周五公告点评

　　西山煤电：介入柳林发电厂二期项目

　　3月6日，西山煤电与控股股东山西焦煤集团有限公司签订《股权转让协议》，拟出资9860万元受让焦煤集团持有的山西国际电力华光有限责任公司10%的股权。通过这次受让，西山煤电介入山西柳林发电厂二期工程项目。

2003年9月6日，焦煤集团与山西国际电力集团有限公司、中国华能集团公司决定共同投资建设山西柳林发电厂二期（2*600MW）工程项目。2005年7月20日，该项目获得国家发改委批复。项目动态总投资49亿元，项目资本金9.8亿，占总投资的20%，由山西国际电力集团有限公司、中国华能集团公司和山西焦煤有限责任公司分别按50%、40%、10%的比例出资。资本金以外所需资金，全部采用项目贷款方式解决。建设2台60万千瓦国产亚临界燃煤空冷发电机组，同步安装烟气脱硫装置。根据该项目可研报告，投资内部收益率为7.54%，投资回收期为13年。

　　截至目前，上述投资方共同组建了电力华光，负责电厂的建设、经营管理及贷款本息偿还。2005年8月6日，该项目正式开工建设，预计第一台机组将于2007年9月投产，第二台机组将于2008年初投产。目前，焦煤集团已投入资本金6000万元，尚有3860万元未注入。西山煤电受让焦煤集团持有的电力华光10%股权，受让价款正好就是其对电力华光的全部出资和应出资额。西山煤电表示，焦煤集团已支付6000万元，尚有3860万元未注入，尚未注入部分由公司按照原资本金注入方案继续执行，即2007年3月注入1960万元，2007年6月注入1900万元。

　　西山煤电表示，公司古交电厂、西山热电厂目前已投产发电，不久将形成76.2万千瓦的装机容量，在煤电产业链条延伸上已迈出实质性步伐。在发展煤炭主业同时，建设坑口电厂就地消化副产品、劣质煤，实现资源综合利用，符合公司的长远发展战略规划。该项目建成投产后，年发电量预计可超过60亿千瓦时，实现利润在1.6亿元至3亿元之间，具有较强的盈利能力和清偿能力，市场竞争能力较强。

　　国电电力：实现净利润10亿元

　　2006年国电电力（600795）实现主营业务收入132.36亿元、主营业务利润29.86亿元、净利润10亿元，同比分别增长20%、18%和7.63%。公司每股收益为0.411元，净资产收益率10.7%，减少1.8个百分点；经营活动产生的现金流量净额为34.33亿元，同比增长6.43%。从财务数据上看，2006年国电电力净利润未能实现与收入的同步增长主要是由于财务费用等期间费用增幅较大。2007年其仍将有多个项目在建或拟建，而公司近期还将新建立的一个风电场项目，进一步加大在新能源开发方面的投入。财务费用增长三成

　　2006年国电电力新增控股容量82万千瓦。截至去年底，公司拥有全资及控股发电企业12家，参股发电企业3家，运行装机容量1276万千瓦，控股容量918万千瓦，权益容量710万千瓦；在建全资及控股发电项目3个，控股容量516万千瓦。

　　国电电力利润增幅小于收入增幅，主要是公司管理费用和财务费用都出现了较大增长，增幅分别为33%和29%，至5.96亿元和7.23亿元。截至2006年末，公司资产负债率为68%，主要是由于当前电力新建项目的负债率一般为80%，而公司2007年度自有资金不足，还计划向金融机构融资38.61亿元弥补资金缺口。

　　今年，国电电力将根据计划向国电大连庄河发电公司、国电大渡河流域水电开发公司、上海外高桥第三发电公司、赤峰新胜风力发电公司等项目投入资本金；同时，待大同三期等项目核准后，向项目公司注资。

　　今年将加大风电投入

　　2006年国电电力所属及控股各火力发电企业度耗用原煤数量2248万吨，单价实际完成328元/吨，比2005年实际增加29.86元/吨，主要原因由于煤炭价格增长所致。这也导致公司力产品主营业务利润率下降0.55个百分点至25.95%。

　　不过，在公司能效有所提升，2006年完成供电煤耗342.4克/千瓦时，同比下降5.2克/千瓦时，而平均电价较去年同期提高0.0166元/千瓦时。

　　此外，国电电力近期拟独立投资辽宁锦州凌海南小柳风电场项目，该项目工程动态总投资为46311万元，项目资金80%申请银行贷款。上网电价为每千瓦时0.5992元（含税），具有一定的竞争能力。

　　据悉，该项目力争于2007年3月获得辽宁省发改委核准批复。按照初步拟定的项目建设进度，工程将于2007年3月正式开工建设，2007年12月全部投运。

　　包钢股份 业绩符合预期 三步曲紧锣密鼓

　　包钢股份的2006年业绩符合我们的预期：2006年公司实际主营收入182.65亿元，净利润6.54亿元，折合EPS=0.192元。

　　我们之前预测2006年主营收入183.75亿元，净利润6.55亿元，折合EPS=0.193。公司的盈利状况基本符合我们的预期。

　　而且有几点是必须注意的：

　　2006年的主营利润率依旧只有7.59%，这在行业内也属于比较低的水平，我们认为与集团的关联交易有关，随着集团钢铁资产整体上市，公司盈利水平的提升将会比较明显。

　　未来的营业费用依旧会保持较高水平：2006年营业费用30245万元，相比2005年13909万元的费用，增幅高达117%，主要是由于：①公司产品销量增加和品种结构的变化，致使发往各驻外销售分公司产品增加，运输费用随之大幅增加；②报告期出口产品销售增加（出口产品执行到岸价格）故所发生的出口佣金、港杂费及运输费用增加。我们认为未来依旧会维持2006年以来的高水平。公司领导层在公开场合正式透风：3月6日包钢集团董事长林东鲁在北京参加两会接受记者采访时表示，公司没有再与安赛乐米塔尔谈任何实质性合作。目前包钢正在和宝钢进行合作方面的谈判。他表示，与中国国内钢厂合并符合国家钢铁产业政策。

