叶檀：央行行长为股市大打安神针

　　央行行长为股市打安神针有越界之嫌，但在全国两会的记者招待会上，周小川行长就给投资者打了一针。

　　世界范围的货币流动性过剩已让美联储前主席与现主席、日本央行行长成为世界股市的风向标，颇有一言兴市的感觉。

　　周小川的表态对于股市颇为有利，其对收缩流动性与发展直接融资比重方面再做强调，预示政策延续性不变，“春江水暖鸭先知”，市场人士应当早就从政府工作报告上发现了对于直接融资的重视。

　　他表示，流动性需要“稳健”、“适当收缩”，“不见得流动性过剩会直接对某一个或者某一天的资产市场，包括股票市场和房地产市场，产生直接冲击和影响”。这差不多已经明示了，在中国经济基本面健康的情况下，强有力的货币紧缩政策不会出台，也没必要出台。

　　流动性过剩不是中国独家秘笈，而是习得之术。周小川指出了美国和产油国的货币流动性都很丰富，“是全球一体化之下相互影响的现象”。既然如此，中国为什么要把汇率这个工具拱手相让呢？自从上世纪70年代美元实行浮动汇率后，汇率被各国视为增加经济影响力的一个重要杠杆和经济利益的博弈工具，现在只有纯粹的理想主义者才会相信世界会回到金本位时代。

　　世界货币流动性过剩使人们放松了对投资风险的警觉，任意使用资金杠杆过度投资。根据曹仁超的数据，日元利率差价交易连散户都大量参与，上世纪80年代发行次级债券一般要支付十三厘至十七厘息，人们才愿冒险；今天发行次级债券，只须付七厘息或以下，就有投资机构抢着要———利润越摊越薄，整个信贷市场脆如薄纸，经不起一点风吹草动。

　　这是世界金融市场的最大危机，却恰恰成为中国不会过度收紧货币的理由。既然流动性过剩是各国的常规兵器，中国当然没必要把这一兵器搁置不用。目前的世界金融市场的确给人一荣俱荣、一损俱损之感，人类的劣根性决定了，似乎只有靠全球性的崩溃才能把全球过剩的流动性收回去。

　　而在大力发展资本市场方面，周小川不仅一以贯之地提到要提高直接融资的比例，更具体点出了资产证券化、住房抵押贷款证券化，使过去传统的间接融资产品转换为直接融资产品。与放行央企上市直接融资“千军万马过独木桥”不同，资产证券化其实是打通了银行与证券之间的界限，给双方开辟出了另一块天地，事实上，资产证券化早已进行试点。是否就等大面积推广了呢？从表面上来看，资产证券化是对股市的利好，其实在中国目前的情况下，显然对金融机构更有利。央行行长支持资产证券化毫不奇怪，我国的主要国有大型商业银行在经历注资、改组、上市三步曲后，仍然面临着信贷资产不良、内部治理结构调整等实质性难题，一旦关注类贷款大量转为不良贷款，又无资产管理公司接盘，到那时，资产证券化也许是唯一的出路，也是唯一说得出口的理由。既符合国际发达市场的惯例，又能够保持金融机构的稳定。

　　央行行长的回答，有两个信息可以安慰投资者：一是强调国际化，“进一步把资本市场建设得更好、更快、更加国际化”，这样国内外的市场就可以在“大致相近的条件和规律下运作”，希望这指的是制度建设、对投资者的保护和信息的透明度；二是防止与抵御通货膨胀，“这一点的重要性，作为中央银行来讲，是再怎么强调也不过分的”。防止货币缩水才能有利民生，但在流动性过剩的情况下，怎么在通胀率与民众收入之间取得平衡，恐怕央行行长得大费周章了。

　　请进>>“叶檀博客” https://yetanyetan.blog.sohu.com/