建材行业：城镇固定资产投资增长

　　1. 2006年，城镇固定资产投资持续快速增长

　　1.1 2006年，城镇固定资产投资增速达到24.5

　　%2006年，城镇固定资产投资累计完成9.35万亿元，同比增长24.5%。与2005年相比，城镇固定资产投资增速有所放缓，但仍然保持了较高的水平。

　　1.2东北地区固定资产投资加速增长

　　2006年，在六大行政区域中，东北、华北和西南地区的城镇固定资产投资增速高于全国平均水平。其中，东北地区实现城镇固定资产投资9384亿元，同比增长37.4%，增速居六大行政区域之首。

　　2.主要子行业经济运行

　　2.1水泥行业：行业利润大幅反弹

　　2.1.1 2006年，水泥产量高速增长

　　2006年，全国水泥产量12.04亿吨，同比增长15.97%。根据相关行业协会的统计，到2006年底，国内新型干法水泥占水泥总产量的比重已经达到50%左右。

　　分地区来看，2～12月份，东北地区的水泥产量同比增长速度超过30%，位居六大行政区域之首。而华北和西北地区的水泥产量增速则低于全国平均水平。

　　2.1.2水泥价格稳中有升截至

　　2006年底，主要水泥品种的价格较年初分别上涨2%～6%不等（15元/吨左右），其中，华东和东北地区的水泥价格在四季度出现较大幅度上涨。

　　2007年1月，由于季节性的原因，主要水泥品种的价格出现回落。但是，与上年同期相比，仍然出现了不同程度的上涨，其中P.o42.5级水泥的价格同比上涨7.24%，是价格同比增幅最大的品种。

　　2.1.3煤炭价格持续上扬

　　根据我们跟踪的数据，2006年，秦皇岛煤炭平仓价全年平均价格比上年上涨2.86%。从时点上看，2006年年底，秦皇岛煤炭平仓价较年初上涨5%～11%不等。

　　2007年1月，煤炭价格继续上扬。与2006年12月相比，秦皇岛煤炭平仓价平均上涨3.06%。

　　2.1.4水泥行业利润大幅反弹

　　2006年，水泥行业累计实现利润总额150.38亿元，比上年增长149.30%。从盈利能力指标来看，2006年，水泥制造业的毛利率基本与2005年持平，行业利润的大幅增长主要来自于产销量增长、产品价格上涨和费用节约。

　　2.2玻璃行业：复苏迹象明显

　　2.1.1 2006年，玻璃产量增速明显放缓

　　2006年，全国实现平板玻璃产量4.05亿重量箱，比上年增长10.73%。与2005年相比，玻璃产量增速明显放缓。

　　根据中国建材信息总网提供的数据，截至2006年年底，重点联系玻璃企业的库存总量达到1445万重量箱，同比减少17.61%。2007年1月，重点联系玻璃企业的库存为1693.39万重量箱，同比下降22.38%。从2006年7月开始，平板玻璃库存快速下降。

　　2.1.2浮法玻璃价格继续回升

　　2006年下半年，平板玻璃价格止跌回升。但是，从全年平均水平来看，2006年，主要浮法玻璃品种全年平均价格水平比2005年要低7%～9%（4～6元/重量箱）。

　　2007年1月，主要浮法玻璃品种的价格继续回升。与2006年12月相比，主要浮法玻璃的价格上涨2%左右。

　　2006年12月，国家发改委发出了《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》，明确提出，到2010年，平板玻璃总产能控制在5.5亿重量箱。我们预计，在行政力量干预下，国内平板玻璃产能的增速将进一步放缓，供需矛盾也将得到缓解，浮法玻璃的价格有望持续回升。

　　2.1.3重油与纯碱价格高位回落

　　2006年下半年开始，重油和纯碱的价格均从高位回落。根据重点联系玻璃企业原材料统计数据，2006年四季度，重油进厂价格2165元/吨，比三季度下跌16.72%。

　　根据《中国石油和化工经济数据快报》提供的数据，2006年四季度，纯碱平均价格2333元/吨，比三季度下跌27.72%。

　　2.1.4玻璃企业经济效益出现回升

　　在产品价格回升和原材料价格回落的双重推动下。平板玻璃行业从2006年11月开始，扭亏为盈。

　　根据我们跟踪的数据，截至2006年10月，平板玻璃制造行业整体亏损10.69亿元；而到2006年11月，行业亏损额减少到10.15元；截至2006年底，行业亏损进一步减少到3.47亿元。