　　关注的重点依旧在于前期我们提出的集团三步曲的实现对公司综合实力的提升：

　　第一：包钢集团整体上市方案正式获批并具体实施；第二：钢铁企业龙头完成对包钢股份的重组事项；第三：重组后的包钢申报新的扩张计划。

　　继续维持对包钢股份的买入建议，合理股价区间为5.72~6.63元。公司基本情况表中的业绩预测依旧以老的报表进行。同时该估值区间并未考虑宝钢收购后对包钢业绩带来的贡献。具体的影响可以参考我们前期的价值分析报告。

　　山西三维 引领公司进入快速发展通道

　　公司今日公布年报。报告期内，公司实现主营业务收入206361.7万元，同比增长36.84%；主营业务利润43232.1万元，同比增长47.08%；净利润13261万元，同比增长93.74%，EPS0.426元，略好于我们之前0.416元的预期。

　　评述:量增价升是业绩增长的表观因素。2006年公司主要产品PVA外销6.74万吨，同比增长7.18%，同时价格上扬13.57%，毛利率增长30.8%；PTMEG销量1.65万吨，同比增长9.95%，而售价同比上扬62.09％；BDO产量4.86万吨，同比增加56.44%，但由于BDO主要转化为下游产品，单列产品外销量仅增长1.39％。

　　下游消费市场好于预期是业绩增长的内在因素。公司主要产品PVA、BDO、PTMEG等，产销率均突破100%；下游聚氨酯、氨纶、涂料、PBT等行业的快速发展，带动BDO与PVA行业以10%以上的速度增长。

　　公司核心竞争力在于具有全球成本竞争力的BDO技术。近两年，由于油价带动BDO产品价格的上扬，公司BDO毛利率保持在45%以上的水平，除非油价跌至35美元/桶左右，否则石油法BDO成本难以与公司竞争。基于布什政府的高油价策略以及对冲基金的推波助澜，我们认为今后两年的油价仍将保持55美元/桶以上的高位运行。

　　简装上阵与定向增发，资产盈利能力进一步提升。合理计提坏帐准备1562万元，可谓轻装上阵，而定向增发项目进展顺利，其中，20万吨的粗笨精制项目，目前毛利率高达50%，将有效降低股本增加导致的业绩摊薄风险。

　　管理团队稳定有助于公司的长期发展。由于年龄关系，公司董事长可能会退居二线。由于其属于企业技术核心管理者，如受聘于同行，则对公司的竞争力将形成较大的威胁。但我们猜测，管理团队仍将保持稳定，而这是公司长期竞争力的保证。此外，我们预计，山西省很可能会将公司列为重点扶持的煤化工企业之一，公司将在资源或者资金上得到帮助。

　　提升了对未来两年的业绩预测。07年提升我们的业绩预测0.11元，主要原因是上海巴斯夫6万吨PTMEG项目原料由丁烷改为BDO，相当于市场增加5万吨BDO容量。公司BDO外销量预计增长3倍，而价位仍然保持高位。

　　估值。鉴于公司良好的业绩成长性及主导产品BDO接近于有机硅、MDI的核心竞争优势，给与公司08年20xPE估值水平，则得目标价15.5元，波动区间（取8%）为14.26~16.74元，维持公司的买入建议。

　　獐子岛重大合同公告点评

　　獐子岛今天发布公告，近日辽宁山东发生的风暴潮对公司造成直接经济损失600多万，损失主要集中在浮筏养殖的鲍鱼和台筏等固定资产，而对虾夷扇贝、海参等产品影响有限。此次风暴潮是1951年以来的罕见灾害，这种不可抗力的损失并不损害公司的长期价值。对于獐子岛而言，目前最大的问题仍在于虾夷扇贝等鲜活品销售的顺畅与否，公司06年由于销售没有对应产能同比例增长，致使业绩低于预期10%以上，这也为后期进一步确认海域产能增长后的销售前景带来阴影。（光大证券）

　　龙元建设重大合同公告点评

　　龙元建设2007 年3月7日审议通过了《关于修改公司章程（附件）的议案》和《关于变更公司部分募集资金投资项目的议案》；同意变更原准备用于设立建研中心的募集资金2500万元用于收购上海市房屋建筑设计院有限公司51%的股权，收购价为1234.10万元。同意变更宁波市龙元预应力混凝土构件制造有限公司单方增资建设厂房项目以及部分设立建研中心项目资金，用于继续收购公司控股子公司杭州大地网架制造有限公司30%的股权。按照不高于评估净资产的原则，收购价格暂估算为6000万元。点评：公司收购上海市房屋建筑设计院和增持大地网架股权以后，公司进一步完善了产业链条，拥有了设计--施工--钢结构设计和施工，以及水泥产业的较为完整的产业链条，进一步提升了公司的核心竞争力。我们预测公司2006-2008年的EPS分别为0.48 元、0.58 元和0.67 元，按昨日收盘价计算的市盈率分别为16.06 倍、13.29倍和11.51倍。同时，公司计划定向增发的事宜也将成为刺激公司股价走强的主要因素。在市场整体估值水平达到23-25倍的情况下，龙元建设的估值可以说是处于洼地。维持买入的投资建议。（海通证券）