特变电工：所得税抵免推动业绩

　　06年，公司净利润增加9100万元。其中，转让天池能源股权获得投资收益4900万元；获得所得税抵免，公司所得税较上年同期减少3700万元；投资收益及所得税抵免成为公司业绩增长的主要推动力。

　　公司06年变压器业务收入达到39.1亿元，同比增长47.7%。

虽然公司未披露变压器的产销量，但考虑到产品价格上涨因素，我们预计公司变压器的实际产销量增长约20%-25%，与行业水平基本相当。由于电线电缆业务竞争将烈，我们预计07年公司电线电缆业务仍将处于调整期。因此，在变压器业务收入占比不断上升的情况下，公司未来业绩增长动力仍将主要来源于变压器收入的增长。

　　我们仍坚持前期的观点，未来十年，输变电设备将进入一个快速发展阶段。另外，变压器合同一般提前半年至一年的时间签订，且大部分采用闭口合同。如果07年的铜价下跌，变压器企业将找回05、06年的损失，迎来丰收的一年。

　　我们预计，特变电工07、08、09年的EPS分别为0.75元、1.04元、1.32元（考虑增发摊薄），动态PE分别为27.00倍、19.62倍、15.46倍，维持增持评级。股权激励方案的出台将成为公司股价短期上涨的催化剂。杨军联合证券

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