华胜天成(600410)：订单额大幅增加巩固增长基础

    2006年公司实现主营业务收入17.2亿元,同比增长52.6%；实现主营业务利润3.4亿元,同比增长47%；实现净利润1.4亿元,同比增长38%。净利润增幅低于主营业务收入增幅的原因一是公司今年的毛利率同比下滑0.95个百分点,二是公司为了拓展自主软件、专业服务业务领域,开拓新兴市场,加大营销和研发投入,导致营业费用率和管理费用率同比分别增加0.5个百分点和0.72个百分点。

    公司近三年订单额同比增长都在30%以上,2006年签订合同23.7亿元,同比增长36.4%。由于系统集成业务合同的执行期都在三个月以上,有的较大的合同则会持续一年以上,因此公司的收入确认额低于订单额,主营收入/订单额在70%左右,但是这些订单在其后的一到两年之内都会百分之百转化为收入。公司订单额的大幅增加为今后两年的业绩快速增长打下良好的基础。

    公司准备定向增发不超过1800万股,预计募集资金4亿元,主要用于投资以下三个项目：

    一是3G移动行业信息化应用项目。主要是利用3G网络提供的高带宽与高网速来开展办公信息化管理,该项目资金总体需求为人民币2.1亿元,建设周期为两年,财务内部收益率为19.17%,静态投资回收期为4.42年。

    二是邮政及电信运营商行业商业智能软件项目。主要是帮助邮政电信企业实现客户和业务数据分析智能化,该项目资金总体需求为8000万元,建设周期为一年,财务内部收益率为20.5%,静态投资回收期为4.3年。

    三是IT专业服务外包项目。主要是针对客户的一些特定需求、为客户提供技术和信息系统外包服务,该项目资金总体需求为7000万元,建设周期为两年,财务内部收益率为23.6%,静态投资回收期为4.3年。

    增发项目预计从09年开始才能为公司贡献较大的收入和利润。从短期来看,增发项目给公司带来的业绩增厚有限,但是从长期来看,这些项目将进一步加强公司在电信、邮政等领域IT服务方面的竞争力,为公司今后的发展提供一个更为广阔的空间。

    公司2006年的利润分配方案是按照2006年末总股本18330万股为基数,向全体股东每10 股派发3.7元现金红利(含税),另外每10股转增8股。

    我们根据公司2006年的收入和订单签订情况,略微调高了公司07和08年的盈利预测,预计公司07-09年摊薄前每股收益1.05元、1.42元和1.89元,摊薄后(计算分红,未计算增发股本)每股收益0.58元、0.79元和1.05元。公司未来三年净利润增幅都在30%以上,我们认为可以给予公司30倍的市盈率,按照公司08年摊薄前业绩计算公司目标股价为42.6元,维持对公司的“增持” 评级。