金晶科技 辛勤耕耘 丰收在望

    兴业证券研究所 王金祥

    投资要点

    ●受益于浮法玻璃价格上涨、重油价格下降以及浮法玻璃产能的快速扩张三因素,公司浮法玻璃业务贡献的业绩将大幅提升。

    ●公司拟定向增发不超过1亿投向100万吨纯碱项目,考虑到纯碱行业整体复苏、项目优异的地理位置等综合因素,预计纯碱项目有望成为2008年的盈利增长点。

    ●按增发1亿股计算,公司2006-2008年每股收益摊薄分别为0.19元、0.35元、0.67元,未来三年处于业绩高速增长期,未来一年目标价15元,给予“推荐”评级。

    金晶科技(600586)前身是山东玻璃总公司全资附属企业淄博金晶浮法玻璃厂,目前已转变民营控股的企业,公司管理层与流通股东的利益趋于一致。公司本部拥有一条500T/D的普通浮法玻璃生产线,一条600T/D的超白玻璃生产线,在建一条600T/D的高档浮法玻璃生产线将于2007年中期投产；控股53.3%的金星玻璃拥有一条500T/D的普通浮法玻璃生产线；控股60%的腾州金州玻璃拥有一条600T/D的普通浮法玻璃生产线；控股45%的廊坊金彪玻璃拥有一条600T/D的普通浮法玻璃生产线,在建一条600T/D的普通浮法玻璃将于2007年5月份投产；中材金晶玻纤的子公司宠贝杰中材金晶(中材金晶与PPG合作在香港成立的公司)拥有6万吨/年的窑池拉丝玻纤；海天生化100万吨纯碱项目正在建设中。

    浮法玻璃业绩提升

    公司浮法玻璃业务贡献的业绩将大幅提升,主要得益于浮法玻璃价格上涨、重油价格下降及浮法玻璃产能的快速扩张三个因素。具体来看,供求关系改善及较高的行业集中度都有助于浮法玻璃价格上涨,而公司生产线油改气后,抗重油波动的能力大大增强。同时,本部600T/D的高档浮法玻璃生产线将于2007年中期投产,此外,收购的腾州金州玻璃、廊坊金彪玻璃及中材金晶玻纤等公司都将产生效应,公司控制的浮法玻璃产能将由于原来的1600T/D扩大到4000T/D。尤其是即将投产的高档浮法玻璃生产线,具有较高的附加值,目前市场价格一般高于100元/重量箱,远高于公司现有的高档浮法玻璃75元/重量箱的价格水平。公司去年三季度浮法玻璃毛利率开始出现回升,随着调试完成掌握的参数信息,以后进行重油与天然气两方案替换时,生产经营受相关因素的影响较小。

    超白玻璃取得进展

    公司超白玻璃具有较强的市场竞争力,于2005年7月初下线,但当年销量仅为11万重量箱左右,远低于市场预期。2005年底,公司聘请了一家咨询公司帮助推广市场并制订销售策略,拓宽了超白玻璃的应用领域,从以往的以高档建筑装为主拓展到太阳能、家电等领域；从以往的经销商的单一模式过渡到以经销商结合区域经理的模式,并根据不同细分市场采取不同的销售策略。经过一年多的市场摸索,公司2006年超白玻璃销售取得实质性进展,2006年全年实现超白玻璃销售约57万重量箱(含出口),贡献净利润约3800多万元,2007年已经有出口欧洲20万重量箱的大单打底,预计全年超白玻璃销售将超过100万重量箱。

    纯碱项目前景可期

    受下游玻璃、氧化铝等行业高速增长影响,2006年二季度以来国内纯碱价格明显上涨,预计本轮纯碱价格的反弹及高位运行有望将延续到2008年。公司拟定向增发不超过1亿投向的100万吨纯碱项目的后续建设,考虑到纯碱行业整体复苏、项目优异的地理位置、原材料采购及治污成本的优势以及当地政府大力支持等综合因素,我们看好公司纯碱项目的发展前景,预计纯碱项目于2008年上半年投产,有望成为公司重要的利润增长点。公司预计项目完全达产后,实现收入12.9亿元(不含税)、净利润2.47亿元。

    盈利预测与估值

    在此,我们假设：①本部600T/D的高档浮法生产线于2007年中期投产,腾州金州玻璃2006年四季度合并报表；②普通及高档浮法玻璃的价格相对稳定,高档浮法玻璃价格有所上涨,超白玻璃价格因开拓市场而略有下降；③纯碱项目于2008年上半年投产,全年销量为40万吨左右,价格及毛利率参考山东海化的相关指标；④补贴收入是金星玻璃的增值税返还；⑤综合税率为15%。

    我们预计公司2006-2008年每股收益分别为0.27元、0.51元、0.97元,按照定向增发1亿股计算,对应的每股收益摊薄为0.19元、0.35元、0.67元,近三年处于业绩高速增长期,未来一年的目标价位15元,给予“推荐”评级。