联合证券：久联发展 民爆行业的排头兵 增持评级

　　在省内整合中壮大，首创“贵州模式

　　2003年收购贵州化工厂，在贵州炸药生产市场占有率由39%上升到75%。2002年联合贵州所有民爆生产企业设立“联合经营公司”，目前通过参股、控股方式已经覆盖贵州省的主要网点。

　　久联通过收购整合省内民爆生产企业，再进一步收购整合省内民爆流通企业（当时民爆生产企业没有经营自主权），从而享受垄断利润，在全国民爆行业成功打造了独特的“贵州模式”，为同行所称道。

　　西北地区整合潜力较大

　　2005年底在久联十一五规划中已经明确指出：“在十五”期末协商的基础上，抓紧与青海、甘肃等省的强强整合，在西北地区建设起“久联发展”的生产基地。

　　成功、可复制的“贵州模式”是久联当前成功的关键，也是未来扩张的基础。

　　贵州整合经验和自身规模优势奠定了久联在民爆行业中排头兵的地位，使之具有向外扩张的能力。在具有外省扩张的整合中，云南民爆集团定位于四川和河南，与久联的定位没有发生冲突；与安徽盾安集团的收购竞争中，久联没有明显逊色之处。

　　甘肃已经形成垄断

　　久联发展先后在甘肃省收购三家民爆生产企业，2006年产量占甘肃省需求50%。作为收购奖励，甘肃久联将获得新建生产线的资格，随着2008年民爆行业整合进入尾声，久联在甘肃省工业炸药市场份额达到85%，在甘肃省形成生产垄断。

　　考虑目前贵州、甘肃业务相对明确，我们预计久联发展2007、2008年EPS分别为0.64元和0.79元。未来可能实现的收购项目无法预计，但是每一次收购完成都注定会扩大久联的发展空间。

　　作者：肖晖 联合证券