招商证券：西山煤电 业绩保持平稳 着眼未来成长

　　3月8日，公司公布年报，实现每股收益0.8元，同比持平，基本符合预期，拟10派4元。我们继续维持强烈推荐—A的投资评级。

　　公司06年度实现收入68.91亿元，主营利润25.85亿元，同比增长22.69%和21.5%，实现净利润9.74亿元，同比持平，相对应每股收益0.8元，与我们预期基本一致。

　　既有煤矿产量小幅下降，煤炭产销量增长在于晋兴能源全年投产：06年公司煤炭产销量分别为1516万吨和1467万吨，同比分别增长10.33%和17.45%。

　　既有四个煤矿产销量分别为1315万吨和1242万吨，同比下降0.53%和增长3.76%。晋兴能源产销量分别为201万吨和225万吨，同比分别增长286.54%和332.69%。

　　各煤种价格基本持平，售价较低的晋兴能源原煤比重增加导致综合煤价下降和综合成本下降。公司分品种煤炭产品售价保持平稳，但06年综合煤价399.21元/吨，同比降低7.33%，综合煤炭销售成本为239.09元/吨，同比下降19.66元/吨（或-7.6%），主要是晋兴公司销量增加，售价和成本较低所致。煤炭销售的毛利率为40.11%，稍高于05年度的39.94%...电力业务增长较快：由于古交电厂等机组的投产，公司发电量达到47亿千瓦时，同比05年10.3亿千瓦时增长356.32%。实现电力收入和利润10.35亿元和3.09亿元，同比增长338.34%和870.73%，电力毛利率为29.86%，同比提升16.38个百分点。

　　拟受让柳林电厂二期（2*60万千瓦）资产10%的股权：第一台机组07年9月投产，第二台机组08年初投产。目前公司已经建成76.2万千瓦的机组，权益装机容量为47.83%，受让完成后，总装机容量将达到196.2万千瓦，权益装机容量达到59.83万千瓦，煤电产业链进一步做大。

　　盈利预测和强烈推荐的投资评级：预计07年和08年每股收益分别为0.9元和1.12元，同比增长12%和24%。我们给与公司18倍PE，合理估值16—21元。再造西山战略使公司的煤炭产能在09年翻番，煤电和煤焦化产业链条也将逐步加粗，公司未来规模和业绩具有较好的成长性，继续维持强烈推荐—A的投资评级。

　　作者：卢平 招商证券