩预测与投资评级业绩预测由于公司2006年主营业务利润率低于我们预期,我们将下调公司2007~2008年业绩。不考虑两税合并的影响,仍假设所得税率为33%。

  投资评级公司在2月14日定向增发3800万股,总股本由18800万股增长到22600万股,在此基础上,我们预计2007~2009年公司每股收益为0.44元、0.56元和0.61元。基于2007年0.44元/股EPS,以20~25倍市盈率计算,公司目标价格为9~11元,给予公司持有评级。

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