云铝股份：2007飞龙在天

　　公司经营思路正发生明显变化。仔细分析公司最近公告后，我们认为，公司经营在保持稳健前提下，正由内涵型向外延型拓展。而在行业景气程度逐步提高、国内铝行业整合要求日益强烈的背景下，我们看好这种转型。

　　铝土矿涨价提升公司价值。

铝土矿种类繁多，虽然我们无法确定公司拥有的文山铝土矿矿石的市场价格，但各种进口铝土矿和国产铝土矿价格大幅上涨的事实，我们有理由推断文山铝土矿的价值在明显增加。

　　探矿权数增至21个，加强储量增加预期。比我们前期了解的10多个探矿权有明显增加，显示公司在找矿方面投入的力度，也增强了文山铝土矿实际储量远大于目前探明可开采量3385万吨的预期。

　　正在向完美产业链结构跨出2大步。分别是：1）预计年内开工的80万吨氧化铝项目；2）8万吨高强度、宽幅硬质铝合板带深加工项目。

　　公司合理价值中枢23.88元/股，维持增持评级，建议买入。采用相对估值法，参照国际同类可比公司并适当折让，予13倍PE；考虑摊薄后，另加文山矿估值3.73元/股。叶洮联合证券