A股市场直接融资重任在肩

　　　□西南证券研发中心副总经理周到

　　国务院总理温家宝在《政府工作报告》中指出，今年加快金融体制改革的任务之一，就是“大力发展资本市场”。其关键在于“推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重”。

人民银行行长、中国证监会前主席周小川因此表示：“我们要进一步提高直接融资的比重，进一步把资本市场建设得更好、更快、更加国际化。”要完成2007年加快金融体制改革的任务，资本市场必须坚持又好又快发展的思路。

　　1和2月份信贷增长的规模，大约已吃掉全年信贷调控规模的三成额度。有报道称，人民银行内部制定的信贷增长的指导目标是2.9万亿元。假设2007年末全部金融机构本外币对企业贷款余额的增幅未能下降，而是与2006年的14.7%持平，那么，其规模将达24.66万亿元。这样，2007年的信贷增长规模为3.16万亿元。因此，1、2月份新增信贷余额相当于占了4个月的新增信贷规模的调控额度。这并不符合《政府工作报告》提出的“合理调控货币信贷总量，有效缓解银行资金流动性过剩问题”的要求。

　　扩大直接融资规模和比重的任务十分艰巨。据国家统计局《2006年国民经济和社会发展统计公报》：全年企业通过证券市场发行、配售股票共筹集资金5594亿元，全年发行企业债券1015亿元。不考虑发行短期融资券2943亿元和全年农村金融合作机构人民币贷款余额的因素，2006年企业直接融资为6609亿元。2006年企业直接融资与2006年末全部金融机构对企业的本外币贷款余额之和为22.16万亿元。这也意味着，2006年企业直接融资仅占全部融资的2.98%。如果2007年末全部金融机构本外币对企业贷款余额达24.66万亿元，而直接融资占全部融资的比例仍保持2006年2.98%或比2006年提高0.5个百分点的水平，那么，直接融资规模即为7575亿元和8891亿元。

　　就扩大直接融资规模和比重而言，境内资本市场将由往年的配角而成为今年的主角。2006年，企业发行H股筹集资金3131亿元，发行A股和可转换A股债券分别筹资2424和40亿元。2007年，企业发行H股成为直接融资主渠道的情形，将出现历史性转折。在一些主要商业银行上市后，2007年境外筹资规模大幅下降，已成定局。今年年初以来，并无任何新H股或S股公司发行上市。香港交易所（0388.HK）行政总裁周文耀也表示，“预计今年内地市场首次公开招股集资额会超过香港市场，并可能跻身全球前三名”。因此，如果直接融资要维持2006年占全部融资2.98%或比2006年上升0.5个百分点的水平，境内市场可能需要有6000亿或7400亿元左右的融资规模。

　　A股市场将在完成扩大直接融资规模和比重的任务中，起举足轻重的作用。据报道，2007年企业债券发行量将增加60%以上，但这也不过1600亿元而已。从实际情况看，扩大直接融资规模和比重的主要任务还是由A股市场来承担。笔者认为，2007年的A股市场，经过努力可以扩大直接融资规模至4000亿元左右，但很难扩大直接融资比重。

　　因此，资本市场必须又好又快地发展和和谐地发展。扩大直接融资规模和比重的任务，实际上是要求直接融资的增长率必须高于全部金融机构本外币各项贷款余额和农村金融合作机构人民币贷款余额的增长率。要达到这样的增长率，在境外融资规模大幅下降的情形下，对境内资本市场就提出了更高的要求。我们必须积极推进境内资本市场体系建设，拓展市场深度与宽度。要加快积极推进多层次股票市场体系建设：积极培育蓝筹股市场，加快发展中小企业板，积极研究、适时推出创业板格局，已经成为共识。