　　3.上市公司运行状况分析截至2007年3月7日，建材板块共有4家上市公司公布了2006年年度报告，还有4家中小板上市公司公布了2006年业绩快报。这8家上市公司2006年合计实现主营业务收入105亿元，比上年增长78.96%；合计实现净利润4.33亿元，同比增长48.12%；加权平均每股收益0.27元。

　　从已公布年报的上市公司经营情况来看，装饰装修材料类的上市公司在2006年的业绩表现十分突出。例如，主营卫浴洁具的海鸥卫浴（002084）净利润同比增长120.65%；主营铝型材的栋梁新材（002082）净利润同比增长60.55%；主营木地板的宜华木业（600978）净利润同比增长65.73%。

　　2006年1～11月，全国销售商品房面积4.61亿平方米，同比增长6.28%。对住房需求的增加带动装饰装修材料子行业的发展。

　　4.重要政策、事件分析考虑到评论的及时性，我们在这部分重点分析2007年2月行业及上市公司发生的重要事件。

　　2007年2月，我们对海鸥卫浴（002084）和成霖股份（002047）进行了实地调研。在调研好，我们认为，随着全球卫浴制造基地向中国转移，这两家上市公司均面临良好的发展机遇。

　　成霖股份（002047）是一家台湾的民营企业，经营模式以为Homedepot等家居建材零售商提供ODM服务为主。公司同时经营自有卫浴品牌GOBO。根据调研了解的情况，我们对公司2007～2009年的盈利情况进行了预测。根据我们的预测，预计公司2007～2009年的每股收益将分别达到0.25元、0.36元和0.44元。2007～2009年三年净利润的年均增长率为42.06%。业绩增长主要源于产能扩张和金属价格下跌。鉴于对成霖股份未来3年内业绩的高增长预期，我们给予公司25～28倍的估值区间，按照2008年预测每股收益计算，公司股票的估值区间在9.00～10.08元。我们首次给予公司增持评级。

　　海鸥卫浴（002084）是一家台湾的民营企业，公司锁定全球卫浴前10名的品牌商，为他们提供设计、制造等服务。根据公司年报及我们调研了解的情况，我们小幅调整了公司2007～2008年的盈利预测，并增加了2009年的盈利预测。根据调整后的预测，预计公司2007～2009年的每股收益将分别达到1.02元、1.45元和1.91元。其中，2007～2009年三年净利润的年均增长率为42.79%。

　　鉴于对海鸥卫浴未来3年内业绩的高增长预期，我们给予公司25～28倍的估值区间，按照2008年预测每股收益计算，公司股票的估值区间在36.25～40.6元。我们维持对公司的增持评级。

　　5.上市公司盈利预测与投资评级调整5.1盈利预测调整根据调研情况，我们调整了成霖股份（002047）的盈利预测，并新增了海鸥卫浴（002084）的盈利预测。

　　5.2投资评级调整本月无投资评级调整。

　　5.3新增投资品种在对上市公司进行实地调研后，我们在重点公司名单中增加了成霖股份（002047）

　　和海鸥卫浴（002084），并给予两家公司增持评级。

　　6.行业指数及重点公司市场表现从行业指数的走势来看，近一年来和近一个月以来，建材行业指数走势均强于天相流通指数走势。

　　分子行业来看，水泥行业指数近一年来的走势基本与建材行业指数同步，而近一个月来的走势弱于建材行业指数。玻璃行业指数近一年来的走势弱于建材行业指数，但近一个月来的走势明显强于建材行业指数。随着水泥行业的发展方向逐渐明朗，上市公司的股价表现日趋稳定；而玻璃行业的复苏初现曙光，玻璃类上市公司受到越来越多的关注。

　　2007年，建材行业，特别是玻璃行业结构调整的速度有望进一步加快，主要建材产品的价格逐步回升，而原材料及能源价格有望回落，建材行业景气度继续提高。

　　我们对建材行业持增持评级。曹平璘天相投资

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