作者：简俊东
深交所起了一个大早，却赶了一个晚集。
2月中旬，上海证券交易所召集部分创新类券商在沪研讨备兑权证，并向与会人员下发《证券公司发行备兑权证方案(讨论稿)》(下称《讨论稿》)。
“作为一个大框架，这个方案已成熟，各方面应能接受。”国信证券经济研究所金融工程首席分析师葛新元认为。
备兑权证是深圳证券交易所大力开发的创新产品，早在2006年初，深交所就放弃创设权证，将发展重点放在备兑权证，并就券商发行第三方备兑权证在业内征求意见。
深交所“输”给市场
“深交所现在着眼于比较具体的技术和产品准备，在制度建设方面则缺乏进展。”券商人士告诉记者。
在技术和产品方面深交所早有行动。
在去年12月举行的“金融期权与结构化产品论坛”上，深交所衍生品工作小组副总监傅德伟透露，深交所已完成备兑权证交易、结算和经纪3个环节的模拟运行测试，整个系统具备核心技术能力。
而在产品设计方面，沪深证交所均行动迅速，“很多券商都已向两个交易所提交产品设计方案，交易所也是积极推动，希望产品能尽快推出。”有券商人士告诉记者。
“深交所一直在研究推进，与上证所进展差不多。”深交所人士并不认为其在备兑权证方面落后于上证所。
上述深交所人士告诉记者，备兑权证延迟至今，主要有两方面原因，“一方面需要有效控制风险，因此基础性制度准备越充分，越能控制风险”，而另一个原因则和市场有关。“我们总希望投机不过度，因此在目前市场很火的情况下，监管机关有所顾虑。”
“如果市场困难，这个事情(备兑权证)早就推出了。”上述人士告诉记者。
券商人士认为，深交所在制度设计方面进展缓慢并不用担心，如果上证所的制度设计获得证监会批准，深交所同样可以分享成果。
“这种制度最终必然是通行的，不可能只针对上证所，而深交所另立规则，所以如果上证所框架方案获准，那么深交所也会设计出类似方案。”券商人士认为。
《讨论稿》规定，只有创新类券商具备发行备兑权证资格，同时还需要具备相应技术人才储备要求。对此规定，早在业内估计之内。
《讨论稿》中比较新鲜的内容主要在备兑权证创设标的要求上。
《讨论稿》指出，备兑权证标的证券为股票的，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；流通股股本不低于3亿股；上证所规定的其他条件。标的证券为其他证券的，其资格条件另行规定。另外，如标的股票流通股股本高于20亿股，可不受上述前两条限制。
“《讨论稿》是框架性文件，只要相关细则补充进来，制度方面就会比较完善，不过证监会近期工作重点放在股指期货，估计要股指期货推出后证监会才有精力考虑备兑权证的问题。”某券商人士告诉记者，“券商现在的工作就是积极做好发行人工作———产品准备和系统准备。”
焦点：备兑权证可否创设
上证所《讨论稿》依然保留了备兑权证可被创设的规定。但前提条件是：券商创设备兑权证需经发行人同意，这一前提条件在之前上证所研究报告中并未被提及。
“去年末，上证所研究中心曾出台研究报告，建议保留券商创设制度。外界对此反响比较强烈。”某券商人士告诉记者。
中投证券衍生品研究员丁俭认为，如果其他券商可以不经许可就创设发行人开发的备兑权证，会影响券商开发备兑权证的积极性。
“以前的权证都是股改中大股东送的，但备兑权证是由券商开发的，券商在开发产品时需做很多工作，如市场调研、产品设计、风险评估以及发行宣传等，假如A券商推出一个备兑权证，但B券商却不需要做任何工作就创设了，这一方面涉嫌侵犯了A券商的知识产权，另一方面也降低了券商开发备兑权证的积极性，这可能导致券商都不愿意自主开发产品，而等着创设别人的产品。”丁俭认为。
“交易所综合各方面的建议进行了调整，相对来说更加灵活，且能照顾到发行人的利益。之前在这方面的争议比较多，有所调整后，推出备兑权证需要面对的阻力就会少很多。”葛新元对增设需经发行人同意条款也表示欢迎。
“有了《讨论稿》，创设的路子就被堵住了，这是比较合理的规定。”丁俭如此评价。
无论是1990年代推出的权证，还是股改权证，都有被爆炒的历史，备兑权证推出后，如果创设制度形同虚设，是否也面临被恶炒的命运？
“为了应对可能出现的供不应求状况，港股市场有连续发售机制，假设某产品原定额度很快就发售完毕，为满足需求，原产品开发商可以追加20％或者30％的额度。其目的就是为了调整市场的供求，抑制可能出现的恶炒情况。”丁俭告诉记者。
丁俭认为，后续出台的细则应会有类似于连续发售机制的安排。
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