周四年报点评

　　海油工程06年年报点评

　　中国易富网海油工程2006年实现每股收益0.94元，和我们此前的预测一致，净利润同比增长27.7%，主营业务收入同比增长17％，公司2006年完成的工作量较2005年有明显增长，公司业绩维持高增长势头。

软硬件同步建设，公司产能将大幅提高：青岛基地工程的顺利投产，使公司的产能扩张迈出一大步，青岛三期的逐步推进和深水铺管起重船、浅水铺管船进入设计和建造阶段，使得公司的硬件设施在2008年迎来高速增长期。另外值得关注的是，公司在项目经理的人才培养上这些软件环境上也取得了明显的进展。

　　拓展海外及中下游业务创造新的盈利增长点海工在完成传统的海上工程项目同时，积极向海外及中下游市场拓展业务，印尼SES项目和KODECO项目成功打开了海外市场，中下游项目的开发有望获得更多的盈利增长点。

　　2006 年公司的分配预案为送2 股派现金红利1 元。

　　行业处于上身周期中未来继续看好油气服务业是一个受石油开发投资拉动的行业，处于高位的油价和全球市场对石油需求的增长是拉动行业景气的主要原因，海洋石油更是未来油气开发的重要区域，投资驱动行业继续处于景气状态。

　　我们调整公司2007 年的EPS 从1.12元上调到1.21元，2008年公司将迎来产能高增长期，产能释放和工程量的有效匹配将使公司业绩大幅上升，我们上调2008年业绩从1.32元上调至1.90元，目标价45 元，维持买入投资评级。（中信证券）

　　新华百货06年年报点评

　　新华百货（600785）公布2006年报，实现主营业务收入和净利润分别为22.98亿元和5478.69万元，同比增长22.27%和37.43%，实现每股收益0.44元（完全摊薄），净资产收益率8.81%。平安观点：期内公司老大楼和购物中心均取得了良好的增长，净利润分别同比增加36%和21%，东方红商厦仍处于培育期，预计07年实现盈利。连锁超市新增5000平米以上门店2家，加盟15家，利润同期增加48%。年报中最让人惊喜的是，长期拖累公司业绩的夏进乳业已经摆脱亏损的局面，实现微利。我们判断随着合资公司的成立，乳业剥离公司是必然趋势。公司在宁夏以及西部地区的垄断龙头地位始终是我们看好公司的主要原因，但由于大股东物美集团的人事变动，对公司未来的整合造成了一定的不确定性，因此，我们维持对公司推荐的评级，但提醒投资者密切关注大股东未来的动向以及公司在物美发展战略中的定位变化，这可能将是影响公司业绩最大的不确定因素。（平安证券）

　　特变电工06年年报点评

　　内容提要：1、公司2006年实现主营业务收入591420万元，同比增长31.8%，实现净利润21639万元，同比增长72.4%。从细分的财务数据看，有以下现象值得关注：首先，毛利率下降幅度有限；其次，财务费用增长幅度较大；第三，投资收益大幅增长；第四，所得税出现大幅下降。

　　2、公司主导产品变压器的成本看，硅钢片大约占30%，铜大约占25%，其波动对产品的毛利率和净利润影响巨大。我们同时认为，原材料价格上涨确实是毛利率下降的主要原因，但不应过分夸大原材料价格波动对毛利率的影响。

　　3、公司拟增发5000万股，计划募集资金10亿元左右。募集资金投入使用后，公司的生产能力将大幅提高，能有效解决目前产能不足的现状。公司目前在手定单相当充足，总计超过90亿，产能提高将直接形成利润增长。

　　4、公司股权激励方案正在与有关主管部门沟通中，预计公司可能采取类似定向增发的期权方式。我们认为，股权激励将进一步挖掘公司的潜力，公司有望维持快速增长态势，实现股东权益与管理者利益最大化的双赢格局。

　　5、考虑股本扩张因素后，预计公司07、08年EPS分别为0.584元和0.704元，以停牌时的收盘价20.41元对应的PE分别为34.8倍和29.0倍，高于同行业企业。从市盈率角度看，公司股价基本合理，但公司作为持续成长的优势企业，应可享受相对略高的估值，而股权激励也可能成为股价上涨的助推器。我们维持推荐评级。

　　风险提示:

　　毛利率变化幅度是最大的不确定性因素，直接影响利润增长幅度。（平安证券）

　　华峰氨纶06年年报点评

　　06 年公司实现主营收入7.63亿元、主营利润1.29亿元、净利润5942万元，分别同比提高41.28%、29.15%、18.66%。EPS0.42元略高于我们前期预测的0.39元，ROE7.5％。每股经营现金流1.34元，同比增加72％，现金流充沛且是净利润的三倍之多。分配预案为10股派1 元转增3股。

