航运业：央企整合可能会带来机会

　　要点：

　　目前国家政策要求减少央企数量，且要求对航运业要国家绝对控股。另外在中国目前外贸依存度较高的情况下也需要有世界级的航运企业，因此我们认为未来一段时间有可能在中远、中海、长航、中外运和招商轮船这五家央企里面会出现整合。

　　航运央企简介：

　　目前国内主要有五家从事航运业的中央直属企业，分别是中远集团、中海集团、长航集团、中外运集团和招商集团下属的招商轮船。从运力规模来看，中远集团占五家总运力的55%，位列第一，中海集团位居第二，占比为25%，其余三家均不到10%。

　　从子行业的运力规模来看，目前油轮运力上中海、中远和招商分列前三，各自所占份额在20-33%，长航和中外运略小，所占份额不到10%，不过在“国油国运”的政策指引下，各家都在大力扩张船队，由于长航集团持有大量的订单，到2010年，基本上会形成中远和中海各自占27%，招商和长航各自占20%左右的格局；干散货来看，中远拥有全球最大、实力最强的干散货船队，占五家运力的68%，是绝对的领头羊，中海散货运力位居第二，占16%；集装箱来看，中海过去几年扩张迅速，目前规模超过中远，位列第一，占五家总运力的43%，中远占39%，中外运占据剩下的18%。

　　从旗下资产上市情况来看，目前中海集团的航运资产基本上全部实现上市，其中油轮和干散货资产在中海发展（600026），集装箱资产在中海集运（2866.HK）；长航集团的航运资产也已实现上市，油轮在南京水运（600087），干散货在长航凤凰（000520）；招商集团的航运资产全部集中在招商轮船（601872）旗下；而中远集团只有集装箱实现了上市（中远控股：1919.HK），油轮和干散货资产尚未上市；中外运旗下上市公司（包括中外运股份：0598.HK和外运发展：600270）均以货代和物流为主，航运资产均未上市。各集团的简要情况如下：

　　中远集团成立于1961年，成立的初衷就是作为中国远洋运输的主要承担者。过去几年，集团主要发展干散货和集装箱，目前干散货运力居世界第一，集装箱运力排名世界第五，油轮运力排名世界第19位。另外，中远集团过去也发展了杂货和特种运输业务，并在国内市场占据垄断地位，主要资产在中远航运（600428）下面。由于从一开始诞生就从事竞争激烈的远洋航运，中远集团整体的管理能力较强，且历史负担较小。

　　中海集团的成立是源于1997年上海、大连等地的海运局整合，所以根基是在沿海运输，目前占据中国沿海原油运输70%和电煤运输40%的份额。不过从成立后集团的发展重点一直在远洋集装箱和远洋油运，中海集运1997年刚刚成立，目前运力已位列全球第四、中国第一，规模上略大于中远；油轮船队目前也是中国最大，世界排名15。干散货业务而言，目前尚主要集中在沿海，最近公司开始积极介入远洋的干散货运输，与宝钢和首钢均签订了铁矿石运输的运量和运价协议。

　　长航集团源于1950年成立的长江区航运局，是我国内河最大的航运集团。作为老国企，长航集团的负担较重，过去的发展速度也不如中海和中远。近几年由于长江上竞争日趋激烈，且成长前景弱于海上，公司开始转变思路重点发展沿海和远洋运输，目前海上运输周转量已占60%以上，初步形成了以长江为基础，以江海联运为特色的格局。油轮业务而言，由于公司从2002年开始积极订船，当时船价较低，因此未来三年运力年复合增长将达到43%，占五家央企运力的份额将从目前的6%上升到2010年的19%；干散货来看，公司2006年实现了借壳上市，目前干散货资产基本全部在长航凤凰旗下，未来将依托原有的长江上大型钢铁企业客户来发展沿海和远洋的铁矿石运输。

　　中外运集团成立于1950年，业务以海、陆、空国际货运代理为主，对航运的发展动力不强。目前旗下有少量油轮、干散货和集装箱资产，其中油轮运力主要就是4艘单壳VLCC，从事远东－中国的油运业务；干散货包括远洋和沿海运输，运力约110万吨，主要船型是巴拿马型和灵便型；集装箱规模稍大，占五家合计运力的18%。

　　招商集团从事航运的历史可以追溯到1872年的轮船招商局，经过多年动荡，建国后招商集团一直在香港发展，在90年代初的时候航运业只剩下少量的干散货运输，后接收了香港董氏家族的油轮船队，开始从事远洋油运业务。招商的船队一直在国际上运营，目前为中国货主承运只占其油轮运量的30%和干散货运量的20%左右，整体而言管理能力较强，尤其是由于接收了董氏的管理能力，应该讲对远洋油轮市场的把握是这五家央企中最强的。

　　作者：6　中金国际