长江证券：气候变迁下的投资机遇

　　2月份，居民消费价格同比上涨2.7%。食品价格上涨6.0%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.0%，服务项目价格上涨1.8%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨1.0%。1-2月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%。

1、CPI比上月反弹0.5 个百分点，食品价格反弹仍是主要原因。与1月份相比，居民消费价格涨幅提高0.5个百分点，但仍处于温和通胀范围。分类来看， 食品类和非食品类价格涨幅分别比一月份高1 和0.3个百分点，分别拉动CPI 比上月多0.3和0.2个百分点。总体上看，居民消费价格指数自2006年来的温和反弹与居民消费增速持续反弹一致，而居民消费增长的持续反弹又与经济快速增长带动的劳动力价格上升密切相关，就2月份的数据看，涨幅的提升应该与春节因素也有关。2、通胀尚属温和，是否紧缩尚待观察。我们预计未来几个月内CPI或许仍有小幅走高的可能，但今年的CPI仍将位于温和通胀的范围。我们依然坚持前期观点，在投资仍是拉动中国经济增长的主导力量的情况下，居民消费价格不足以作为判断是否加息的充分条件。去年下半年来投资增速持续回落并导致生产资料价格指数增速回落，2月份PPI已经回落2006 年7月份以来的新低；而且，根据我们的预测和当前的传言，1-2月份的固定资产投资增速也属温和。所以，目前加息依据并不充分，不过前两个月的信贷数据创出了新高对加息产生的压力值得关注。需要指出的是，如果一旦加息并对抑制固定资产投资和消费起到作用的话，无疑会加大中国贸易顺差、经济失衡和升值压力。（陈文招）

　　华夏银行年报点评

　　公司06年全年主营业务收入同比增长31.21%，净利润同比增长13.87%,每股收益为0.35元，一，公司受制于资本充足率制约，06年公司贷款增长仅为11.29%。公司06年中期的资本充足率下降到了8.2%，后通过发行20亿的次级债务，到06年底将资本充足率提高到了8.28%。07年1月，公司股东大会又通过了发行45亿混合资本债的方式补充资本金，我们预计若仅采用这种方式筹措资本金，则到年底公司的资本充足率将在8.68%左右，因此我们认为今年公司必须启动增发。二，公司的风险控制水平有所提高，公司06年的不良率为2.73%，较05年底下降了32个基点，公司正常类贷款的比重也提高了1.15%，此外，公司拨备覆盖率从05年底的69.32%提高到了84.15%，正是由于大量拨备的计提使得公司的净利润增速降低到了13.87%。三，流动性过剩使得公司在央行的存款迅速增长，其占总资产的比例达到了14.91%，较05年提高了3.6个百分点，同时公司在债券上的投资也占到总资产的24.74%，同比提高了2.2个百分点，而这部分资产的利息收入较低。尽管由于加息的原因造06年公司净息差为2.44%较05年提高近20个基点，但这明显低于其他股份制银行，因此我们认为若公司今年不能及时增发补充资本金，从而保证贷款的投放，由于流动性过剩而增加的中央银行存款和国债投资将降低公司的净息差。四，我们维持对公司股票中性的投资评级，公司按照07年的P/B已经达到了3.2X，P/E 则达到了22.9X,我们认为短期内公司的股票价格已经合理，维持中性评级。（钱锟）

　　气候变迁下的投资机遇－一个全景式的描述

　　1、气候变化的影响是当今全世界所面临的最重要的课题之一，它是如此深刻的影响着人类的活动和行为，影响着人类的生活方式。全球气候变化将要或正在改变人类的经济行为，它是一个自组织系统，具有自适应性，人类的经济活动必将朝着适应它的方向改变，因此，在探寻气候变化原因与对策的同时，也引起了我们对在气候变化环境下投资思路的思考。2、近百年来，地球气候正经历一次以全球气候变暖为主要特征的显著变化，这种变暖是由自然的气候波动和人类活动共同引起的。但最近50年的气候变化，很可能主要是人类活动造成的。我们这篇报告就围绕着人类活动对气候的影响进行探讨，寻找气候变化所带来的投资机会。3、气候变化最主要的三大特征为温室效应、酸雨和臭氧层破坏，经过分析后发现，它们主要都是由化石燃料的燃烧以及含某些化学成份的气体引起的，通过控制人类在这方面的活动就可以达到控制污染的目的，因此对污染源的治理以及生产替代能源是我们寻找投资机会的主要领域之一。4、另一类投资机会出现在气候变化产生的影响上，主要包括农业、汽车、家用电器制造、保险、公用、旅游等行业，气候对这些行业既有正面影响又有负面影响，我们认为那些有创新能力的企业应该受到更多地关注。5、由于气候很难准确预测，所以这个主题下的投资具有多变性，不同的行业有不同的特点，采取的投资策略也是不同的。对于波动较大的行业适宜采取波段操作，事件触发交易机会，如农业、CDM项目等等，而有些行业具有相对稳定的特征，比如公用事业、环保、新材料等，它们的发展较容易把握，受气候趋势变化影响而不受气候短期波动影响，适宜采取长期持有。