　　募集资金项目的陆续投产是公司业绩增长来源但全年毛利率同比下降1.59个百分点，原因有二：06年下半年尽管氨纶价格快速回升但因为年初氨纶价格跌至历史最低价，40D仅有4.1万元，拖累全年平均价只有4.85万元/吨，同比下降4.15%；另外，主要原料PTMEG、MDI价格同比有不同幅度下降，造成原料成本下降2.76%但幅度小于收入下降幅度。

　　受国外需求年底放量增加、国内需求稳定的影响，06年底至今短短三个月的时间里，氨纶价格从平稳回升到突然急涨，上涨幅度52％，目前价格维持在9万左右（40D）。公司已经发布公告预计一季度净利润可以接近06年全年而上半年净利润将是06年的150％－200％。

　　我们认为：氨纶价格上涨与国外产能减少、国内需求提高、供给基本平稳有关；对07年全年全国大致2万吨的增量基本可以消化，全年价格可以维持在8万元上下，将高于06年平均价65％；原料方面，MDI国内供应比较充足，大幅上涨的空间较小而PTMEG已经在相对高位维持了相当长的时间，未来走势也将以平稳为主。

　　公司募集资金项目07年全面见效，毛利率和产能的共同作用将使公司07年业绩大幅增长；从目前了解到的全国投资情况分析，预计08年氨纶新增产能比较有限，氨纶价格的大幅下滑可能性不大，而公司计划新建的两个高附加值项目即1万吨纳米改性和1万吨经编专用氨纶丝项目的建成投产，将在08年进一步提高公司的盈利水平。

　　再次提高业绩预测：以税后产品平均价6.8 万元和22000吨产能全部释放计算，07、08 年EPS 由原来的1.57元和1.78元提高到2.11 元、3.11元（按照原有股本计算），动态市盈率15.6倍、10.6倍。以公司在行业中的规模和技术优势，给予合理20 倍市盈率，6个月目标价42.22 元。（国泰君安）

　　雪莱特06年年报点评

　　公司公布2006 年每股收益0.43元，提出以资本公积金向全体股东每10股转增8股的预案。整体上看，随着公司募集资金投入项目的生产线逐步建设投产，业绩正在稳步成长。HID车灯销售收入同比增长82.8%，基本符合市场预期。目前公司HID汽车灯产能达到160万只/年，新订60万只/年生产线将于2007年4月安装调试。我们预计2007年销售收入增速在50%以上。针对于HID车灯能否进入整车市场这个颇受关注的问题，公司方面称，正在积极展开与上海大众、吉利等汽车组装厂的接触，各项工作进展顺利。我们维持前期判断，预计07年中期将有较明确结果，如果公司产品进入整车市场，估计08年业绩有望提高0.1~0.15元。

　　我们在前期报告中指出，公司募集资金投入的节能灯项目在提高生产效率与产品质量方面的意义更大一些。由年报数据可看出，灯管系列销售收入同比增长107%，毛利率显著提升（05年18.4%，06年上半年19.8%，06年全年23.8%），这正是公司业绩超过预期的主要因素。因此我们也上调对07年灯管系列业务的增速预测（由原先的30%调至45%）。

　　紫外线灯销售收入较上年增长62.1%，增速明显，但是对整体的利润贡献仍较少。我们预计公司07~09年每股收益为0.57元、0.76元和0.97 元，我们看好公司在电光源领域的发展，特别是HID车灯，继续维持谨慎增持评级。（国泰君安）

　　双鹭药业06年年报点评

　　2006年公司主营收入和净利润实现1.44亿元和0.50亿元，同比增长21％和49％；实现每股收益0.61元，同比增长49％；收入增长和有效费用控制是推动业绩提升的主要因素；生物药实现收入0.52亿元，同比增长7％，毛利率高达90％，与2005年大体持平；生化、化学药物实现销售0.92亿元，同比增长31％，毛利率较2005年上升7 个百分点至48％；

　　目前公司已经构建了抗肿瘤及其辅助用药产品线，抗肝炎病毒、心脑血管等几大领域也逐步丰富；在明晰专业发展战略前提下，公司未来将逐步进行目标集聚，培养核心品种。

　　公司产品销售大量采取了通过代理销售和参与竞标的方式，这种模式有效降低了营销费用，规避了国家政策风险，公司以质取胜和专业推广的模式逐渐为市场所认可；公司已经开始对营销体系进行稳妥的调整完善，以适应未来发展需要；未来几年公司将积极调整完善，利用医药体系变革的契机快速发展，调高2007、2008、2009年业绩预期至0.85、1.13、1.40元，维持增持评级，长期目标价格上调至35元；（国泰君安）